保险行业：基于保障本源看寿险公司估值

　　银河证券 张曦

　　核心观点:

　　2007年支持寿险上市公司股价亮丽表现的是权益投资的丰厚回报，同样一幅画卷在2008年将难以复制。对寿险公司的投资价值，我们仍然坚持基于保险保障功能，从长期发展趋势来认识的理念。

　　2008年传统寿险业务将重拾升势。

　　大型中资寿险公司保单销售状况有明显改善，且传统型险种的销售将重拾升势：(1)2008年股票市场的操作难度加大，需要专业的研究与丰富的投资经验支持，小型保险公司依靠高投资回报率抢夺市场份额的经营策略将难以持续；(2)固定收益类资产回报率的提高将有助于传统保单价值的提升，在股市回报预期下降时，稳健的投资回报加上保障功能的保单将会重新受到消费者的欢迎。

　　看好固定收益类资产的投资回报。

　　2008年商业银行贷款规模受到严格控制，其过剩资金向债券市场的流动，将带动债券市场的兴旺，我们看好2008年固定收益市场的交易性机会和寿险公司持有的固定收益类资产的投资回报。

　　行业评级：谨慎推荐。

　　基于我们对商业寿险市场容量的测算，以及对投资回报率和折现率的假设，对三家寿险公司的估值如下表所示。我们给予中国人寿、中国平安和中国太保以“谨慎推荐”评级，以及行业“谨慎推荐”评级。

　　关注政策面因素：党的十七大会议精神体现了政府在社会保障体制建设方面的决心，我们预期2008年政策面上将陆续会有利于行业发展的政策出台。