同业存单发行量暴跌九成 流动性时点波动仍存

　　同业存单量价齐跌 流动性时点波动仍存

　　段思宇 齐琦

　　[银行间流动性的堆积一定程度上也反映了“宽货币”向“宽信用”的传导不畅，打通货币政策传导渠道仍面临挑战。孙彬彬对第一财经称，尽管央行释放大量流动性，但存在“流动性陷阱”，预期更多流动性还是会积累在银行间体系。]

　　[DR007加权利率上月中曾突破2.7%，年底甚至突破3%，跨年后立即重回2.5%以下，1月7日最新报2.2808%。值得注意的还有，与2018年相当一段时间类似，DR007年初以来与7天期逆回购政策利率（2.55%）持续倒挂。]

　　作为银行间资金流动性的一面镜子，同业存单在2019年伊始再现量价齐跌，跨年资金紧的局面在今年似乎将得到缓解。

　　Wind数据显示，最近一周（2018年12月31日至2019年1月6日）同业存单发行总量为126.30亿元，发行只数为24只，无论是金额还是只数，均创下2018年以来新低。与此同时，同业存单平均发行利率也由节前的3.6176%显著下跌至3.0972%，截至1月7日为2.9693%。

　　接受第一财经采访的多位业内人士分析称，宽货币环境下，随着跨节因素逐渐消退，市场资金面较为宽松，再加上央行降准等措施，银行头寸并不缺乏，所以同业存单发行量较低，价格也出现下跌。

　　天风证券首席固定收益分析师孙彬彬对记者表示，未来一段时间，银行间流动性会保持在合理充裕状态，资金利率将继续下行，同业存单的发行利率或回到2.50%之下。不过也有分析师认为，资金时点性流动性紧张仍存，货币市场利率出现短期波动在所难免。

　　同业存单发行量暴跌九成

　　近期，银行间资金流动性的充裕在同业存单市场得到体现。同业存单发行大幅骤减，各期限票面利率同步下跌。

　　在发行规模方面，Wind数据显示，上周同业存单发行总额达126.30亿元，较前周发行量4875.30亿元，下降约97.4%，对冲偿还量后，净融资额为-356.80亿元。

　　在发行利率方面，上周同业存单平均发行利率为3.0972%，较节前的3.6176%显著下跌。据兴业证券整理，上周1个月存单、3个月存单、6个月存单发行利率分别为2.82%、3.20%和3.37%，相较前周同期限存单分别下降108个、48个和35个基点。

　　孙彬彬对第一财经表示，同业存单量价齐跌的主要原因在于近期流动性的相对宽松。“市场整体处于宽货币环境，伴随着跨节因素的削弱，同业存单的发行规模和发行利率同时出现下降，属于正常的回落。”他进一步称，未来，银行间流动性仍将保持合理充裕状态，资金利率将持续下行。“同业存单的票面利率或回到2.50%之下甚至更低。”孙彬彬称。

　　另外，一家城商行的资管人士告诉记者，为了应对年末流动性冲击，各大银行元旦前已经做了相关准备，吸收了部分资金，因此节后对资金的需求并不高，发行存单的迫切性不是很强烈。据悉，2018年12月末，伴随跨年资金需求的持续升温，1个月期同业存单利率不断上行，甚至出现与3个月期倒挂的现象，且利差逐步扩大。

　　从发行主体结构来看，兴业证券研报分析，与前一周相比，上周发行同业存单的商业银行中，股份行发行占比下降，其他银行发行占比上升。其中，城商行同业存单发行占比最高，为35%；其次是股份行，为34%；农商行发行占比最低，为13%。一般来讲，每逢岁末年初，中小银行短期资金压力较大，流动性需求更为旺盛。

　　不过，在西南证券银行组首席分析师郎达群看来，各大银行发行同业存单的意愿并不如以往。他向记者表示，银行发行同业存单须有相应的资产端去配置，但由于近两年资管新规的影响，同业资产仍存在压降的趋势。“目前，信贷端尤其是对公信贷面临有效需求不足，导致部分银行没有很大意愿去通过增发同业存单做资产配置。”

　　记者还注意到，2018年以来，尽管同业存单余额总体保持稳定，但发行结构出现变化。孙彬彬分析，2018年，以股份行为代表的商业银行更倾向于发行长期限同业存单，这主要是由于流动性监管要求。

　　再者，和发行期限拉长的现象一致，由于长期限同业存单发行增加带来供需变化，同业存单收益率曲线变陡。孙彬彬认为，未来这一状况的改善有赖于商业银行特别是股份行负债结构问题的进一步缓解，而降准是最好的改善途径。

　　时点性流动性紧张仍存

　　2019年的第一次降准发生在1月4日。当日，央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

　　根据央行公告，本次降准释放约1.5万亿元资金，也就是在本月15日和25日分别约有7500亿元的流动性投入到市场中。另外，考虑定向降准和MLF不再续作的因素，央行本次共释放长期资金8000亿元左右。

　　而在此前，2018年12月，央行发布公告，决定创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。

　　上述举措可以看出央行对流动性的维护，在此背景下，银行间市场多个品种的利率都呈现出先升后降的走势。除了同业存单外，DR001（银存间1天质押式回购）加权利率1月7日报1.379%，年初以来已从2.2%上方持续回落；DR007加权利率上月中曾突破2.7%，年底甚至突破3%，跨年后立即重回2.5%以下，1月7日最新报2.2808%。值得注意的还有，与2018年相当一段时间类似，DR007年初以来与7天期逆回购政策利率（2.55%）持续倒挂。

　　另外，Shibor（上海银行间同业拆借利率）亦呈下跌态势，数据显示，1月7日，Shibor全线下跌，隔夜品种跌20.2个基点报1.447%，7天期跌8.8个基点报2.475%，14天期跌7.4个基点报2.541%。

　　银行间流动性的堆积一定程度上也反映了“宽货币”向“宽信用”的传导不畅，打通货币政策传导渠道仍面临挑战。孙彬彬对第一财经称，尽管央行释放大量流动性，但存在“流动性陷阱”，预期更多流动性还是会积累在银行间体系。而为鼓励银行将资金投向小微企业与实体经济，支持宏观经济增长，央行2019年工作会议也提出，要“加强政策沟通协调，平衡好总量指标和结构指标，切实疏通货币政策传导机制”。

　　交通银行金融研究中心高级研究员陈冀认为，1月，影响市场流动性的主要因素已从跨年转为春节前的现金需求。他称，考虑到年初银行普遍信贷投放较快，贷款投放速度与负债增长速度的错位，可能仍会导致部分银行出现时点性流动性紧张，货币市场利率出现短期波动在所难免，但利率中枢会较为稳定。

　　中金公司亦发表报告称，虽然此次降准临近春节，但仍不排除央行节前再次动用“临时准备金动用安排”（CRA）或通过其他操作较大规模补充流动性的可能性，并进一步预计，2019年内还将降准100~200个基点。

　　长城证券固收分析师吴金铎还提及，除了要关注央行投放流动性的量外，更应该关注流动性的价。他称，自2018年3月22日，央行将7天期逆回购中标利率上调至2.55%后一直未作下调。至于2019年这一利率是否会出现下调，取决于美联储加息的节奏。“在美联储暂停加息的时间段，不排除央行顺势下调7天逆回购利率，降低银行的负债成本，这也符合央行货币政策从数量型向价格型转变的理念。”

责任编辑：张文