无论美国加不加息都不意外

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 肖磊

　　按照美国目前的CPI水平，加息或不加息，都可以接受。当下的美国经济，你可以举出一百个欣欣向荣的例子，同样也可以举出一百个值得警惕和悲观的数据。美联储官员可以很随意的释放加息或不加息的讲话，因为加息或不加息，市场不会觉得哪种结果更令人意外。

无论美国加不加息都不意外

　　巴菲特曾说过，就算美联储主席格林斯潘偷偷告诉我他未来二年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。

　　对于大多数投资者来说，肯定做不到像巴菲特一样的自信、淡然和耐心，因此一方面要尽可能的从战术上看懂美联储调整利率的逻辑，另一方面也要学会从战略上蔑视它。

　　一、加息或不加息，都不应该感到意外

　　决定美联储利率水平的因素越来越多，但我只做一方面的相关性解读，以便挑出重点，抓住要害，看清本质。

　　近二十多年来，美联储加息的周期，跟美国消费者物价指数（CPI）周期基本上是一致的，只有两个阶段除外。

图1

　　第一个阶段是：1993年至1998年，美联储通过加息，将联邦基金目标利率维持在了5%以上，明显高于1992年的3%。但1993年至1998年期间，美国CPI指数整体是下滑的，属逆向维持高利率。这导致了两个后果，一个是扣动了纳斯达克泡沫破裂，以及美股调整的扳机；另一个后果是，刺破了高速发展的亚洲经济，1997年的亚洲金融风暴使多个亚洲经济体货币大幅贬值，经济陷入衰退。

　　而后的1999年6月至2000年6月，美国市场CPI指数出现了明显上升的走势，美联储以其敏锐的嗅觉和自信，在1999年6月至2000年5月，再次将调联邦基金目标利率从4.75%上调到了6.5%，虽然加速了纳斯达克泡沫破裂，但同时将欧元上市流通给美元造成的冲击降到了最低（后文详述）。

　　第二个阶段是：2009年末至2011年初，美国CPI持续上升，但美联储不仅没有加息，而且还维持了相当激进的QE。就其原因，可能是担忧诸如1999年6月至2000年6月加息后对美国资本市场造成的影响。2009年至2011年，美国还未平复次贷危机的恐慌，跟1999年至2000年刚经历亚洲金融风暴类似。不同的是，这次美国没有选择在CPI明显高企时迅速加息，因为没有必要。

　　果不其然，CPI指数并没有在低利率和QE的助推下持续上升，而是自2011年的高点开始回落，直至2015年中。2015年4月份之后，美国CPI开始回升，美联储开始释放加息信号，直至2015年12月份开始加息。此时，距上一次加息已十年之遥。

　　按照美国目前的CPI水平，加息或不加息，都可以接受。当下的美国经济，你可以举出一百个欣欣向荣的例子，同样也可以举出一百个值得警惕和悲观的数据。美联储官员可以很随意的释放加息或不加息的讲话，因为加息或不加息，市场不会觉得哪种结果更令人意外。

　　有人会问，如果本周四美联储宣布加息，你不觉得很意外吗？当然不觉得意外，原因有三：首先，美国CPI水平虽然较低，但已经企稳，且高于利率水平，在近几十年的时间里，很少有利率水平长期低于CPI水平的；其次，美国三大股指都处在历史高位，这是美国过去几轮加息周期前被市场忽略的一个标志；第三个是美国需要进一步扩大美元的在国际货币体系中的优势，促使非美货币竞争力进一步下降。

　　二、美国加息有助于进一步巩固美元地位

　　自从有了“央行”这个机构，就有了人为的、统一的、强制的利率调控，“利率”政策成了纸币发行者的标配。要维护主权信用货币的信誉，就必须保障其相对稳定的购买力水平，纸币的购买力趋势性下滑本身难以避免，就需要用提升利率的方式给民众进行“补贴”，否则纸币的信用将受到严重的挑战。

