新三板已经到了最危急的时刻？落实退市制度刻不容缓！

　　文/新浪财经意见领袖专栏机构 新三板资本圈·第一路演

　　猴年春节过后，新三板市场没能天遂人愿，继续以惨淡的姿态回应着人们的关切。就在万民期待分层制度落地实施以扭转当前囧态之时，决策层和监管层也连爆猛料，以证扭转市况指日可待。然而这并没有什么卵用，市场数据仍旧难看，当局者们依然惴惴不安：随着挂牌企业数量直线上升，企业质地良莠不齐，市场各方摸着石头过河，而各类“丑闻”、黑天鹅事件则像不定时炸弹一样，不经意间就被踢爆。市场一地鸡毛哀鸿遍野，新三板真的已经到了最危急的时刻？　

　　新三板大跃进告别疯狂的2015年，新三板2016年的表现亮点与污点同样灼眼！喧嚣渐远，关于新三板市场当前困局和未来的发展大计，才下眉头又上心头：近两年的野蛮生长掩盖不了内生的问题，新三板大跃进何去何从？

　　从2006年起到2014年正式扩容的8年间，新三板挂牌企业数量仅有355家，市值仅为400亿元左右，远逊于主板和创业板市场超万亿元的体量；2013年12月，新三板启动全国扩容，挂牌数量一路狂飙：2014年8月22日，挂牌数量突破1000家；2015年3月3日，突破2000家达到2003家；2015年7月22日，挂牌数量达2811家，正式超过沪深两市总数的2783家，7月30日，突破3000家达3018家；2015年11月9日，突破4000家，12月25日突破5000家达到5016家！截至2016年3月3日收市，新三板挂牌数量达到5868家，是A股总数的2倍还多，总股本达3409.25亿股，总市值达2.5万亿元。

　　另从扩张速度看，日均挂牌数量和月度挂牌数量在2016年都在高位运行：从日均挂牌数量看，从2016年1月4日到2月5日共25个交易日内，共有558家企业挂牌，日均挂牌22.32家，春节后的2月15日到3月3日共14个交易日内，共有167家企业挂牌，日均仍有11.93家，这其中还不计春节假期的影响；按月度计，从2015年7月到2016年2月，月度挂牌数量分别为415、307、226、311、489、744、494、203家，不可否认春节因素导致挂牌速度有所降温，但相较于A股，这仍像坐上“升级器”的超高速；再看阶段节点，挂牌公司从3000家到4000家用了73个工作日，而从4000家到5000家则只用了34个工作日，挂牌速度提升1倍！

　　虽然受春节因素影响，2016年2月新增挂牌家数仅为203家，环比骤降58.91%，创下8个月来最低水平，但必须看到，随着2016年正式“开工”，这一速度进入3月份后显著回升，本月前三天合计新增42家，日均14家，逐步回归此前的快节奏！

　　光鲜数字后背一地鸡毛！步子迈得太大容易扯着蛋。

　　上文的一大串数据，已经足以证明新三板市场扩容以来取得的瞩目成绩，但光鲜亮丽的数字背后，其存在的问题日益增多且日益复杂化，如不能及时采取有效措施加以遏制，必然会伤及新三板市场的根本。

　　当前，市场面临的首要问题就是挂牌企业供给过快，导致市场流动性枯竭，并表现在交投低迷、成交惨淡、企业融资困难等方面。从成交方面看，春节后的12个交易日内，日均成交量仅为去年活跃期的40.74%和32.78%，总量还不及主板的个股；从价格看，截止3月1日，1337只做市股票中，其中882只下跌，占比65.97%，跌幅最大的达80.17%，33只个股股价惨遭腰斩，跌幅20%以上的有365只个股，占27.30%；定增方面，近期已有64只个股定增价格已经破发， 15只跌幅超过50%，跌幅最高者竟达99.84%！毫无疑问，这都是市场流动性匮乏的结果！

　　其二，挂牌企业数量猛增，而企业内部建设却远远滞后。林子大了什么鸟儿都有，5800余家挂牌公司的质地良莠不齐，公司高管素质同样参差不齐，所以接连爆出企业歇菜、高管集体离职、董秘急缺、内控制度不规范、信息披露违规等等奇葩事件。千里之堤毁于蚁穴。当前市场爆出的各种怪现状，如果不严加防范和监管，则后患无穷，不仅不利于市场的健康长远发展，对于挂牌企业、投资者和其他参与主体而言，都是无尽的伤害。

　　最新的一份报告显示，新三板近6000家企业中，已有3114只“僵尸股”没有任何交易，占比高达55.75%。对于当前市场上数千家的“僵尸股”而言，耗费数十上百万元挂上牌了，却因市场和自身的原因无成交、融不到资，每年还要耗费大量的人力物力财力去保这个“壳”，对于创业创新性中小企业而言，无疑是个负担，同时，保壳行为“占着茅坑不拉屎”，也是对市场资源的极大浪费。

　　其三，做市商稀缺的问题日益严重，且做市商违规事件频发。在新三板市场上，券商的角色第一是主办券商，第二是持续督导，第三是做市，第四是投资人，这是区别于A股的券商功能的。截至目前，新三板市场仅有98家做市券商，要为1354家做市企业服务，随着做市企业剧增， 供需矛盾将更加突出！与此同时，由于做市商制度不完善，市场是拼拼爆出做市商违规案例，国泰君安等多家做市商遭到监管层的严惩，这种不规范或者违规的局面亟待改观。

