《财经》2020年会十大金句 原创： 刘胜军 亚当斯密经济学 当政府的所有职能都没有发生变化，提出高质量发展，就等于强化了监管。 ——李铁 作 者 | 刘胜军 1 国内部分行业的产能已经过剩，处于“去产能”阶段，需要发展新产能。服务业有空间，但允不允许私营企业去投资？投资的时候有没有一些附带的限制？这是一个很大的问题。 2 只要美国宪法还在，还有效力，而且宪法很难改，美联储的独立性就不会出现大的问题。但肯定政客会一直把锅都扔给美联储，自己不背锅，但这种事情美联储的主席们早就适应了，早就习惯了，除非发生美国政治体系大变化。 3 在我和朱镕基讨论中国汇率和美国贸易失衡的看法时，我惊讶于他对中国经济弱项和所需补救措施的详细了解。另外，朱镕基对这类问题的洞察程度让人印象非常深刻，这在世界领导人中也是数一数二的。那些年来，我们讨论了很多的问题，比如说中国如何将社会职能从国有企业中分离出来、银行监管的最佳形式、让当时刚刚起步的中国股市独自发展的必要性等等话题。在那些年间，我越来越欣赏朱总理，很难过地意识到我们以后可能不会再见面了，我们直到今天也没有再见面。他当年当任副总理兼中国央行行长的时候，我们成了朋友，我一直密切关注着他的职业生涯。 4 我们看到的是风险在不断地累积，好听一点说信贷错配，难听一点说，制造了大量的僵尸企业，这个问题对我们来说是一个重大的风险。这样的调整早晚是要到来的。我们国家实际上边际资本产出率在明显上升，我们的货币政策刺激经济增长的效率已经下降了，有没有产生大量的新的僵尸企业，不知道。但如果我们现在看到经济有所疲软，再度大声疾呼宽松货币政策，我不反对周期调控，但在大幅度宽松货币政策的时候，我们一定要在脑子里想一想，形成新的僵尸融资渠道的风险。 5 中国经济面临的严峻挑战，是否一个“高质量”就可以解决？当政府的所有职能都没有发生变化，提出高质量发展，就等于强化了监管。各个部门都拿“高质量”作为严苛的条件，结果反而是限制了企业的生存和发展。因此，相比中低速增长的问题，我们更重要的是要解决发展制度和环境的限制。 6 和 2014 年相比，我们现在营商环境的综合排名有了显著的提升，2014 年我们排第 96 位，今年世界银行新的报告我们排第 31 位，当然这对我们来说是一个很大的鼓励。但，我们不能因为这样的指标的改善就对营商环境满意了。比如获得信贷，我们 2014 年获得信贷排名 73，2019 年仍然 73，到了 2020 年掉到 80。对于民营企业来说获得信贷的艰难是一个特别大的问题。有一部分企业实质上是获得担保的，比如有些国有企业还债面临问题的时候就会有人来帮助他。特别是当金融监管使得金融机构要对风险更加重视的时候，那些不能获得救助的企业就会更难获得信贷，因为他们的风险要由金融机构承担。金融机构的容错空间很小是导致这个问题的根源之一，我们要做很多努力。 7 有一个推论，说货币政策不可依赖，而财政政策或许可以。所以世界各国不约而同的都把眼光转向了财政，中国本来是在幕后运作的财政政策，现在甚至财政官员也浮出水面表现自己。如果经济在下行，增加财政支出必然是越来越大的赤字，赤字的投资手段就是发债，一到发债又转回来是金融问题。财政和金融其实是一个问题，我注意到最近很多人在讨论财政债务等等，说实话还是要好好学习最基础的金融理论。黄达教授几十年前就指出：“在宏观层面，金融和财政事实上是国家的两个钱口袋，而且是两个互通的钱口袋。”债和货币大家好像觉得不是一回事，其实是一回事，无非是一个主体发行的流动性程度不同的债务和工具而已。 8 金融对外开放今天已经上升为中国的国家战略。在改革开放中受益的不仅仅是外方，也应该是中国的总体金融行业。一些专家和前政府高官在说，其实是通过开放促进改革，我们非常赞成这个观点。当开放了以后，资金进来了，就会影响金融机构的服务水平，尤其投资标的、中国上市公司的总体水平。我相信，中国资本市场上会越来越没有空间给康美医药、康得新这样作假的公司。监管已经意识到，有些对外开放的过程，也就是倒逼国内改革、促进高质量发展的过程。 9 招商银行是金融开放最大的受益者。我总结机会有三条。第一，与高手过招能提高你的素质，就像打高尔夫球，天天找不会打的打你永远提高不了。第二，通过开放来促进改革，给我们营造好的制度环境，没有开放有的时候改革真难往下深入。第三，用引进来换走出去。 10 自 2008 年国际金融危机发生以来，我国大量投放货币信贷，并且这些投放的信贷资金过多集中在地方政府及其平台和房地产开发中。建了许多高铁、高速公路、机场、港口、各种景观等等，房地产连片开发，到处高楼林立、鳞次栉比，城乡面貌发生了巨大变化，这些年变化之大甚至超出我们的想象。由于地方政府债台高筑，靠出卖土地即土地财政维持运转，这样各地土地价格成倍上涨，土地收入大幅度增加，同时暴富了一大批房地产开发商。在 2008 年全球金融危机前，中国最大的房地产开发商年销售额不过几百亿，而近两年，其销售规模连续突破 5000 亿、6000 亿大关。土地出让收入也成为政府重要的资金来源渠道。货币信贷大量投向地方政府及其平台和房地产开发的同时，人均货币工资成倍提升，此外，住房、交通、物流等各种成本均大幅度提高，致使中国长期存在的比较成本优势不断地被吞噬，以至于大部分生产制造企业出现生存难题，甚至向东南亚等地转移生产能力，现在正处在一个方兴未艾的状态。 [详情]
《财经》年会2020：预测与战略”于11月13日举行。平安不动产首席设计师吴衍出席并演讲。 平安不动产首席设计师 吴衍 [详情]
