百度利润率强劲 评级买进目标价升至195美元

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　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 郭琪[微博]

　　百度去年四季度利润率强势提升，加上爱奇艺交易对利润率的潜在推动，均显著提高了百度未来利润率曲线改善的可预见性。将百度的评级从持有调升至买进，目标价从169美元升至195美元，后者相当于基于2016年每股盈利预期给出25倍动态市盈率。

　　百度[微博]利润率强劲增长 足以驱动评级升至买进

　　我们对百度12月所在财季的营收业绩和3月所在财季的营收预期并不感到特别兴奋，但百度去年四季度利润率的强劲增长给我们留下了深刻影响。百度的利润率超越华尔街预期得益于两个层面：首先，百度的商业模式蕴含了严格的成本控制和强大的杠杆效应机遇；第二，O2O举措(包括团购和食品外卖两方面)依托百度生态系统实现了变现能力和运营效率的提升，这主要得益于百度行业领先的技术基础设施和百度在移动端消费者中深受欢迎，两方面的改善都预示着百度的O2O业务和公司较长期盈利的前景良好。

　　去年四季度利润率的强势提升，加上爱奇艺[微博]交易对利润率的潜在推动，均显著提高了百度未来利润率曲线改善的可预见性。我们决定，将百度的股票评级从持有调升至买进，目标价从169美元升至195美元，后者相当于基于我们2016年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期给出25倍的动态市盈率。

　　正面因素：

　　运营利润率强劲提升。虽然百度的管理层此前预计利润率将环比下降，但公司所发布的non-GAAP运营利润率最终环比提高5个百分点，这主要得益于商业模式的杠杆效益，及O2O业务的变现能力和运营效率提升，我们认为这将明显缓解投资者对百度盈利率前景的担心。

　　移动端的强劲增长势头得到延续。现在移动端在百度总营收中占据56%的比重，超过此前一个季度的50%。去年四季度的移动搜索MAU(月活跃用户)达到6.57亿，同比大幅增长21%。

　　O2O业务保持增长势头。我们对百度钱包取得的进展印象深刻，我们认为这将是百度较长期内的一项战略资产。百度钱包的移动激活量同比增长189%至5300万。

　　不利因素：

　　广告客户数量环比下降10.9%，这主要与对去哪儿的整合有关。若不计整合去哪儿的影响，百度去年第四季净增了3万户广告客户。

　　2016年第一季营收预期仅基本符合市场预期。百度管理层预计第一季的营收同比将增长21.1%-25.5%，这低于市场普遍预期的28.2%。我们认为百度的这一财测将被证明是过于保守的，理由包括桌面和移动端变现趋势均有改善，以及爱奇艺的良好营收表现。

　　投资风险：竞争加剧、经济环境的挑战性、管理层的执行和O2O方面的激进投资。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：美国顶峰研究公司分析师。)

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