2019私募梦想创业营第四场A组答辩:优势与未来可持续

　　新浪财经讯 8月16日消息，由东方证券与新浪财经联合主办的2019“东方证券杯”私募梦想创业营第四场圆桌答辩在上海东方证券大厦举行。在A组圆桌答辩环节，无花果资产合伙人刘可丹、珺容资产投资总监孙凯、时代复兴董事长周倓、浮石投资总经理郑彬、博益安盈董事总经理胡华作为5家入围优秀机构代表人围坐一席，共话私募FOF行业主题。

A组评委：东方证券财富管理业务总部执行董事冯玉明

　　东方证券财富管理业务总部执行董事冯玉明和罗素投资管理（上海）有限公司投资组合分析师黄辉担任答辩评委，两位评委根据入围优秀机构的综合表现进行定性打分。通过3分钟机构简介、标准化问答、开放性问答、机构间互问互答四个环节，入围的私募机构在现场畅谈创业心得和行业见解，充分展示了机构投研实力。

A组评委：罗素投资管理（上海）有限公司投资组合分析师黄辉

　　以下为答辩精编：

　　主持人：首先请各机构介绍一下公司的基本情况。

　　无花果资产：无花果资产成立于2011年10月，应该是国内最早一批专注量化交易的团队。从公司的策略角度，2012年到2015年我们的主体策略是量化对冲策略，2016年开始从事量化商品CTA的研发，2017年开始从事量化期权的研发，目前策略标的涵盖了股票、股指、商品、期权等主要的交易品种。公司是一家研究型团队，目前研发人员有10人，其中7人为硕士或以上学历，人员的学历背景都是计算机系、数学系、信息工程等专业毕业。

无花果资产合伙人刘可丹

　　珺容资产：珺容2011年8月成立，核心产品主要策略是CTA商品期货。我个人是在公司做投资策略，公司的员工情况是35个人，做研发这一块的人有20个，其中4个是博士，其他的全部是硕士，专业这一块儿基本上是数学、计算机这些专业。

　　时代复兴：公司成立于2015年的3月份，目前是期权做市等高频策略，公司在2014年起开始独立进行IT系统的开发，目前已形成对国内期权市场完整的做市研究及自动化交易体系。高频类策略基金自2017年对市场发行，年化收益介于10%到15%之间，最大累积回撤为0.7%。

时代复兴董事长周倓

　　浮石投资：公司最早的时候在做国内期货高频套利出身，后来做私募之后整个产品线差不多，一个是基于纯T0的策略，另一块儿是阿尔法和T0结合的策略。从收益率来说，目前大概基于融券的纯T0年化收益在20%左右，基本上是没有回撤的。公司的好多员工也都是从IT出身的。

　　博益安盈：博益安盈主营日内微趋势、股票量化策略。在专业领域勤耕细作，追求专业、专注、极致的稳健收益。属于金证股份平台子公司，团队自2014年存续至今，拥有专业的技术及交易背景。

博益安盈董事总经理胡华

　　黄辉：公司或者产品的优势有哪些方面？在市场环境、政策的变化情况下，贵司现在的优势，未来是否可持续？

　　无花果资产：第一，公司自成立9年以来，累计发行近40支量化私募证券基金，经历并成功应对了证券市场的数次大幅波动。第二，随着技术、时间的积累，公司正逐步向多策略、多品种、多周期去做延伸。第三，公司构建了较好的研发激励体系，自公司成立以来，还没有核心研发人员流失。

　　珺容资产：优势主要包括公司的人才梯队，对人才的激励，企业文化，产品线等。例如，企业内部员工的认同感还是比较高的，体现在哪里呢？2011年成立到现在，研发的流失人员是一个都没有的，也就是说认同感还是比较强的。

　　时代复兴：第一，技术路线正确：长期看，高频套利和做市策略具备扎实获利的经济学含义；第二，实证积累充分：时代复兴创始团队具备高频领域扎实的背景，并早在2014年起，基于第一性原理，对中国市场的定价特征进行实证研究，积累了大量有价值的逻辑和参数；第三，技术实力扎实：公司从底层自下而上持续研发，形成了一套完备的、可扩展的研投一体基础设施，甚至已开始进行商业化。该系统历经充分的内外部压力测试，系统的可用性和稳定性跻身商用系统水平。

浮石投资总经理郑彬

　　浮石投资：第一，十多年的交易经验；第二，一直非常重视信息技术的应用；第三，就是我们公司对细节的追求。第四，和各种金融机构也好能够保持一些长久比较好的合作。

　　博益安盈：公司团队具有前瞻性，主要体现在人员管理和策略两个方面。人才方面，公司配备良好的人才激励机制和福利政策，团队稳定。产品策略方面，公司的日内微趋势策略收益稳定，该策略在中国市场尚处于初级发展阶段，近5-10年不存在策略失效的担心。同时为应对市场的变化，公司自五月份引进了股票量化策略。

　　冯玉明：现在市场上做量化的是越来越多，但是这个市场越来越有效，应该如何应对？此外，过去一段时间内，你们表现最差的阶段是什么阶段？之所以表现差，主要的原因在什么地方？

