维持年底12月美联储加息的判断

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 徐高

　　由于9月会议声明相对鸽派，美元指数回落，而黄金、美股、美债均有不同程度涨幅。我们维持年底12月美联储加息的判断；由于市场对12月加息预期相对充分，预计Q4美联储加息风险对资产价格的负面冲击相对温和。

维持年底12月美联储加息的判断

　　美联储9月会议按兵不动，暗示12月份加息的可能性。美联储9月会议维持基准利率不变，符合我们预期；并且暗示12月份加息的可能性，点阵图和耶伦讲话均显示年内加息一次，这相比市场预期更加鸽派。

　　相比前次会议的变化体现在：①委员们认为当前加息的理由增多，但暂时决定等待进一步证据显示经济接近政策目标；②点阵图对未来利率预测下修，均值预测年内加息一次；③耶伦讲话总体鸽派，其认为除商业地产外大部分资产估值尚未出现泡沫，并指出只要就业持续好转且没有重大风险事件出现，年内预计加息一次；

　　④有三位委员支持本次会议加息，较前次会议增加两人；⑤经济面临的风险由此前的“减弱”变为“大体平衡”，对经济描述总体温和，指出经济尚未过热，并下调了未来经济增长和通胀预测。由于9月会议声明相对鸽派，美元指数回落，而黄金、美股、美债均有不同程度涨幅。我们维持年底12月美联储加息的判断；由于市场对12月加息预期相对充分，预计Q4美联储加息风险对资产价格的负面冲击相对温和。

　　9月会后声明、点阵图及耶伦讲话相比市场预期鸽派。相比前几次美联储会议内容，9月会后声明不如4月、6月会议鹰派（4月曾暗示今年夏季加息是合适的）。具体的变化体现在以下几方面：本次会后声明指出

　　1） 委员们认为当前加息的理由增多，但暂时决定等待进一步证据显示经济接近政策目标。会后声明指出经济增长较H1提速，就业增长总体稳固；经济面临的风险由此前的“减弱”变为“大体平衡”。本次会议对经济描述总体温和，耶伦指出经济尚未过热，委员们下调了未来经济增长和通胀预测。

　　2） 点阵图对未来利率预测下修，均值预测年内加息一次。委员们对2018年利率预测的中值由6月时的2.375%下调至2.11%；对年内和明年加息预期分别由6月时的2次和3次下调至1次和2次，对长期中性利率预测由3.0%下调至2.9%。

　　3） 耶伦讲话总体鸽派，其认为除商业地产外大部分资产估值尚未出现泡沫、经济尚未出现过热，并指出只要就业持续好转且没有重大风险事件出现，年内预计加息一次。

　　4） 有三位委员支持本次会议加息，较前次会议增加两人，Mester和Rosengren从七月的赞成按兵不动变为反对。

　　市场反应：美元指数回落，而黄金、美股、美债均有不同程度涨幅。因会后声明不如市场预期的鹰派，美元指数下跌约0.5%；国际金价大涨1.6，油价向上突破47美元，布油和美油分别上涨2.5%和3.6%；美股三大股指齐涨；美债10年期收益率下行3bp至1.65%，不过仍高于7月初水平。联邦基金利率期货显示， 12月会议加息概率分别上升至59.6%。

　　一旦核心通胀突破2.5%的水平，美联储的加息预期会显著上升。美国8月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.3%，分别高于预期的0.2%和2.2%，核心CPI同比创六个月新高。我们之前报告中指出，通胀因素是当前影响加息进度的核心因素。核心通胀2.3%的增速不构成美联储需要立即加息的条件，但是一旦核心通胀突破2.5%的水平，美联储的加息预期会显著上升。考虑到当前通胀上升温和，美联储缺乏立即加息的迫切性，同时下半年政治事件（欧洲政局+美国大选）仍可能影响到全球金融稳定，我们维持年底12月美联储加息的判断；由于市场对12月加息预期相对充分，预计Q4美联储加息风险对资产价格的负面冲击相对温和。

　　(本文作者介绍：2011年5月加入光大证券股份有限公司，任首席宏观分析师。2014年任光大证券首席经济学家。 )