石油化工行业：寻找结构分化之受益者

　　银河证券 李国洪

　　核心观点:

　　行业整体向好，结构分化明显，寻找结构分化之受益者

　　2008年国际油价将在73-94美元之间高位运行，因供需关系不同石油化工产品价格传导能力明显不同，加之节能减排、环保因素、资源税收、石油特别收益金及央企上缴等政策趋严影响，石油化工行业虽然在重化工业化背景下景气依旧，但在08年将出现明显结构性分化。我们看淡综合类石化，寻找结构分化之受益者。

　　五大因素促使我们看淡08年综合类石化

　　1.2008年油价波动区间已经远离中石油、中石化两大集团最佳盈利区

　　2.两大集团业绩与油价敏感性分析显示，2008年业绩波动区间较为不利

　　3.中石油、中石化两大集团生产成本未来3年复合增长率均值为11.23%

　　4.通胀压力迫使成品油定价体制改革推后，产业政策进一步趋严

　　5.模型计算与国际比较显示中国石油、中国石化估值已高

　　产品价格受国际油价推动，而原料价格没有上涨的公司就是最大受益者

　　我们可以清晰找到一条主线，就是产品价格受国际油价推动，而原料价格不会上涨，毛利将大幅上升的如下4个子行业：

　　1. 新材料和新领域精细化工：TDI价格大幅上涨，原料价格不变 评级：推荐

　　2. 农药：低毒环保农药面临政策机遇, 关注草甘膦毛利大涨 评级：推荐

　　3. 化纤：粘胶纤维毛利继续上升成为亮点 评级：谨慎推荐

　　4. 化肥：国际油价带动化肥价格而产业政策保护原料不提价 评级：谨慎推荐

　　估值及重点公司

　　石油化工大行业动态PE40.1倍、PB5.4倍、平均EV/EBITDA14.14,整体估值水平较国际市场高出1倍，但成长性并不比国际水平高。建议关注估值较低、处于龙头地位、产品价格易传导且原料价格不涨的4家重点公司蓝星清洗、华星化工、新乡化纤、四川美丰。

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