　　其四，惨淡的市况也催生了落寞失意的投资者。据 Wind统计数据显示，截至2016年3月1日，包括券商集合理财产品、私募新三板产品、基金子公司新三板产品在内，共有1403只新三板产品披露净值数据，但状况却令人揪心！74只券商集合理财产品跌破净值、1162只新三板私募产品中 755只产品跌破净值，占比高达65%、基金子公司新三板产品半死不活，可见新三板市场的残酷性。大面积的新三板投资产品浮亏足以窥见市场的残酷性和投资价值。

　　其五，挂牌企业挂牌融资出发点不纯，也导致了企业为“圈钱”而挂牌、融到资后挪作它用等诸多弊病。虽然新三板市场大多为创业创新性中小企业，但有些挂牌融资企业却业务单一、缺乏可持续发展能力，甚至出现了靠一个APP且连年亏损的企业来融资，或者拿到资金不务正业去炒房搞投机！此外，还有企业在新三板圈完钱，马上申请IPO辅导，把转让方式从做市改为协议，把流动性锁住，把高股价、高市值锁住，再包装一下到A股转一圈继续融资，而且融资规模更大！

　　其六，市场政策预期不明朗，也是导致市场不规范、观望情绪浓烈、发展后劲不足的重要原因。新三板市场作为新兴的资本市场，包括决策层、监管层和各类市场主体，都在摸着石头过河，但开弓没有回头箭，绝不能因此而畏首畏尾或顿足不前。新三板市场必须要走出“一抓就死、一放就乱”的怪圈，力求做到快中求稳、慢中求准，不怕步子放慢一点，但求每一步都走得踏实、稳妥！

　　不可否认，上述诸多问题也仅是当前被爆出且有据可查的部分病状，但泱泱新三板市场，谁能保证这不是冰山一角？谁又能保证各式各样的问题不会接踵而至？为此，市场必须有紧迫感，落实严格的监管、推行严厉的退市制度，推动市场从野蛮生长转向精耕细作，实现从量变到质变的根本转变！

　　退市制度必须落实且宜早不宜迟日前，港交所总裁李小加撰文指出，一个理想市场的“进”“出”机制必须匹配：提高准入门槛的方法有助于挡住部分坏公司，但也容易错杀一些好公司，因此，清除烂公司更加有效的方法应该是加强监管、加大执法力度，特别是强化退市机制，防止“僵尸公司”或“壳公司”长期滞留市场、浪费资源、拖累市场信誉。

　　新三板市场被寄望为中国的“纳斯达克”，但与正宗的纳斯达克相比，新三板要走的路还很长远，诸多成功经验值得借鉴和引进，退市制度就是其一重要的一项。

　　根据2013年2月8日实施的《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》，新三板对终止挂牌有明确规定，对挂牌公司出现六种情形的将被终止挂牌。但就目前来看，新三板的退市制度并不明确，更没有得到很好地落实，挂牌公司只上不退，必然会产生业绩连年不达标、恶意圈钱、恶性借壳、寻租等违法违规行为。

　　参照国外成熟证券交易市场，一般上市公司年退市率约为2%-10%，而美国纳斯达克每年则有8%的公司退市，或自愿退市进行私有化，或因常年亏损或违法违规而强制退市，但大多是因为破产清算或者是流动性不足被强制退市。

　　此外，新三板退市制度还应汲取A股多年来的经验和教训，针对新三板市场的自身特点，未雨绸缪，统筹规划，探索实行注册制和分层制度下的多元化退市机制，率先实现中国资本市场的“零容忍”。

　　按照当前的速度，新三板挂牌突破万家甚至两万家也只是时间问题，而随着分层制度加快推进，更多基础层的挂牌企业仍将面临着融资难、流动性不足、交投不活跃等难题，并滋生更多更复杂的症状，危及市场的投融资环境和功能，让优质的企业躺着中枪，让不务正业者得以浑水摸鱼。

　　因此，推出新三板退市制度宜早不宜迟，而且必须是主动退市与被动退市双管齐下，同时，对退市机制上设立多元化的退市指标，如财务指标、业绩考核、交易情况、公司治理等方面，套上退市的紧箍咒。随着挂牌企业数量剧增，退市制度越晚实施，实行的压力就会越大，牵涉的面就会越广，造成的负面影响也将更大！

　　结语:新三板被誉为“中国的纳斯达克”，但新三板要想真正达到纳斯达克的高度，必然要经历从量变到质变的洗礼，告别粗放野蛮型生长，在清理和净化的阵痛中，实现自我完善，而新三板退市制度，也应立足于当前的市况，着眼于市场未来的发展，力争做到富于理性和建设性，确保新三板市场在正确的轨道中成长腾飞。

 

　　(本文作者介绍：第一路演，中国首家新三板路演金融服务平台，平台首创视频、语音、直播等路演形式，呈现新三板企业价值。平台还有新三板投资人社区，三板头条资讯以及新三板行情分析系统。)

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