中信建投证券研究所所长武超则：科技是今明两年确定主线，将成为A股向上很重要的板块 中信建投证券研究所所长武超则（女） 财经网讯“2019年是新一轮创新周期的起点，科技是今年、明年，甚至往后看非常确定的主线，成为A股向上很重要的板块。”11月13日，中信建投证券研究所所长武超则在“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示。 武超则认为电子、通信行业是牛市的内在驱动力。第一，从技术创新的周期来看，2019年往后五年，5G的赛道或人工智能有没有可能重新诞生一批伟大的公司，这些公司有可能跟3G时代的BAT相PK，4G时代的抖音去PK，能不能诞生这样的公司才决定这个板块到底能走多远。2019年是新一轮创新周期的起点，科技是今年、明年、往后看非常确定的主线，成为A股向上很重要的板块。 第二是很多结构性的机会，比如说国产化、半导体或者芯片，包括信息安全等等这些行业，它又会支撑细分的赛道出来。在这些赛道将来可能会诞生新的千亿市值，属于我们自己的软件公司或者说安全公司等。 第三是关于估值。截止到目前最新电子行业，包括通信行业的估值或者相对板块比较高的。但是相比于2015年那一轮牛市的泡沫化阶段，我们肯定这个差距还非常大，那个时候都是一两百倍，现在我们看到基本上动态都在40倍上下，其实离那个所谓核心资产的泡沫化还很遥远，并不是像大家想的，已经在一个阶段性的顶部， 武超则还表示，在2020年，在科技这个赛道行业分化还会继续。科技行业在新产品迭代的过程中，研发人员、研发投入的占比，会决定企业未来三五年在这个赛道里的水平。而目前在网络安全、信息安全等领域，龙头公司一年的研发投入基本上是在整个收入占比的20%到15%。但很难发现中小企业能够有太大的在产品上的布局，跟这些龙头公司有绝对PK的能力。所以短期看，资源持续流向头部的公司，分化还会继续。 以下为武超则发言实录： 刘雪峰：我先请各位嘉宾上台，星石投资杨玲；清和泉资本刘青山；重阳投资王庆；太平洋证券的黄付生；中信建设证券研究所武超则。 刚刚主持人讲过了，这么多不确定性因素下表现这么好，分两个方面，一个是在总量上面，都有很好的表现，创业板表现也不错，在结构方面又有相关和不相关的问题，我们请投资界资深的投资人或者分析师来讲一下。 现在比较好的食品饮料、农业这些行业和家电，也有电子医疗和非遗的行业，第一个问题，请各位领导讲一下，从总量的角度和结构性的角度看看今天超预期的表现，它的驱动力因素是什么？ 武超则：刚刚几位讲的比较全面了，基于整个市场的回顾，我们都是搞科技股的，从一个视角补充一下，刘总都提到了关于科技的牛市，三季度这一拨，以5G和区块链为代表，这个点还是非常热，我刚刚进门的时候，《财经》的同事跟我说，区块链论坛是他们本次论坛最火的。我们在思考，这个到底有什么内在的驱动力或者说走完了2017、2018年电子，包括通信行业的牛市之后，起码结构性的牛市，再往后看，这个东西是不是已经泡沫化了或者说它有没有内在的驱动因素？我分享三点，第一，最核心的是我们认为这一轮，尤其对于科技行业来讲，本身它是需要有一个最底层基本面的支撑，这个基本面就应该是技术创新的周期，根本上来看，从2019年往后看五年或者从2018年开始往后看5G的赛道或者大家寄予厚望的人工智能有没有可能重新诞生一批伟大的公司，这些公司有可能跟3G时代的BAT相PK，4G时代的抖音去PK，能不能诞生这样的公司才是决定这个板块能走多远或者这个行情是决定性还是最终能够在这个赛道下持续找出好的投资机会，结果一定是肯定的，2019年是新一轮创新周期的起点，科技是今年、明年、往后看非常确定的主线，成为A股向上很重要的板块。 第二，我们看到了很多结构性的机会，比如说国产化、半导体或者芯片，包括信息安全等等这些行业，它又会支撑细分的赛道出来。在这些赛道将来可能会诞生新的千亿市值，属于我们自己的软件公司或者说安全公司等等。 第三，关于估值，大家其实谈到科技就觉得这个东西没有估值，基本上都是建立在泡沫之上的，但实际上我们回顾看了一下，截止到目前最新电子行业，包括通信行业的估值或者相对板块比较高的，计算机行业，但是相比于2015年那一轮牛市的泡沫化阶段，我们肯定这个差距还非常大，那个时候都是一两百倍，现在我们看到基本上动态都在40倍上下，其实我觉得离那个所谓核心资产的泡沫化还很遥远，并不是像大家想的，已经再一个阶段性的顶部，大概是这样三个简单的逻辑，从微观的角度补充一下。 武超则：不知道大家有没有认真讲刘青山总讲的那个问题，我接着那个问题讲一下，刚好那个问题我也思考过，其实是一个很有意思的事情，大家看到过去几年核心资产的泡沫化，有这种结构性行情，二八效应非常明显，头部的公司持续估值在被推高。试图从我作为行业研究员微观角度回答一下这个问题，到底分化明年会不会继续？限定在2020年，在科技这个赛道，我讲我最专业的部分。我从微观来观察，我觉得这种分化还在继续，目前没有看到明确的能收敛的基本面的支撑，因为刚刚青山总讲到，你可以看宏观经济的增长或者这个趋势有没有发生拐点的变化，收敛这个分化。 从我的行业研究角度举两个例子，第一个，大家看到在科技行业特别喜欢人工智能、信息安全、5G，在新产品迭代的过程中，你的研发投入非常重要，我们都会去观察这个数据，你的研发人员、研发投入的占比，它会决定未来三五年在这个赛道里会是什么水平，也就是你看到今天华为有多牛，这个不是今天决定的，是三年前甚至更早以前，他在这个赛道里出了多少人下去，在5G上投了几百亿持续不断的研发投入。我们看到这里面，大家认为相对比较差的中兴通讯，他在5G上一年的研发投入大概是120个亿，前提是它的收入是1000亿的规模，只有3个点的净利润率，这样的要素分配决定不太可能支撑一个小公司或者小的创业者在这里面分到一个更大的蛋糕。而我们目前看到的，比如安全行业，大家觉得非常热的网络安全、信息安全，这里面的龙头公司一年的研发投入基本上是在整个收入占比的20%到15%，这个数字绝对值可能换算过来一线的企业。目前很难发现中小企业能够有太大的产品上的布局，跟他们有绝对PK的能力。所以说短期看，资源持续流向头部的公司，分化还会继续，大概率决定三五年之后新的技术赛道上，这些企业会怎么样，像医药行业也是类似的。 