造纸行业：处上升通道 估值具国际优势

　　银河证券 叶云燕

　　核心观点:

　　我们判断行业正处景气上升期

　　受供求不断改善的推动，主要产品产能利用率稳步回升。在行业景气度不断上升的背景下，主要产品价格经历了07年的上涨之后，我们预计08年均价仍将有5-10%的上涨空间。产品价格的上涨将推动上市公司收入显著增长。

　　成本压力的缓解将显著改善行业盈利能力

　　国际商品浆市场由于产能利用率的逐步下降而面临下行压力，这将有助于木浆自给率低于50%的国内造纸业走出前期的成本阴影。同时，人民币的加速升值将强化这一利好。行业的利润率水平将因成本压力的缓解而明显提升。收入增长和利润率提高的双重推动将促进上市公司EPS平均增长30%以上。

　　A股造纸业比国际同行明显低估

　　在增长-估值矩阵中，我们覆盖的A股造纸公司与国际同业相比显得非常便宜。A股造纸业07年平均PE在30倍左右，与国际同业相当。而国内造纸行业和上市公司的成长速度则明显高于国外同行，投资价值得以彰显，故我们维持对行业的推荐评级。

　　重点推荐公司

　　在我们的REP模型中，太阳纸业和景兴纸业是最有投资价值的两支股票，给予推荐评级。太阳纸业受主要产品铜版纸和白卡纸景气度提升及新项目投产的驱动，07—09年的净利润CAGR高达33%，目标价42.28元。景兴纸业的产能扩张与逆向一体化战略同步进行并卓有成效，这是最吸引我们的地方，公司的下游业务在未来2-3年存在巨大的成长空间，我们预计其07-09年CAGR将超过90%，目标价18.8