家电行业：投资白色家电领先者 分享超行业增长

　　银河证券 朱力军

　　核心观点:

　　我们认为白色家电是家电行业中增长最快的品种

　　家电行业整体发展平稳，但受产品结构调整和竞争结构等因素影响，白色家电成为家电行业中增长最快的品种，我们预计在行业景气度良好的背景下，2008年冰箱、洗衣机和空调增速分别为25%、20%和15%，高于彩电行业的负增长和小家电的增长速度。

　　行业领先者分享快速增长的主要成果

　　消费升级使品牌成为销售的重要推动力，龙头企业凭借品牌优势有望实现高于行业增长的发展速度；白色家电通过调整出口国别，规避人民币升值压力，汇兑损失控制在EBIT的5% 以内，利润升势不减；行业巨头利用布局中西部以加强劳动力成本优势；镀锌板、ABS塑料和铜铝等原材料价格在历史高位波动促进产业整合加剧，龙头公司通过市场份额的提升和产业链中较强的议价能力来减小成本压力。

　　A股家电行业整体估值没有吸引力

　　家电行业的毛利率和ROE等收益指标低于A股市场的总体水平，整体行业收入增长率维持在18% 左右，低于整个市场的增长；我们覆盖的A股家电公司与国际同业相比显得比较昂贵，07年PE在38倍左右，估值倍数较欧洲和北美市场高1倍多，综合考虑国内家电行业成长速度高于国外同行和投资安全边际等因素，我们维持对行业的中性评级。

　　重点推荐公司

　　结合我们的PB & ROE/Ke 估值-收益矩阵图和企业发展战略等因素，我们重点推荐格力电器和青岛海尔两支股票。格力电器主要受益于专注空调的企业战略和股权激励的作用，08-09年的营业收入增长约30%左右，目标价52.90元。青岛海尔赞助2008年北京奥运会将有效提高公司在全球的品牌影响力，从而大力促进其国际化的开展，我们预计公司07-09年EPS CAGR将达到18.71%，目标价24.31元。

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