刚刚雪峰问了一个问题，再融资放开，科创板注册制的改革，我觉得这也是一个点，我司投行项目做得比较多，现在开始做投价报告了，分析师需要卖股票，这个时候最大的感受就会发现市场化的定价一定会带来真正意义上持续的分化，不管是估值水平还是流动性，这个制度上目前上分化的过程，本身监管对这个决心还是很大的，流动性只是阶段性的对冲经济下行的压力，而不是一个最终极的解决方案，真正有源头的活水，最终把好公司能够浮现出来，流动性只是阶段性对冲的手段。 刘雪峰：每位嘉宾最后给我们讲一到两句话，不管全面性的乐观还是结构性比较偏乐观，乐观但时点不一样，黄总讲的很看好下半年以后，还有科技领先溢出效应，总体来说没有特别悲观的，每位嘉宾总结一两句话，对投资者有没有风险提示。 武超则：我觉得A股、港股化趋势还在继续，这种分化还在继续，市场变得很有效，在这个过程中没有什么侥幸，真正基本面差的公司还会持续被市场淘汰。 《财经》年会2020：预测与战略由《财经》杂志、财经网主办，于11月12日-13日在北京举行。 （嘉宾观点据现场发言整理，未经发言人本人确认）[详情]
摩根士丹利华鑫基金董事长周熙 财经网讯 “摩根士丹利认为，中国的人均GDP会从2018年的9480美元增长到2030年的17800美元，进入比高等收入国家门槛再高一点的水平。整个国民财富会比现在的水平增加1.5倍，变成2.5倍，中国在2030年很可能超过美国，成为全球第一大经济体。”11月13日，摩根士丹利华鑫基金董事长周熙“在《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示。 周熙表示，未来进一步开放不论是外资进入中国，还是中国金融机构走向全球，都是一个双向融合的过程。 上述背景之下，如何管理好个人和机构的财富？周熙提到，首先从2017年中国财富的占比配置数据来看，38%在金融资产，62%在房地产，而在发达国家中日本财富占比有62%在金融资产配置上，美国则达到了72%。这说明中国在走向全球第一大经济体的过程中，未来财富占比在金融资产配置上肯定有所提高。 第二点，在人民币国际化大背景之下，如何提供风险匹配平衡的、能够持续的产品，是未来每一个金融机构最重要的一个考量。“全球化的金融机构可能有更多的优势，不光在中国本土机构，在中国证监会指导监管下的一个产品，同时结合全球摩根其他的平台和基金，通过QDII或QFLP能够为中国居民和机构提供更多元的海外配置的机会。”周熙说道。 以下为周熙发言实录： （圆桌对话主持人）邹润芳：闭关锁国是历史上非常知名的皇帝1757年发布一道指令，大家也看到了，后面闭关锁国的后果，从民国以后，特别建国以后，改革开放以后，40多年的开放才有了今天的成果，对外开放肯定是一个大势所趋，这是历史的潮流，明确加快金融业的开放，外资银行、证券公司、基金管理公司的业务范围限制，减少外资投资者，银行、保险的条件。 今年7月20日，金融委专门推出了11条金融业对外开放的措施，金融业对外开放基本上成为我国整体改革开放政策名副其实的领头羊。今天嘉宾阵容非常好，有国内顶级券商投行的带头人，也有合资基金公司，公募基金的代表，也有全球知名的外资投资机构代表，国内投资界的老将，很难聚集这么一个阵容，刚好今天我相信也会擦出思想的火花。 第一个问题，如何看待目前中国资本市场对外开放的情况？ 周熙：刚才主持人讲闭关锁国，乾隆1757年的事情，其实再往前看3000年，中国向来是一个非常开放的国家，有历史记载的这3500年，但凡中华民族强大的时候都是心胸特别开阔，开放程度特别大的一个时期，比如说盛唐，哪怕是南宋的时候，也有很多福建、广东的原住民，移民到东南亚，后来在大航海时代，从中美洲引进了进一步增加人口的土豆、辣椒、玉米，都是那个时候引进的，青铜器的制造，商朝的时候引进是陆地丝绸之路，中国历来以开放心态，包容、融合各种文化和舶来品非常好的一个民族，所以开放不是一个新鲜的事情。 在当前这段时间，有一些说法是百年未遇之大变局，也呼吁进一步地深化改革和开放，这个对我们资本市场也是一个非常好的事情。从中国在过去30年的发展来看，从1990年2%占全球GDP，到目前占16%的全球GDP，取得了一个非常伟大的成就，贸易货物的占比12%，服务业的占比只有6.2%左右，服务业的开放赶上贸易的开放还需要一个距离，在当前的时代下，进一步的发挥开放的作用，从大的背景上来讲，中华民族进一步深入融合进全球文明重大的机遇，在我们行业看来是一个大的趋势，一直在进行，进一步的开放和外资进入中国也好，中国金融机构走向全球也好，都是一个双向融合的过程。 我们也看到一些数据，中国的服务业在全球生产力的水平，目前还处于相对较低的水平，如果跟亚太经合组织的国家来比，我们服务业的劳动生产率，也就是平均每人产生的GDP，应该是比全球水平20%或者55%的样子。金融业来讲，中国的金融业，每一个雇员、每一个员工年均贡献应该是七八万美金，OECD国家平均水平是15万美金，这样的话，还是有一个55%的差距。我相信通过进一步的资本市场的开放，外资的金融机构进一步融入中国，中国的金融机构进一步的走向全球，更深的、更广的融入到全球金融机构的大循环体系下，能进一步的提高金融从业人员的劳动生产率，金融机构产品丰富的程度，从而为消费者、企业和投资人提供更好的产品选择，更优的资产配置的机会，更好的能够降低我们风险的成本，对整个中国进一步深入发展成为全球最重要的经济体和高质量的经济体打下很好的基础。 邹润芳：外资的进入度A股来讲，外资进来以后，您觉得对中国资产管理行业到底有什么样的影响？