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银河证券2008年研究核心观点： |
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* 2008年的中国经济取决于内生性增长动力与外部紧缩两种力量的博弈。中国自身经济内生性增长动力依然强劲，紧缩性调控政策并非单纯"压"，而是重于"调"。综合判断，全年GDP增速将达到11%。
* 2008年的通胀水平不但不会明显下降，甚至可能面临更大的上涨压力，CPI和PPI将双双同比上涨4%-5%。食品类价格在上半年仍是CPI上涨的主动力，资源品价格改革推出的时机很可能出现在下半年，进而推动PPI上行，并可能传导给CPI。
* 货币供应量将保持较快增长，但受信贷紧缩和出口减速影响流动性充裕局面将得到部分缓解。从紧的货币政策将会以数量型工具为主，尽管实际利率尚未达到中性的水平，但我们认为利率向上调整的空间不大（最多加54个基点），人民币升值步伐有望进一步加快（升值幅度8%-10%）。
* 经济小幅放缓，其实是对偏快的一种纠正，而不是经济增长发生了趋势性的改变。长远来看，未来20年仍是中国经济的黄金发展时期。在经济全球化和工业化、城市化、市场化等因素的催化作用之下，年均GDP增速可望达到9%。
* 我们认为，GDP数据的高低固然重要，但经济质量的提升更为关键，2008年的经济特质将主要体现为"升级的繁荣"。外部需求放缓将使经济失衡得到修正，出口退税调整和本币升值加速出口升级；从紧的货币政策、节能减排和资源品价格改革将抑制高能耗行业的发展，从而提升投资的产出效率；居民收入增长推动消费结构升级，消费增长的潜能有望得到进一步释放，经济增长的动力结构有望进一步改善。
*延伸地来看，2008年宏观层面的因素将对中观（行业）和微观（企业）面产生影响，工业企业整体的利润增速可能趋于放缓。预期中的资源品价格改革和节能减排落实力度的加大，将抬高采掘业和上游制造业的经营成本，人民币升值步伐的加快和出口增速的下降则有可能降低出口依存度较高企业的盈利水平。但企业所得税率下调会提高企业的净利水平。企业的利润分布也将产生结构上的变化。
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 小调查 |
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宏观经济篇
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投资概要：小幅放缓促使繁荣升级
经济全球化和国内工业化、城市化和市场化进程的不断推进，赋予中国经济较强的内生性增长动力，出口和投资需求保持旺盛，居民收入增长和政府重视改善民生使消费增长有望加速。外需放缓和紧缩性的宏观调控政策是2008年抑制经济过快增长的两大因素。两种驱动因素的博弈，决定了2008年及以后一个时期经济的发展走向。
关键假设：美国次按危机引发的金融动荡和经济放缓在可控范围，世界经济增长前景不出现悲观性的重大转折；政府出台的紧缩性的宏观调控政策在预期之内；国内不会发生大范围、严重的自然灾害和其他对经济发展具有重大负面影响的突发事件。
主要预测：2008年中国经济增速小幅放缓至 11%，固定资产投资增速为25%左右，全年出口增速下降至24%，社会消费品零售额名义增速为17%。
主要风险因素：
外部风险因素：美国经济自身修复功能强大，次按危机化解，实体经济强劲增长，美元强势反弹，中国对美出口加速。
内部风险因素：国内紧缩性调控政策的不确定性，尤其是以行政手段为代表的调控政策在出台时机、力度和节奏方面的不确定性，从而加大经济的短期波动。
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投资策略篇 |
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收益回归常态 致胜重在成长
核心观点:
* 1、2008年上证综指核心波动区间在4500---6500点，存在突破7000点大关的可能，市场平均收益水平有望达20-30%；
* 2、上市公司业绩快速增长是推动股指上涨的核心动力。2008年上市公司业绩仍将快速增长，剔除中石油，A股上市公司利润增长有望达到50%；2008年资金供求趋于紧张，流动性不再是推动估值上升的动力；
* 3、2008年股市波动风险较大，全球经济增长放缓、股票供应压力加大、限售股解禁高峰期到来，以及奥运会等因素将导致市场大幅波动；
* 4、预计2008年上半年的投资机会较为丰富，行业选择以消费和服务业为主，风格选择以中小盘股票为主；下半年的投资机会可能以上游资源品行业为主，风格选择以蓝筹为主；
* 5、在投资策略上，以成长策略为主，防御策略为辅。在行业配置上，建议激进型投资者重点配置成长性高的房地产、证券、保险医药、食品饮料、商业、环保水务、新能源、机械、建材等行业，以及受益于事件驱动的航空、旅游等行业；建议稳健型投资者重点配置估值较低、盈利能力较强、增长稳定的行业，如银行、钢铁、化工、公路、造纸、电力、汽车整车等行业；
* 6、2008年银河证券股票投资组合：
10大价值股：工商银行、万科A、鞍钢股份、中信证券、中国国航、同仁堂、双汇发展、格力电器、中兴通讯、国电电力
10大成长股：青岛啤酒、北京银行、太阳纸业、中联重科、平高电气、万丰奥威、关铝股份、东华合创、歌华有线、伟星股份
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07香港市场篇 |
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2007年香港市场回顾
* 香港市场上的金融产品种类丰富。
现货市场（也称作证券市场）上的交易品种包括股票、权证、债券、ETF、牛熊证和挂钩票据等。衍生品市场上的交易品种包括四类期货（即股指期货、股票期货、利率期货和债券期货）和两类期权（即股指期权和股票期权）。
* 相关中国股份对香港股市的影响越来越大。
2007年前三季度，相关中国股份的市价总值和成交金额占全部港股的比重分别为58.10%和72.40%。恒生指数成份股中相关中国股份在指数中的权重已超过五成。
* 香港权证市场发展迅猛，交投活跃。
港交所已成为全球衍生权证交易金额最大的交易所，其衍生权证的成交金额占整个现货市场的二成左右。恒生指数和H股是最受发行人青睐的权证标的。
* 海外机构投资人是香港市场的重要参与者。
虽然参与香港市场的投资者仍以香港本地机构和个人为主，但海外投资者在现货市场、衍生品市场分别贡献了约40%和25%的成交额，并且海外投资者以欧美机构居多。
* 内地市场对港股市场的估值影响日渐增加。
历史上看，恒生指数走势与海外市场的相关性较高，港股的市盈率水平较为合理；近两年来，内地股市与香港市场的关联度与日俱增，港股市盈率随A股逐步走高。
* 相关中国股份是海外投资初期的最好选择。
我们建议关注三类相关中国股份，一类是业务独特的公司，如百丽国际、恒安国际、金山软件、中国网通等；一类是所在行业的龙头公司，如国美电器、雨润食品、金蝶国际、中国移动等；第三类是H股相对A股折价较大的公司。 |
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