明星股和诈尸股并存 新三板两种交易方式背后有啥秘密？

　　文/新浪财经意见领袖专栏机构 新三板资本圈·第一路演

　　在新三板市场，目前做市转让和协议转让是最主要的两种转让方式，竞价交易目前尚不适用于新三板。做市转让有利于提高股票的交易的量和价，带来较好的流动性，有助于价值发现和资产溢价，退出更便利；协议转让虽然面临交投不活跃、流动性差、不易退出变现等问题，但也并非一无是处。

　　在新三板市场，目前做市转让和协议转让是最主要的两种转让方式，竞价交易目前尚不适用于新三板。在6186家挂牌企业中，做市转让仅占两成多，但却贡献了大部分的成交金额，而协议转让企业占比近八成，日均成交只数和金额却远远不及做市转让。如此看来，做市转让对于提高交投活跃度和流动性而言，无疑更有优势，但为何绝大部分企业挂牌至今仍是协议转让呢？

　　两种转让方式的较量

　　在做市与协议两种转让方式中，做市转让因有做市商的居中定价和促成交易，因此，做市股票价格往往较为稳定，大幅减少股价的异常波动，降低了股权的集中度，有利于提高估值，并带来较好的流动性和交投活跃度，同时，投资者和股东获得溢价和退出更为便利。

　　而协议转让，由于是买卖双方线下议定价格，通常买卖方直接洽谈，然后通过股转系统完成交易，如此一来，挂牌企业就可以更快、更直接地吸收投资，但也往往容易导致价格大幅波动，与此同时，能有效控制股东数量，有利于改制、重组或定增融资。

　　从挂牌数量看，截至3月21日，新三板共有6186家挂牌企业，其中做市转让共1400家，占22.63%；协议转让4786只，占77.37%；从成交股份数量看，在3月份的前15个交易日中，日均成交股份数量为972只，其中做市转让日均成交773只，占比79.55%；协议转让日均成交187只，占比20.45%。

　　从成交量看，在3月份的前15个交易日中，全市成交额前五名大部分为做市转让企业，虽然其中不乏个别交易日成交额头名被协议转让类企业抢得，但从成交股份数量和成交额情况看，做市转让仍然维持了较稳定的表现。

　　统计数据显示，在3月前15个交易日中国，新三板全市日均成交66275.402万元，但成交额前五的挂牌企业，就占日均总成交额的33.90%。在最近的6个交易日(3月14-21日)中，就有3个交易日的成交额第一被协议转让类的股票所占据，分别是3月15日的东海证券(11002.35万元)、16日的恒大淘宝(22008.00万元)和17日的东海证券(5150.71万元)，而做市转让的股份中，联讯证券分别以3175.79万元、6012.77万元夺得14日和18日全市成交额的第一，明利股份则在21日以14187.39万元夺魁。

　　值得注意的是，在统计的3月份最近6个交易日均成交明细中，除了东海证券3次、晶鑫股份和工控网各2次跻身协议转让前五，没有其他企业连续上榜；而在做市转让中，联讯证券、卫东环保和明利股份则全部现身在日成交额前五之列，此外还有阿拉丁两次入列。

　　从上述数据分析可知，尽管挂牌数量上不占优势，但从市场成交情况看，做市转让无疑给市场提供了更多的交易量和流动性。但是，挂牌企业是否就一定得选择做市转让呢？未必！

　　明星股和诈尸股

　　在两种转让方式中，不同类型股份在不同的交易日中有不同的表现，如果单纯地以成交数量和成交额来给两类企业进行优劣定论，显然有失偏颇。

　　根据最近的统计数据，我们发现，协议转让类的挂牌公司股份，大部分时间无成交，但一旦成交往往是大手笔，成交金额甚至可达做市转让股份的数倍，轻而易举就夺得当日的成交额第一。

　　东海证券(832970)作为做市转让类的交投明星股，其在3月1-4日单只股票成交额分别达到17925.08万元、4190.01万元、21160.98万元和5149.70万元，在3月份的前15个交易日中，有11日的成交额位居协议转让的前五名，其成交额和转手率，甚至不逊于绝大多数的做市转让公司。

　　恒大淘宝(834338)也是协议转让类挂牌公司交易金额的典型案例。自2015年11月6日挂牌以来，长时间内都没有发生任何成交，但在今年3月8日发生首笔交易后不久的3月16日，恒大淘宝单日即成交4.59万手，总成交金额高达2.20亿元，是当日做市转让交易额第一的联讯证券的6.7倍，是当日做市转让类前五名成交总额的2倍还多！