回答这个问题之前跟大家讲一个数据，我们研究所的研究数据，在2017年以前，外资持有A股的规模随着市场涨跌而变化，没有一个实质性的数据，比较随机，2017年以后，虽然中间也有一些小波折，但是外资基本上在持续买买买，拉长来看，目前外资占A股比重确实是很不变的斜率在提升，外资从2016年底的持股不到6000亿，已经快速增长到2019年1.7万亿，包括所有的外资机构持有A股的市值，包括主权基金、被动基金和主动基金，我们公募目前管理规模权益类是1.95万亿，可能很快超过公募了，其实已经非常接近了，这个行业是发展了很大的变化，摩根士丹利的周总，您作为基金公司管理人，您募的都是国内的，还有几位外资机构的代表讲讲，对中国资产管理行业的影响。 周熙：其实资产管理这个行业说白了是为个人、机构和投资人怎么提供一个风险可控的情况下，更高的博取阿尔法或者贝塔收益率的行业，取决于你的客户他的风险偏好，取决于能不能长久持续的能够为你的客户带来好的回报。说到这个资产管理行业，我们行业里面也讲了一些所谓的弱点或者弊病，比如说短期行为，不是特别注重长期投资复利的回报，拉开这个角度来看，中国在过去增长的背景下，在未来的十一年，我们摩根士丹利认为，中国的人均GDP会从2018年的9480美元增长到2030年的17800美元，进入高等收入国家的一个比门槛再高一点的水平，世界银行入门门槛是12500美元，这样整个国民财富会比现在的水平增加1.5倍，变成2.5倍，中国在2030年很可能超过美国，成为全球第一大经济体。 在这个背景下，怎么管理好消费者或者说个人和机构的财富，确实是很大的一个话题，这是第一点。在这么一个大的背景下，我们再看一下中国目前财富的占比，中国目前财富的占比配置来讲，38%，2017年的数据，在金融资产上，62%在房地产上。发达国家的代表，1.27亿人口的日本，财富占比里面62%在金融资产配置上，而美国更高一些，72%的水平。说明我们在走向全球第一大经济体的过程中，我们的财富占比在金融资产配置上肯定有极大的提高。 第二点，如何去提供风险匹配平衡的能够持续的产品，这是每一个金融机构，不论是外资进入中国或者是中国的内资金融机构走向全球，最重要的一个考量，这里面还有人民币国际化大的背景。对于摩根士丹利来讲，我们在全球管理了大概5000亿美元的资产，大部分都是主动管理的一些产品，包括跟中国国内类似，也包括了货币基金，我们是市值化的货币基金，很早就开始做了，也包括主动权益，也包括债市，还包括私募股权等等。全球化的金融机构，好就好在它可能有更多的优势，不光在中国本土机构，在中国证监会指导监管下的一个产品，同时结合全球摩根其他的平台和基金，通过QDII或者QFLP提供更多元的，中国的居民和机构提供海外配置的机会。这一点也是金融机构开放之后，持股变化进一步增高之后，从摩根士丹利的角度来讲更加希望在这方面努力的一个方向。 观众提问：谢谢主持人，各位嘉宾都是公司的老总，我有两个问题，两个问题都是跟公司拓展业务有关的，我问问题之前做一个简单自我介绍，便于各位嘉宾和观众理解为什么问这两个问题，我来自北京市通州区，负责通州区金融产业的发展，大家可能知道，通州现在已经是北京市副中心了，副中心也在打造自己的金融城，说两个比较实际的，第一，从物理空间来讲正在打造以交通枢纽为核心的高端写字楼建筑群，对标的是香港的中环和日本的新宿，这是物理控件的打造。第二，软件角度来讲，五道口金融学院搬到通州来了，对金融产业生态圈全面提升。在这样一个大的背景下，我也注意到，观察到在座的各位嘉宾都不是北京的，四位上海，一位深圳，一位武汉，从现象得出一个很粗浅的结论，北京的营商环境在你选择公司注册的时候，可能还不是这么友好，对于北京的营商环境，尤其通州现在在打造副中心，有什么建议？在北京开展业务会考虑，有几个背景，一个大背景是中国新一轮的开放，小的背景是副中心，北京市这么大的市场，占全国市场45%，这么大的市场变得更开放、更友好，这样的背景下面，你们公司虽然注册在外地，在北京开展业务有什么样的考虑？ 邹润芳：非常好，第二个问题，如果去通州北京副中心，什么情况下考虑在那边开展业务？你们选择这个的时候是怎么考虑的？是人才原因还是有一个集群产业？ 周熙：我们公司注册在深圳，我理解金融行业是一个信息交流非常重要的行业，信息的对称与不对称非常重要，又是人力资本或者高质量的人力资本密集的一个行业，你的人才供应和它的交易水平和质量非常重要。在北上广，我们经常讲的长三角、大湾区和京津冀这几个大的城市群的概念下，对于员工来讲，居住环境、税收的环境、政府的服务能力非常重要，对于企业和金融机构来讲，能不能找到合适的人才，上下班人员的交通堵塞程度，刚才瞿总讲了，很重要。未来十年大背景下，智慧城市在这几个大的区域非常好的去发展，解决这些交通堵塞、绿色出行和人员信息的配置问题，我觉得通州肯定大有可为，只不过是看这几大城市群之间，谁服务的意识更高，能够提供更好的营商环境。 《财经》年会2020：预测与战略由《财经》杂志、财经网主办，于11月12日-13日在北京举行。 （嘉宾观点据现场发言整理，未经发言人本人确认）[详情]
财经网讯 “虽然从沪深300、创业板指数今年涨幅都在30%左右。但大家分歧还是相对比较大的，一季度整体都非常乐观，但是到了下半年，目前仍然分歧还是非常大。但我们是比较乐观，因为我的判断今年是一个技术性的牛市。”星石投资总经理杨玲在“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示。 星石投资总经理 杨玲 此外，谈到流动性，杨玲表示，今年央行三次降准，整体看流动性相对比较宽松，主要驱动因素是估值修复。 “今年年底或者明年年初，整体上市公司盈利拐点应该能够产生。从今年二季度来看，整个上市公司盈利增速7.9%，增速下滑大幅放缓。从这个意义上来讲，明年有可能迎来估值修复的持续以及上市公司整体盈利拐点的产生。”杨玲认为。 谈明年配置，杨玲建言可以配置进攻性更强一点的股票，比如科技类股票。此外，明年还可以再提升成长股的比例，因为在整个牛市的时候，配置一个弹性比较大的组合是比较好的方向和选择。 