重阳投资总裁王庆：明年A股估值修复空间要小很多

　　重阳投资总裁王庆：明年A股估值修复空间要小很多，业绩驱动可能带来超预期行情

　　“今年以来的行情，尤其前四个月，主要是估值修复，业绩驱动是次要的。4月份以后的行情很明显呈现结构性特征。明年整体上估值修复空间要小很多，如果有行情的话，我们也要指望有一个业绩驱动。”11月13日，重阳投资总裁王庆在“《财经》年会2020：预测与战略”上如此表示。

　　重阳投资总裁王庆

　　王庆认为，影响A股在全球股票市场中2018年跌的最多、2019年涨的最多有四方面因素，分别是国内去杠杆政策、资本市场政策、美联储政策等重大调整以及贸易谈判起伏不定。

　　王庆最后表示，如果明年有超预期的地方，那恐怕要在业绩驱动方面试图捕捉相关的规律性。

　　以下为王庆发言实录：

　　回顾一下2019年，2018年A股全球股票市场中跌的最多的，2019年A股全球市场涨的最多的，巨大的变化，要想解释它，从四个方面大级别的变量，我们国内去杠杆的政策，2019年相对2018年有重大的调整，关于资本市场的政策也有重大调整，我们外部环境，美国联储的政策也有重大调整，贸易谈判在这个过程中起起伏伏，这四个因素的共同作用。今年初以来，A股有巨大估值修复的重要原因，后续的市场振荡整理以及个别时间出现的调整也跟这些因素的变化有关。当然，后面4月份以来，我们市场表现出更明显的结构性特征，也就是刚才杨玲总讲的核心资产受到市场的关注，正像清和泉的青山总所讲的，核心资产三分之一把去年跌的修复了，三分之一业绩成长，三分之一又是估值的扩张，似乎下来以后，核心资产也定价相对比较充分了。所以2019年这个市场就是杨玲总讲的牛市，但是牛市过程中，随着结构性市场的演绎，一部分板块被市场理解的比较充分了，我们现在站在这个时点的确需要考虑未来一段时间，未来12个月会不会有牛市，会不会有结构性行情以及怎么布局，我非常期待下一个问题。

　　我接着青山总讲的补充一下，今年以来的行情，尤其前四个月大的行情主要是估值修复，业绩驱动是次要的，4月份以后的行情很明显的结构性特征，所以明年会是什么样的，杨玲总比较乐观，她认为有估值修复也有业绩驱动，我倾向于认为，整体上估值修复空间要小很多，如果有行情的话，我们也要指望有一个业绩驱动。从这个意义来讲，我的观点跟青山总像，这是一种期望，如果有业绩驱动的话，这个市场还会有不错的机会。因为我们看到2019年结构性行情，尤其是体现为所谓的核心资产和科创两个比较亮丽的表现，从一定意义上来讲，也反映了我们投资者对经济的景气前景信心不足，所以才对与经济景气前景关系不是那么大的消费和科创给予比较高的溢价，一方面所谓业绩确定性溢价，一方面有政策方面的溢价，背后反映对经济景气前景不足，青山总讲的还是存量经济。如果我们认为明年经济有拐点，上市公司业绩有拐点不是简单存量的框框了，如果跳出这个框框，也许市场会有新的表现。所以我们倾向认为，如果明年有超预期的地方，那恐怕要在业绩驱动方面试图捕捉相关的规律性。

　　最后，杨玲讲的双击，业绩驱动和估值修复都起作用的一块，有可能发生在港股上，这个倒是有可能的，我做这点补充。

　　总结下来每年底做预测的时候，大家预期都错了，这时候大家都等最后一点，也没有发生，今天讨论一下没有特别强的一致观点，未来来看，风险也不是特别大，机会还是结构性的机会，倾向于判断今年的结构性机会肯定不是明年的结构性机会，我们要等明年的结构性机会，明年的核心资产跟今年不一样。

责任编辑：常福强