增强信心，“稳”字当先，加强基建，科技创新——政治局工作会议简析（19.12.06）

文：申万宏源宏观 秦泰、傅家范、屠强

主要内容：

中央政治局会议透露政策走向：增强信心，“稳”字当先，加强基建，科技创新。本次会议也是年末中央经济工作会议前的重要会议，对于确定20年政策主线意义重大。

1、总结2019：风险挑战上升，做好“六稳”，科创突破。1）内外部环境总结：对内部经济风险挑战强调更多。将2019年的内外部环境总结为“国内外风险挑战明显上升的复杂局面”，与18年底会议相比，对国内经济发展的风险挑战强调更多。这一表述与19年前三季度经济发展的结构性特征直接对应。

2）经济工作成效：做好“六稳”工作，强调“十三五”规划和全面建成小康社会目标；特别提到“科技创新取得新突破”。会议强调“十三五”规划主要指标进度符合预期，全面建成小康社会取得了新的重大进展，显示2020年“六稳”以保证“十三五”和全面建成小康社会目标的达成，重要性仍高。

2、展望2020：增强必胜信心，运用好逆周期调节工具。3）定调2020年：全面建成小康社会、“十三五”规划收官，实现第一个百年奋斗目标。本次会议重申“做好‘六稳’工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”，并较18年12月会议增加“保稳定”表述，与19年4月、7月会议提法一致。

4）展望2020大环境：新增“稳中向好、长期向好的基本趋势没有变”，增强必胜信心，化压力为动力，办好自己的事。18年底提出的“增强忧患意识”更新为了“增强必胜信心”，显示经历19年外部环境的诸多波折之后，当前研判外部环境新增不确定性或有一定缓解，经济政策或更多将工作重心放在内需和供给层面。

5）宏观经济政策要求：“稳”字当先，逆周期调节工具重要性提升，经济增长仍是重要政策目标。一定程度弱化去杠杆预期。清晰传递出2020年经济增长仍是重要政策目标的信号，预计宏观经济政策仍将保持较为积极的配合态势。

3、具体政策：推动高质量发展、加强基建、提升科技创新。6）加快现代化经济体系建设，首次指出“推动农业、制造业、服务业高质量发展”，而考虑到农业、制造业、服务业均更多与消费需求、而非地产需求直接相关，我们认为2020年或将继续坚持“财政扩张——居民增收——促进消费”的方向，而货币政策或将更多配合内生地产需求的有序释放，但不会实施新一轮的大幅货币宽松，以避免居民预期的紊乱和地产行业风险的再度积累。

7）明确提出“加强基础设施建设” （18年底会议并无涉及），基建投资或主要集中在三大城市群。凸显基建投资在2020年将作为政策稳增长的主要手段之一。我们预计2020年新增专项债规模或达3-3.2万亿，推动基建投资增速回升至6.0%左右。

8）新增“提升科技实力和创新能力”，预计2020年制造业企业研发投融资环境将进一步改善，中下游制造业、高端制造业预计投资增速将有所回升。

9）连续两年未提“房住不炒”，或与房地产需求内生韧性有关，不应理解为政策边际放松。18年底中央政治局会议亦未提及，一度引发松地产预期，然而事实上，19年地产政策并未明显放松，但地产链条呈现一定的内生韧性。本次会议未提，更多指向明年或维持19年地产长效调控，内生韧性仍可持续释放，但不应理解为地产调控政策将进一步放松。

正文

中央政治局会议透露政策走向：增强信心，“稳”字当先，加强基建，科技创新。12月6日，中共中央政治局召开会议，分析研究2020年经济工作。本次会议也是年末中央经济工作会议前的重要会议，对于判断19年经济形势、确定20年政策主线意义重大。我们对比本次会议与2018年底会议，简析2020年政策主线的边际变化。

1. 总结2019：风险挑战上升，做好“六稳”，科创突破

2019年国内外风险挑战明显上升、更为复杂，主线思路是做好“六稳”，特别提及科技创新。

1）内外部环境总结：对内部经济风险挑战强调更多。本次会议将2019年的内外部环境总结为“国内外风险挑战明显上升的复杂局面”，与19年7月会议表述基本一致，而与18年底会议表述（错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务）相比，对国内经济发展的风险挑战强调更多。这一表述与19年前三季度经济发展的结构性特征直接对应：最终消费对经济增长的贡献有所回落、深度去库存也令资本形成的贡献弱化，两大内需均弱于18年，而出口在遭受外部环境影响的同时，净出口形成经济增长的支撑。因而本次会议并未过度强调19年外部环境的冲击，而更多关注到国内需求的结构性偏弱。

2）经济工作成效：做好“六稳”工作，强调“十三五”规划和全面建成小康社会目标；特别提到“科技创新取得新突破”。在取得的主要成绩方面，强调三大攻坚战“取得关键进展”，改革开放“迈出重要步伐”，供给侧结构性改革“继续深化”，表述均较18年12月更进一步；同时特别强调做好“六稳”工作，显示19年经济政策对于稳增长目标并无放松。此外首提“科技创新取得新突破”，与19年以来“供给侧结构性改革的办法稳需求”、“用改革的办法推动高质量发展”等结构性政策方向保持一致。会议强调“十三五”规划主要指标进度符合预期，全面建成小康社会取得了新的重大进展，显示2020年“六稳”以保证“十三五”和全面建成小康社会目标的达成，重要性仍高。