以下为杨玲发言实录： 杨玲：非常感谢，我本人历来是一个乐观主义者，今年大家分歧还是相对比较大的，一季度不用说了，大家整体都非常乐观，但是到了下半年，到了现在，目前仍然分歧还是非常大，但我们是比较乐观，因为我的判断或者我们是这么看待，今年作为一个技术性的牛市，肯定是成立的，大家回顾一下，刚才主持人也说过，不管从沪深300的指数来看是从创业板的指数来看，基本上这两个指数大概截止到现在涨幅都在30%左右，这个涨幅大家觉得可能不够惊人，回顾过去十年的数据来看，这两个指数的涨幅，最近这十年里面第三名涨幅，属于前三名。从这个意义来讲，今年是一个技术性的牛市，这是第一个判断。第二个判断，为什么很多人不认同这个观点？主要是主持人提了两个原因，第一，行业分化比较明显，两类股票涨的不错，刚才您也提了具体的行业，我们总结一类，一类是蓝筹，核心资产，今年以来，由于大家风险偏好相对比较收紧，核心资产涨得比较好。第二，到了下半年，最近这段时间以来，科技股涨得非常好。这两类，其他的一些行业，尤其是周期性的股票相对表现比较弱，大家整体上感受结构分化比较明显，没有感受到整体的牛市，再加上过去市场波动相对比较大，赚钱效应不是特别的明显，大家没有感觉到今年是一个牛市，但是至少我个人认为，技术性的牛市是成立的。 您刚才提到的驱动这个的主要因素，有两块，一块是在于风险偏好，我们去年也知道有中美贸易摩擦和其他的不确定因素，让大家风险偏好搞得特别收紧，今年大家对这一块，未来的预期相对比较稳定了，并不是说未来的格局发生了巨大的优化，而是未来的预期相对比较平稳了，这就是一个长期的，未来五年、十年可能就是长期的贸易格局，我们去找在这个方向下最好的股票就OK了，风险偏好慢慢大家缓过来了。第二块，还是在于流动性，今年以来，包括美国在内的全球30多个国家降息40多次，全球属于相对比较宽松，中国是因为通胀的压力，使得流动性宽松这一块没有特别明显，但今年央行三次，不管定向还是全面的降准，整个来讲，流动性相对比较宽松，主要驱动因素是估值修复。到明年，情况会更好，整个来讲是这样的一个观点。 杨玲：刚才大家关注的东西还是相对比较统一，大家现在更关心的在于面对现在这个情况，明年我们怎么看，到底乐观还是悲观，还是保持中性？我们相对是比较鲜明的，比较乐观的，今年大家说牛市，分歧很大，刚才提到了行业分化很大，从年初截止到今年11月份，翻倍的股票140多只，跌幅超过20%的股票300多只，挣钱效应不显现的情况下，你说牛市，认同度不高。明年我们的判断是全面的牛市，不是一个结构性或者阶段性的牛市，观点说出来以后，大家分歧更大，不同意见更大。我说一下个人逻辑，仅供大家参考。刚才你提到的驱动因素，今年的驱动因素，第一，流动性，相对比较宽松，明年将持续，因为事实上全球的流动性宽松通道已经开启了，这一点这个环境估计明年不太会发生改变，对明年来讲，制约货币政策宽松的有通胀，到明年有可能会发生，最近通胀3.8%了，猪肉价格涨幅超过百分之百了，在通胀的约束下，通胀政策不可能及时想要逆周期进行调整，不可能放松很多。我们考虑这个制约因素，在明年来看应该能够消失，大概率下是消失的。通胀的制约因素下来之后，货币宽松不仅持续，而且还可能力度稍微更大一点，中国货币政策自由度更大一点，流动性宽松不成问题。 第二，流动性宽松这个钱去哪儿？很多觉得流动性宽松，受益应该是房地产，楼市要涨了，赶紧去买房子，我们的判断，到这里不展开讲，这不是房地产的专场，我们的判断是房地产绝对不可能大松，中国又是相对的封闭市场，这个钱流向股票基本上会加速，不仅是国内的钱，包括外资的钱，也会加速流入。所以这个估值的修复，刚才也提到了，我们觉得还会延续，有可能还会略微加快一点，因为随着挣钱效应的不断提出。 我们最最关心的，是不是还是在炒泡沫？我们觉得明年不仅仅是炒泡沫了，而是炒盈利的修复，现在几乎大家看不到，经济增速也放缓，从明年来看经济增速放缓也不会停止，在这种情况下怎么去提企业的盈利会转好？我们想说的是，我们关注一个数据，2017年一季度，整体上市公司盈利增速24.6%，到今年三季度，最新的上市公司整体盈利的增速7.8%。我们看一下，已经割去三分之二了，企业在经济增速放缓的过程中自我调整，有一些是先行变化的，尤其是民营板块，上市公司里边很大的板块，成长股板块里面民营板块比较多，整个经济增速放缓的过程中，提前反应，它反应受到了冲击相对比较大，这个过程中，我们判断上市公司整个盈利增速放缓的力度是告一段落了，在今年年底或者明年年初，我们觉得整体上市公司盈利拐点应该能够产生了，这也不是毫无依据的，我们说7.8%这个数据比起2017年一季度来讲跌去了三分之二，比起上个季度，今年二季度来看，今年二季度整个上市公司盈利增速7.9%，整个增速下滑的速度大幅放缓，这个拐点很快就形成了。从这个意义上来讲，明年有可能迎来估值修复的持续以及上市公司整体盈利拐点的产生，随着挣钱效应逐渐的出来，国内整个资本市场相对是比较封闭的，国外资本项下的流动性不是那么快速，我们觉得明年全面的牛市还是很有可能产生的，我们比较乐观的原因和简单的逻辑。 我们有很多合规的规定，从组合上来讲，该怎么办？在这种情况下，我们认为明年的组合可以大胆一点，配置进攻性更强一点的股票，我刚才提到了，科技类股票，今年就已经配了，今年是比较难受的，一季度不错，后面调整又很大，现在又涨上来，受到的争议和分歧还是很大，我们判断到明年，今年在进攻类的配置上是大头，但不是全部，可能在六成左右，我们觉得明年还可以再提升，成长股的比例会大幅提升，因为在整个牛市的时候，配置一个弹性比较大的组合是比较好的方向和选择。[详情]