　　博益安盈：目前情况来看，中国的投资普遍还是偏散户为主，近些年我们没有太多的担心。最差的情况是18年的10月份还有今年的5、6月份，当时的大盘总成交额不足2千亿，因为T0不属于造市去交易的，而是属于一个趋势性的交易，如果未来有一天真的到了，大家都是偏理性没有市场的波动性，那么这个策略可能面临失效，如果出现这样的情况，我们就面临着转型，不过没关系，我们还有量化策略做补充。

　　浮石投资：目前中国市场是全球阿尔法最好的市场，但是随着投资者更加成熟以及投资者结构上的变化，量化策略收益会下降。所以需要保持独立的思考，在这个同质化踩踏的过程当中保持跟别人不一样的点。

　　时代复兴：金融市场在扩容，创新在深化，工具在增多，定价复杂程度越来越高，那么市场给到量化类型交易者的总机会供给是在增加的。但是回到高频交易行业内部，参与者数量增多不是最大的问题，马太效应强是最大问题。面对这样的挑战，长期看唯一的应对措施是，我们就要让自己尽快成为头部机构。

　　无花果资产：目前来看，中国的阿尔法收益还是最好的，未来市场有效性的变化，取决于金融工具和市场参与者自身。量化机构最好的做法就是尽量保持独立思考的能力，多策略、多周期、多维度的去发现不同的市场博弈机会窗口，如果能够做到，你在某些细分领域就一定会有一些独到的阿尔法。

　　黄辉：在员工的角度，加入公司后的工作经历，会为他以后的生涯有哪些更长期的帮助？

　　时代复兴：对于初级员工而言，公司内部我们是有一个早期的人才预定和预配的机制，一来是可以试错，二来是可以抓住学术功底和学术习惯比较好的孩子，在比较他们的创造力、核心能力的时候直接出成果，这是我们认为的对早期人才最大的吸引力。

　　珺容资产：相对中层一点的核心人员，我们在一些项目的支持上面会有一些倾斜，他们在这个方面积极性也会有较大的提升，股权这一块儿我们公司有股权激励平台，对于高管的核心人员是有股权激励的考虑。

珺容资产投资总监孙凯

　　博益安盈：主要是自我实现的问题。一是员工的心理诉求，给员工营造一个轻松、和谐的工作氛围是公司首要考虑的方向。另外一个自我实现就是职业诉求，首先着眼于员工的个人定位，通过培训让员工在对应的岗位上充分发挥自己的才能。同时公司具有非常完善的职业晋升机制，并针对每个人的性格特点个性化定制其职业方向，争取做到人尽其才。

　　浮石投资：我们要去看这个员工他想要什么，也许一个刚毕业的学生他想要成长，也许是到一定阶段的时候，他需要做一些成绩，在后面自我实现等等。整个过程当中我们要跟员工去沟通他想要的东西，尽可能去满足他想要的东西，同时换取他给我们公司带来的东西。

　　无花果资产：公司从2011年成立到现在，还没有核心研发人员离职。我想，应该主要是在公司成立之初我们就成立了无花果基金会，核心研发人员都在基金会里面，公司所有的收入包括业绩报酬和管理费都会统一放在无花果基金会里面做分配，核心研发人员能够充分享受到公司成长所带来的收益，当然普通研发人员也有标准的途径进入到基金会中。

　　冯玉明：如果你的策略连续两个月在亏，在这种情况下，你要怎么控制风险？

　　珺容资产：首先是要区分，有的策略它的属性可能就是一年大部分的时间是调整或者是横盘，比如说中长期策略，大部分是哪一种趋势就会微微下跌，这种是正常的，我觉得不用管。

　　无花果资产：如果子策略发生回撤，我们更重要的是要看这个子策略背后的收益结构有没有发生变化，如果收益结构是合理的，我们不能轻易否定一个单独的子策略，我再来和策略组合一起谈，如果整个策略组合发生了较大的回撤，理论上，我们的策略组合应该对市场上的各种博弈机会进行过考虑，如果整个基金的组合出现了一些较大的回撤，同时子策略又没有什么严重的结构上的问题，那么问题是不是我们整个市场出现了一些新的机会窗口，或者说我们在整个历史数据的思考及研发上，思考不全面，这个就值得我们反思。

　　另外，关于风险管理，除了策略层面的风险管理外，我们认为任何的风险管理系统都不如最朴素的净值、仓位管理重要，所以，我们是严格按照净值的变化调整仓位，以确保能较好的控制回撤。

　　浮石投资：首先要分析回撤出现的场景是不是和策略逻辑是一致的，如果是符合逻辑且控制在一定范围内的，我们觉得没有问题。可能比较麻烦的一类情况是基于机器学习的黑盒策略，没办法完全讲清楚逻辑，这就要严格的执行止损。

　　时代复兴：回撤这个事情本身是一个典型的从结果定义问题的指标，但事实上这个指标应该算是比较后期的了，事实上，我们可以通过策略运行阶段的一些实时归因分析，在策略运行的时候对策略的表现特征进行一个评价，进行预先控制。

　　博益安盈：我们的策略相对单一，没有出现过月度的回撤，哪怕是周回撤都是几乎没有出现过的，当然老师说了是假设，如果假设成立，我们依然会本着对投资人负责的态度，与投资人达成协议暂停该策略的交易，可能的话，我们会把我们的投资人转换成其他策略的客户，以满足客户的投资诉求。

责任编辑：殷悦佳