　　正因为如此，“央行”的首要职责就是稳定物价。此时美联储在加息方面如此纠结，实际上正是因为美国的通胀数据并不令人担忧。美元作为世界储备、结算和交易货币，除了扮演美国主权信用货币的角色，还在有力的“维护”着世界货币体系朝着有利于美国的方向运转。因此，在加息或不加息的选择上，更深层次的考虑是美元地位问题。

　　如果要仔细分析美元利率的大周期，两个时间节点需要关注，一个是上个世纪60年代末至80年代初，用来保护美元的“金汇兑本位制”分别经历了摇摇欲坠和崩溃，为了稳住美元地位，保证其信用和购买力水平，美元利率从上个世纪60年代末的5%，一直上升到了80年代初的超过20%。这才保住了美元在与黄金脱钩之后的国际地位。

图2

　　80年代之后，美元逐步走稳，黄金开始商品化，已没有国家采取金本位或类似金本位的制度，全球再没有任何一个主权信用货币可以跟美元媲美，美元利率进入了长期下滑周期，至今已跌至不到1%的水平。也就是说，这一阶段的美国，根本不需要用提高利率的方式来“补贴”和“讨好”美元持有者。

　　那么偶尔的阶段性加息在细节上会如何考虑呢？按照美元运行的逻辑，美元利率的阶段性回升，需要两个基本条件，一个是CPI数据持续上升，另一个是美元地位遭到阶段性挑战。比如1999年至2000年初的加息，除了CPI的小幅上升，另一个原因是欧元准备上市流通。实际上美国在遭遇了2000年纳斯达克泡沫破裂，以及2001年911恐怖袭击之后，依然在2004年再次开始毫不犹豫的加息，一个不为人知的原因是，全球开始唱空美元，尤其是欧元正以非常快的速度侵蚀美元市场，美国唯有加息来改变局面。

　　关于加息“拯救”和“保护”货币地位的问题，其案例举不胜举。2014年俄罗斯因克里米亚问题，遭到美国等的制裁，卢布一度贬值超过40%，为了稳住卢布不至于崩盘，俄罗斯央行将其利率从2014年年初的8%提升到了年末的18%，卢布才得以企稳。

　　如今，无论是欧元、英镑、日元，又或者是人民币，已经很难说有能力取代美元，美元升息的动力更加不足，但美国不会带头摧毁现有的，以美元为主的全球货币体系，因此美国不太可能转向更加激进的货币政策或负利率。从技术面看，如果资本市场过热导致系统性风险加剧，CPI数据向上的动能稍微足一些，美联储就可以象征性加息，更主要的是，在加息举动之外，释放加息意志，表明态度。

　　三、美元的生命周期不会因为加息而改变

　　美元纵然可以用加息或降息的方式灵活的应对各种挑战，并持续保持优势地位，但优势最终会被趋势打败！

　　实际上比美元利率周期更大的历史周期是，全球纸币的生命周期已经从鼎盛转向下坡。

　　利率代表着货币的价格和“珍稀”程度，随着全球负利率的进一步扩容，意味着纸币已在“通货”层面逐渐失去竞争力。如果持有纸币没有利息，将会刺激更多的人持有黄金等类货币资产（这句不是广告），而不是赶紧去消费。这跟通胀预期没有任何关系，仅仅是因为在“通货”层面，纸币失去了比较优势。市场虽并不担心会出现恶性通胀，但无时无刻在寻找可以替代纸币的“通货”。

　　美元作为全球主权信用货币的霸主，从“美金时代”已经不可逆转的走到了“美纸时代”，而美元已经是主权信用货币的极限，其他货币的生命周期可能会更急促一些。

　　如果持有纸币的目的仅仅是为了更多的持有其他资产，纸币自身的价值就不可持续。真正的货币，应该是本身就有极高的储藏价值，拥有它时，人们最关心的应该是如何将其储藏和保管起来，而不是尽快的想办法处理掉。

　　如果纸币走到了令持有者逐步恐慌的程度，无论任何逻辑，都无法自圆其说。人性常识亘古不变，对货币的最基本认知，不会因为交易的便捷和信用的升华，以及科技的进步而发生变化。

　　(本文作者介绍：财经专栏作家)