原标题：海通证券总经理瞿秋平：完善资本市场配套政策，可以实现与外资的攻守转换 “纵观这十年，全球的资本市场发展态势，从一个维度去看股指，我们股指的基本态势是不太理想的。”11月13日，海通证券总经理瞿秋平在以“不确定时代的变与不变”为主题的“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示。 海通证券总经理瞿秋平 瞿秋平认为，价值发现要实实在在，过去资本市场发展已经取得了很伟大的成就，现在初期面对的问题，在理论研究当中要有重新定位，这个定位放在哪里呢？更实在的一个角度，观察我们的市场，发现我们的企业，去培育我们的上市公司，使这些企业的价值跟价格能够相符合。原来讲发现伟大企业讲的太多了，所以一上市以后大变脸，因为它不是很伟大的，是在成长过程当中。 瞿秋平表示，中国资本市场还是一片蓝海，跟发达国家比，还有很大的差距，在很大程度上，我们和外资之间不是短兵相见，而是更好的发挥自己的优势、找准自己的定位，我们做什么自己要有信心。 以下是发言实录： 邹润芳：关锁国是历史上非常知名的皇帝1757年发布一道指令，大家也看到了，后面闭关锁国的后果，从民国以后，特别建国以后，改革开放以后，40多年的开放才有了今天的成果，对外开放肯定是一个大势所趋，这是历史的潮流，明确加快金融业的开放，外资银行、证券公司、基金管理公司的业务范围限制，减少外资投资者，银行、保险的条件。今年7月20日，金融委专门推出了11条金融业对外开放的措施，金融业对外开放基本上成为我国整体改革开放政策名副其实的领头羊。今天嘉宾阵容非常好，有国内顶级券商投行的带头人，也有合资基金公司，公募基金的代表，也有全球知名的外资投资机构代表，国内投资界的老将，很难聚集这么一个阵容，刚好今天我相信也会擦出思想的火花。第一个问题，我想请几位嘉宾聊聊，如何看待目前中国资本市场对外开放的情况？ 瞿秋平：这个问题很好，在第二届中国国际进口博览会上，习主席发表了主旨演讲，那天我也在会场听了，去年习总书记在进口博览会上讲科创板的事，今年讲了中国对外开放是全方位、全领域的，正在加快推动形成全面开放的新格局，那天讲改革开放的时候，全场雷鸣般的掌声。在宣讲四中全会的时候，上海这次李强书记自己亲自讲的，讲到进博会，也讲到改革开放。深化改革扩大开放是我们坚持和完善中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化的重要举措，对外开放也是一个基本国策，是改革开放以来，我国发展经验的集中体现，坚持以开放促改革、促发展、促创新，持续推进更高水平的对外开放，是我们党在新时代对经济社会发展规律的更高认识，是必须毫不动摇坚持的前进方向和时政抓手。 今天这个论坛，这一点在座的各位感同身受，有切身体会，市场如果不改革、不开放，现在这么庞大的资本市场，上交所、深交所、新三板，有这么多的存量，又要面对未来更重的改革开放、创新这样一个任务，如果不改革，步履就很艰难。这次习总书记进博会上再次阐明了开放的态度，进一步阐明了对外开放在新时代的历史地位以及丰富内涵，对中国资本市场开放，大家要充满信心。 具体来讲，一是加快推动形成全面开放新格局，是中国经济发展的必然要求，改革开放40年，中国经济在制造业已经取得了伟大成就，在世界500种主要工业领域中，中国的钢铁、煤炭、水泥、电解铝、金镍同200多种产品位居第一。中国的高技术产业增加值出口额等指标目前也都超过了美国，正在向高技术制造第一大国迈进。在世界500强企业排行榜中，中国企业已经占了20%，这变化非常大，我原来长期在银行当行长，原来找贷款，体现国家的扶优限劣政策，就看500强的名单，现在500强名单当中20%是中国的企业，这个变化在近20年当中，今天跟前20年不能同日而语，制造强国在世界上的地位，从500强中的占比可以看出，优势很明显。未来十年将是世界经济新旧动能转换的关键时段，人工智能、大数据、量子信息、生物技术等一轮科技革命，催生大量新产业、新业态、新模式，给全球发展和人类生活带来天翻地覆的变化，要抓住关键十年所带来的关键机遇，这是一个规范、透明、开放、有活力的资本市场，要建设这样一个市场也必须开放，必须站在中国的土地上做我们的事，但是一定要开放的心态去搞好我们的资本市场。 在这里顺便讲讲，前面一位演讲嘉宾，你的观点我完全赞同，接下来我讲的话跟你稍微有一点火花冲撞，没有原则的一种冲撞，但是在表达当中要调整，资本市场要发现有价值的企业，但是这个市场老说发现一个伟大的企业。我们价值发现要实实在在，过去资本市场发展已经取得了很伟大的成就，现在初期面对的问题，在理论研究当中要有重新定位，这个定位放在哪里呢？更实在的一个角度，观察我们的市场，发现我们的企业，去培育我们的上市公司，使这些企业的价值跟价格能够相符合。原来讲发现伟大企业讲的太多了，所以一上市以后大变脸，因为它不是很伟大的，是在成长过程当中。 邹润芳：寻找价值。 瞿秋平：要寻找价值，要匹配，今天这个论坛慢慢，一步一步把这个理论建立起来，我们已经取得30年的资本市场丰硕成果，面对未来开放的形势当中，我们可以预期，信心满满。 邹润芳：谢谢瞿总，非常精彩。 瞿秋平：这个问题从三个层面来回答，首先，中国市场还是一片蓝海，大家都知道，中国资本现在只是60%左右，跟发达国家比，这个差距还是甚远的，在很大程度上，我们和外资之间不是短兵相见，而是更好的发挥自己的优势、找准自己的定位，我们做什么自己要有信心。第二，在一部分领域我们是守势，外资是攻势，刚才讲到定价问题，没有讲到市场稳定性的问题，我跟在座的各位讲，在我眼里，我们讲中国资本市场有时跌宕起伏，而且波动很大，最大的割韭菜者也是外资。所以这个问题看到以后，我们的攻力应该放在哪里？这个市场的制度、程序，我们跟制度配套的法律政策是非常关键的，这种守势变为攻势，要全方位进行审视，把我们应该做的，比如说制度的稳定性，我们说信心更重要，我们市场发展的趋势，从政策引导、市场引导，包括监管的理念和监管的守势要做完整配套，资本市场是有资本市场特点的，这种特征认识清楚了以后，对市场的稳定性，我们加速和全球资本市场是有关系的，守势跟攻势要相互转换，这里面有政策因素的。 