　　在做市转让方面，本月连续跻身成交额前五名的联讯证券、卫东环保和明利股份等明星公司，交投活动非常频繁，日均成交量更是鹤立鸡群。除了这些榜上明星，做市转让也时有一鸣惊人的案例。

　　以吸引了37家做市商的华强文化为例。华强文化去年12月28日挂牌，次日，公司股价便暴涨1144.64%，报收于29元；一个月后的2016年1月29日，更是冲上33.5的高位。截至3月21日，该公司股价均稳定在30元以上。

　　当然，除了看到有成交的两类转让方式的挂牌企业之间的差距，我们也可以参考下两类基本没有交投的“僵尸股”或“类僵尸股”之间的差距。

　　以3月21日的挂牌数据为基础，我们可以大致透视一下。截至3月21日，合计挂牌数量为6186家，其中做市转让400家，协议转让4786家，但从3月份前15个交易日的平均成交情况看，做市转让日均773家有成交，占做市类挂牌总数的55.21%，也就是说，尚有约44.79%的做市类企业没有交易；协议转让类挂牌企业中，仅4.16%的企业有交易，而高达95.84%的企业处于冬眠状态。

　　总体而言，做市转让类企业的交易更活跃，而协议转让的企业则绝大多数无成交，因此，做市类股份具有更好的流动性和交投活跃度，对于长期现身日成交额前五名的做市企业，和偶尔大爆发登榜的协议类企业，隐藏着哪些秘密呢？

　　背后藏着什么秘密？

　　仔细分析下常年登榜的做市类明星股，以及坚守协议转让阵线却偶然间大爆发的协议类股份，之间的秘密也可以一层层剥开。

　　做市类的联讯证券、卫东环保和明利股份，以及曾经两次交易额大爆炸的华强文化，他们“任性”的首功应属做市商。数据表明，截至目前，该4家公司的做市商数量分别高达38家、30家、15家和37家，这在平均做市商数量仅为2-3家的做市类企业来说，这几家公司无疑是超级壕！能够轻松吸纳如此庞大的做市商整容，表明券商对其质地和价值的高度认可，尤其是对于做市商来说，决不允许把货积压在手中，会更着急溢价之后变现，这也是做市商的积极性所在。而反观其他临时抱佛脚，期望赶上创新层而火速增加做市商的同类企业，则远逊于此，进而导致了交易数据的惨淡。

　　而对于偶然间爆发的协议类企业，比如恒大淘宝、东海证券等，则更多的是因为其明星企业的光环效应。券商类的东海证券自不必说，就以恒大淘宝为例，恒大和阿里两条大腿的“壕”是世人皆知，恒大淘宝在国内乃至亚洲足坛的地位也无人能及，从交易情况看，3月16日2.2亿元的成交，出货者肯定是参与定增的23家新进股东，绝非恒大或者淘宝中国这两家受限股东，而接盘者可能是现有股东，也有可能是新进投资者。但必须看到，东海证券和恒大淘宝等协议类明星股，并不具有普遍性和代表性！

　　新三板目前尚未形成大宗交易制度，因此，协议转让的量价均由买卖双方协议达成，更容易出现天量的交易，这更像是一级半市场里大股东之间的股权转让，而做市转让则更具有二级市场的特征，单笔交易量和交易额难以拔尖，但交易次数的数量优势，也能维持一定的总交易额。

　　虽然做市转让有利于提高股票的交易的量和价，带来较好的流动性，有助于价值发现和资产溢价，退出更便利，但同时它也带来一定的负能量，比如股东数量不受控制，不利于快速增发融资、做市商躺着赚钱等问题。

　　协议转让虽然面临交投不活跃、流动性差、不易退出变现等问题，但也并非一无是处。对于明星股来说，它们的定增融资不愁找不到认购者，而且一旦发生交易，则更容易锁住流动性、稳住高股价、维持高市值。与此同时，对股东数量的有效把控，则可以在增发融资、改制和重组等情况下，减少监管层报批的程序，能更高效便捷地达成目的。但是，对于普通的协议类挂牌企业来说，不但得不到明星股份的这些优待，同时还面临更多的困扰。

　　综上所述，做市转让与协议转让没有孰优孰劣之分，只有合适与不合适。但不管采取哪种转让方式，一切都应该是服务于挂牌企业的融资，服务于企业的长远发展战略。只有做好实业与正确借力资本市场，两手一起抓、两手都要硬，才能真正促成企业和市场的良性发展。

　　(本文作者介绍：第一路演，中国首家新三板路演金融服务平台，平台首创视频、语音、直播等路演形式，呈现新三板企业价值。平台还有新三板投资人社区，三板头条资讯以及新三板行情分析系统。)

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