纺织行业：关注技术品质 把握品牌渠道

　　银河证券 马莉

　　核心观点:

　　在趋紧的环境中行业表现超越预期

　　2007年1-11月纺织行业主营业务收入、利润总额增速分别为22.47%、36.99%；销售毛利率、销售净利率也比上年同期有所提高。在升值、退税率下调的背景下，纺织品出口前11月份仍实现20.07%的增速。

　　议价能力提高使升值负面影响有限

　　在成本提高4%、出口退税率下调2个百分点的情况下，我们对人民币升值、纺织品出口议价能力进行敏感性分析：2008年，出口价格提高7%的情况下，基本可以消化8%的升值带来的负面影响，而2006年、2007年1-11月，我国纺织品出口价格指数分别为110.14%、108.64%。

　　2008年要素价格基本稳定

　　我们判断：棉花价格2008年8月前将维持在15000元/吨以内，涤纶短纤的价格也因为产能过剩不会大幅上涨，羊毛、亚麻价格则依赖于气候。通过国际间横向、纵向比较我们发现：虽然中国劳动力价格上涨幅度较大，但相对优势地位并未变化，即使每年上涨10%，人民币兑美元升值至5.5：1，2012年我国劳动力相对优势依然存在。

　　品牌形象好、渠道控制能力高的上市公司是内销升温的最大赢家

　　我们采用盈利能力(渠道控制能力、毛利率、自销比率)和成长能力(成长空间、成长速度)两大类指标，对内销型重点服装类上市公司的竞争力进行比较，七匹狼、雅戈尔、报喜鸟优势显著。

　　辅料龙头有望实现高成长

　　辅料是提升服装品牌档次的重要组成部分，中高档辅配件产品需求的增长将超过行业平均水平，市场具有逐步向龙头企业集中的特征。伟星股份作为一站式供应商，规模大、产品全，在未来行业竞争中优势非常显著。

　　高成长应当给予高估值

　　2008年重点公司中我们推荐伟星股份(002003)和雅戈尔(600177)，对七匹狼(002029)、鲁泰(000726)维持“谨慎推荐”的投资评级。其中，伟星股份、雅戈尔(剔除股权投资收益)、七匹狼PEGY分别为0.92、0.81、0.97。