第三，我要说的，竞争是持续发展的动力，说句我的心里话，纵观这十年，全球的资本市场发展态势，从一个维度去看股指，我们股指的基本态势是不太理想的。我们还是要从改变我们中国资本市场的生态环境，实实在在的保护投资者，这方面在理论上进行研究，在实践上要有一种合理的布局，有了这个布局，刚才我讲到的第二点，守势、攻势也会进行转换。 瞿秋平：我们要倡导中国投资者到国外割割韭菜，现在还没有匹配，一匹配了以后，你的观点充分呈现，我的观点就会出来。 瞿秋平：这两个问题很好，我回答你第一个问题，营商环境是多维度的，我给你一个建议，从东长安街往通州方向开，那边有一个收费口，你要把它取消，要免费，通州跟朝阳区就连成一体了，现在快速干道，地铁都连成一体了，地面上还有这个口，先把这件事做好，千里之行始于足下。[详情]
原标题：太平洋证券研究所所长黄付生：资本市场越来越理性，未来可能不会出现全面性牛市 “2020年我个人认为，如果说是牛市的话，明年下半年是一个牛市的起点”11月13日，太平洋证券研究所所长黄付生在以“不确定时代的变与不变”为主题的“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示。 黄付生，太平洋证券研究所所长 黄付生认为，2019年，中国的资本市场在全球来讲回报率比较好。对机构投资者来讲，无论公募基金还是私募基金还是保险、资产回报都是很好的，对于机构投资者来讲2019年是非常好的牛市，但对广大的个人投资者来讲，2019年是一个典型的熊市。无论QFII还是股权市场绝大的牛市，这是结构性市场点的特征。 黄付生表示，整个资本市场，无论是研究机构还是投资机构，现在市场运营的逻辑随着整个投资者越来越理性，机构化越来越高，参与的主体越来越多元化，所有投资对于公司的把握都和以前的逻辑不一样了，当然市场的表现也会不一样，也可能未来中国市场不会出现以前2007年和2015年全面性的牛市，未来也看不到了，将来都是这种市场的表现形式，也完全有可能。 以下是发言实录： 黄付生：2019年来讲，刚才嘉宾也都提到了，中国的资本市场在全球来讲回报率是比较好的，但是对机构投资者来讲，大家会看到买公募基金，无论公募基金还是私募基金还是保险、资产回报都是很好的，对于机构投资者来讲2019年是非常好的牛市，但对广大的个人投资者来讲，2019年是一个典型的熊市。无论QFII还是股权市场绝大的牛市，这是结构性市场点的特征。所以这一两年中国资本市场整体运营的结构和以前，无论2017年的牛市还是2009年、2012年、2014年的牛市，市场运营的格局都不一样了，都变了，无论跟踪传统行业还是周期性的行业，他们在不同景气周期股票市场的表现和前几轮市场表现完全都不一样，很多很典型的中期股变成核心资产，按照以前的逻辑，产品价格在下降，整个行业的需求不行，业绩在下滑，股票价格要跌回去的，现在越来越多的公司不跌了，而且稍微有调整都创新高，这是大的传统行业来讲。 从今年表现最好的几个行业来看，食品饮料和农业，我看了十年，我们会看到，食品饮料来讲，2018年下半年基本上短短三个多月，我记得很清楚，从十一之后，长沙秋季糖酒会之后，茅台跌了30%多，其他白酒跌了50%，上一轮经济通缩开始的，2016到2018年，中国靠基建，慢慢从2014年一点多推动了这几年的恢复，白酒公司业绩超预期的推动下，2019年很快创了新高，收复了2018年失地，又涨一倍了，成为表现非常好的行业。从农业来讲农业是典型的周期性行业，2019年之前，2016年上一轮农业猪周期的顶点表现比较好，2017、2018跌的也是很惨的，猪周期的低点在2018年四季度之后，两三个月，很多股市涨了四倍、五倍，农业整体行情，上半年农业表现第一的，基本上一季度涨完了，二季度振荡的，之后出现了龙头公司创新高。总体来讲，整个市场，无论是研究机构还是投资机构，现在市场运营的逻辑随着整个投资者越来越理性，机构化越来越高，参与的主体越来越多元化，所有投资对于公司的把握都和以前的逻辑不一样了，当然市场的表现也会不一样，也可能未来中国市场不会出现以前2007年和2015年全面性的牛市，未来也看不到了，将来都是这种市场的表现形式，也完全有可能。 黄付生：我部分赞同杨总的观点，基本上完全赞同青山总的观点，他说的又太含蓄，等会儿我说的更深入一点。2020年我个人认为，我们整体的观点来讲，如果说是牛市的话，明年下半年是一个牛市的起点，明年上半年无论债务的违约还是上市公司的股权质押的处置，各种实体企业。另外一个角度来讲，宏观经济来讲，一头猪牵扯了全球的神经，虽然10月份CPI3.8%，11月份CPI应该没有大家预期的这么高，因为整个猪价，11月份已经半个月了，环比是回落的，10月份的时候生猪价格突破了40块钱一公斤，现在基本上维持在35块钱。现在养殖户压栏非常厉害，压栏会获得更高的利润，12月份，包括1月份需求很好的时候，供应量相对会起来，我个人判断，CPI一定会突破4，但是没有大家提到的5或者到6这么高。但是大概率可以肯定的是，明年春节之后，特别是一季度之后，整个生猪供应量是上来的，猪价一定是环比回落的，不可能很快的像以前周期似的，从2016年到2017年，一年回落从22块钱一公斤回落到10块钱之下，但是它高点下来，环比回落的速度也会非常快，春节的时候，整个生猪价格45或者50块钱，但是到下半年的时候回落到20、25块钱，这样的话，CPI的高点一定是明年一季度，可以预期的，大概率中国经济会面临一到两年的估价持续回落，像2014年一样步入一个通缩，看得更远一点，2021年一季度，如果整个宏观经济还是这个样子，基本上CPI一定是一点多，不会超过2%，这样的话，从明年下半年到2021年，整个经济现状和2014、2015年差不多，明年下半年货币出现实质性的宽松，降息是大概率的，因为全球都在降息，经济都是这个样子。 