2. 展望2020：增强必胜信心，运用好逆周期调节工具

3）定调2020年：全面建成小康社会、“十三五”规划收官，实现第一个百年奋斗目标。延续19年以来会议“保稳定”的提法。本次会议重申“做好‘六稳’工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”，并较18年12月会议增加“保稳定”表述，与19年4月、7月会议提法一致。

4）展望2020大环境：新增“稳中向好、长期向好的基本趋势没有变”，增强必胜信心，化压力为动力，办好自己的事。展望明年，本次会议对大环境的定调较18年信心更强，明确提出“我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有变”；18年底提出的“增强忧患意识”更新为了“增强必胜信心”，显示经历19年外部环境的诸多波折之后，当前研判外部环境新增不确定性或有一定缓解，经济政策或更多将工作重心放在内需和供给层面。

5）宏观经济政策要求：“稳”字当先，逆周期调节工具重要性提升，经济增长仍是重要政策目标。更突出“稳”、一定程度弱化去杠杆预期、以及对逆周期调节的强调，是本次会议对宏观经济政策要求的三大特点。18年底强调“保持战略定力”，“把握好节奏和力度”，本次会议则直接明确提出“宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底”，更加强调稳的同时，一定程度弱化市场对去杠杆的担忧。本次会议还明确提出“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具”，清晰传递出2020年经济增长仍是重要政策目标的信号，预计宏观经济政策仍将保持较为积极的配合态势。

3. 具体政策：推动高质量发展、加强基建、提升科技创新

6）加快现代化经济体系建设，推动农业、制造业、服务业高质量发展。本次会议首次指出“推动农业、制造业、服务业高质量发展”，将高质量发展的导向范围由18年着重强调的“制造业”，进一步延伸至“农业和服务业”。这一表述，在服务业方面较18年底的“推进先进制造业与现代服务业深度融合”范围扩展至全部服务业；另一方面则将此前单独提出的“三农”和乡村振兴战略，融入制造业高质量发展的供给端整体思路中。而考虑到农业、制造业、服务业均更多与消费需求、而非地产需求直接相关，我们认为对应的2020年需求端经济政策导向，或将继续坚持“财政扩张——居民增收——促进消费”的方向，而货币政策或将更多采取稳健略偏松的配合性框架，以支持内生地产需求的有序释放，但不会实施新一轮的大幅货币宽松，以避免居民预期的紊乱和地产行业风险的再度积累。

7）明确提出“加强基础设施建设”，预计2020年新增专项债3-3.2万亿，基建投资或主要集中在三大城市群。本次会议明确提出“加强基础设施建设”（18年底会议并无涉及），列于“推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局”之前，较19年7月“补短板”表述也更为明确，凸显基建投资在2020年将作为政策稳增长的主要手段之一，而三大城市群作为基建需求持续较大的区域，2020年或有更多基建项目落地。考虑到部分地方政府去杠杆压力，基建发力方向或以收益机制良好的项目为主，7月会议指出的“信息网络新型基建”等亦值得关注。我们预计2020年新增专项债规模或达3-3.2万亿，推动基建投资增速回升至6.0%左右。

8）新增“提升科技实力和创新能力”，预计2020年制造业企业研发投融资环境将进一步改善，中下游制造业、高端制造业预计投资增速将有所回升。本次会议新增“提升科技实力和创新能力”的导向，直接指向对制造业供给能力升级的鼓励和促进。今年以来，制造业投资增速走低，中游制造业增速回落较快，下游制造业直接受内外部消费需求影响投资信心低位徘徊。预计2020年制造业企业研发投融资环境将进一步改善，结构性货币政策将进一步向制造业研发投入倾斜，中游高端制造业预计投资增速趋于回升，而下游需求方面，我们预计2020年出口增速随外部环境不确定性的边际缓解小幅改善，国内商品消费需求、特别是可选消费品预计有所回暖，带动消费制造业投资改善，预计2020年制造业投资增速回升至5%-6%。

9）连续两年未提“房住不炒”，或与房地产需求内生韧性有关，不应理解为政策边际放松。本次会议未提及房地产，部分观点认为地产政策可能边际放松。但值得注意的是，18年底中央政治局会议亦未提及相关领域，当时亦引发一定的地产政策放松预期。然而事实上，19年地产政策并未明显放松，7月中央政治局会议甚至明确提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，体现中长期政策框架选择，以及推进经济结构优化改革的决心。从实际操作中来看，年初市场期待的地产销售增速反弹并未出现，部分此前收缩过紧的非一线地方政府边际调整政策幅度，也并未带来趋势性的地产销量扭转。但前10个月以来地产销量也并未大幅下滑，近期土地成交价款、新开工、竣工、地产销量等数据边际改善，也反映地产链条存在一定的内生韧性。这意味着，本次会议未提“房住不炒”，更多指向2020年或将维持19年地产长效调控的框架，内生韧性仍可持续释放，但不应理解为地产调控政策将进一步放松。