有色金属行业：价格维持高位资源扩张加剧

　　银河证券 周卓玮

　　核心观点:

　　2008年有色金属行业仍保持高景气度。

　　中国需求将平滑西方经济放缓的影响，新建金属矿的投产高峰推迟将使得2008年金属价格维持高位。我们判断2008年铜、锡、黄金价格将同比上涨，认为铝是最安全和长期价格值得看好的品种。高金属价格使资源类企业维持高盈利，电解铝行业受成本上升影响盈利水平将略有下降，锌行业中的部分利润向冶炼环节转移，但整个有色金属行业高景气度继续。

　　行业整合、资源和规模扩张加剧。

　　长时间的金属牛市以及资源价值的重估使得大型国际矿业并购事件频繁发生，国际环境将推动国内有色金属行业的整合；我们判断央企将成为行业整合的主导力量，外延式扩张使得行业领先公司的增长有望超预期；优势公司的海外扩张大大拓展了企业价值成长的空间。

　　行业估值水平位于合理区间。

　　我们预计有色金属行业2008年的利润增速15%将低于整个市场的利润增速，但2008年行业25%的ROE水平会高于市场均值，这是支撑目前行业估值水平的重要因素；目前A股有色金属行业2007年相对市盈率为0.95，高于国际矿业股0.8左右的水平，我们认为目前行业估值水平已反映外延式增长将给行业带来的10-15%的溢价，位于合理区间，下调行业评级至“谨慎推荐”。

　　推荐资源类铜企业和铝行业中的优势公司。

　　铜行业的REP值最低与我们对未来两年行业景气度提升的判断相悖，我们认为市场对于铜行业相对低估，给予铜行业推荐评级；基于铝价高安全边际和成本上升的判断，选取具有竞争优势的中国铝业和关铝股份作为推荐品种。

　　三季度金属价格上涨可能性较大。

　　虽然2008年金属价格将维持高位，但短期仍处于弱势，我们认为2008年上半年有色公司股价受业绩制约难有表现，三季度受消费旺季和供给增速放缓的共同推动铜、铝等金属价格上涨可能性较大，势必成为行业上涨的重要催化剂。