回到青山总提到的，中国就有新的机会，这几年抱团的核心资产，特别是消费，如果说市场风格出现切换，出现分化的话，大概率应该是在明年一季度之后，因为市场就有新的机会了，通缩的时候，CBI持续项下，宏观经济不知道起稳，回升概率是很小的，未来大家还在选L型的一横，如果CPI项下是简单的通缩，物价向下，这样成长性的行业都是新的增量。中国的股票市场和实体经济的好坏没有必然的联系，如果对照2014年，2014、2015年中国经济非常差，消费也很差，就是因为货币比较宽松，成长性的行业，风险溢价比较高的，这个市场的热点。回过头来看，今天茅台又创了新高，今年马上年底了，买方机构想2020年怎么布局，稍微换了换，发现不行，只要换了，更赔钱，又回去了。所以只有出现整个的宏观经济和市场风格明显的切换找到新的增量和新的投资方向之后，它才能换，每年年底的估值切换行情或者市场风格变化的行情，可能就推迟到明年2、3月份去了，不会在11月份、12月份发生了。总体来讲，明年我们是乐观的，但是时点要到明年一季报之后，明年下半年之后会越来越乐观，整个市场风格的变化，投资行为的变化，在明年一季报之后发现很大的变化。 黄付生：我个人觉得最大的风险还是整体宏观经济的风险，明年是“十三五”的最后一年，防风险、去杠杆的最后一年，整体实体经济现在这么差，出清之后，如果整体经济还是失控，没有新的动能，起不来，预期起不来，平稳不住的话，整体宏观经济没有很好的预期，对整体来讲是一个最大的风险。[详情]
原标题：清和泉资本创始人兼董事长刘青山：利率下行、逆全球化是目前宏观环境两大趋势 “全球关税税率的反弹是长期的趋势，这种条件下，谁拥有一个统一的大市场，谁就在这个全球经济中占有很强有力的地位。” 11月13日，清和泉资本创始人兼董事长刘青山在“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示。 清和泉资本创始人兼董事长刘青山 刘青山表示，在不确定性的宏观环境下，依然可以找到几个确定性宏观因素：第一，利率长期往下走的趋势；第二，逆全球化的趋势。在逆全球化趋势中，谁拥有统一的、单一的市场谁就有话语权，从这个角度讲，中国作为一个最大的消费市场，在逆全球化的过程中，优势非常明显。 他谈到，今年市场有一个很明显的特征，投资者普遍感到市场非常有效，好股票受基本面影响难以上涨，稍微差一点的股票则在下跌。 以下为发言实录 刘青山：谢谢有这个机会跟大家汇报。今年的行情可以分成两个层面，第一个，对于2018年行情的修复。2018年在贸易战、金融去杠杆分正常因素影响下，大家心态在恢复。我们做过一个统计，市面上所谓核心资产的蓝筹涨幅三分之一的估值是修复去年的估值下跌，今年大概三分之一扩张，三分之一是今年的业绩增长，这是第一个层面。第二个层面，这个行情的性质还是处在，这个题目叫做不确定宏观经济条件下确定性的机会，在不确定性的宏观环境下，我们可以找到很明确的几个确定性宏观环境。第一，利率长期往下走的趋势，这是一个宏观环境；第二，逆全球化的趋势，因为逆全球化会导致谁拥有统一的、单一的市场谁就有话语权。从这个角度讲，大家意识到中国作为一个最大的消费市场，在逆全球化的过程中，它的优势非常明显。 我可以展开来讲一下，我们统计过，在过去100年时间，看全球化的指标，包括贸易条件、关税税率，29年大萧条的时候，全球关税税率降低60%；30年前，1992年左右的时候，关税税率是10%左右；到WTO以后，最低大概不到3%左右，现在开始慢慢反弹，历史有一个回归的动能在这儿。在这种情况之下，全球关税税率的反弹是长期的趋势，这种条件下，谁拥有一个统一的大市场，谁就在这个全球经济中占有很强有力的地位，我相信通过贸易战以后，投资者认识到这是很强烈的对中国未来很重要的信心修复，这是第二个层面，从贸易层面。 第三个层面，修复整个估值驱动力。目前环境下，政府、企业对创新研发的投入，过去这种模式不行了，要拓维，要加大研发。过去十年中国在研发的投入，从占GDP的1%提高到2%，这种研发投入必然带来很多投资机会，反映投资标的结构上，成长股、科技股，很多创新类的企业出现了一波牛市。总结起来，本质上行情的演变由内在的国际环境，一个大的历史利率环境，一个大的政府改革、突围的环境来形成的。 今年市场有一个很明显的特征，跟投资者交流的过程中，大家觉得经济市场非常有效，好股票有基本面支撑不能往上涨，稍微差一点的在跌，但是它确实基本面不好，如果说这个市场在底部的票，基本面好转，在顶部的票基本面跟不上，也很好做一个抉择把它卖了。证券市场现在处于一个焦虑，好的、贵的但是基本面确实超预期，差的、不好的，基本面低预期。我们一直困惑，一线蓝筹或者核心资产、非核心资产，估值的差，什么时候是一个头？什么时候开始收敛？把这个问题如果想明白以后，风险控制相对来讲好很多。大家经常讲，从投资的谚语来讲，人多的地方不去，去人少的地方，发现去人少的地方全是鬼，把自个儿吓死了。所以我们经过研究有一个结论，什么时候一线资产跟非一线资产，它估值的差会开始收敛，在国内外的证券历史只有一个条件的时候，会开始收敛。当它的基本面，所谓经济开始企稳的时候，开始出现增量经济的时候，它的差就会缩小。如果作为存量经济一定是不会上升，好企业越来越好。我给大家提供的一个视角，把这个问题想明白以后，把握不住更难赚，如果把握得好，比今年更嗨。这个存量不是指流动性，行业基本面，国民经济的基本面。 上证指数2900点，估值便宜，系统性风险还不能够看到，结构性风险，所谓一线蓝筹股在业绩增速开始下来或者不到预期的时候会不会形成踩踏，这是一个风险。[详情]
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