新三板能救中小企业吗？

　　文/新浪财经专栏作家 艾诚

　　作为一项新生事物，新三板里并不是“黄金遍地”，必然还有很多不完善之处。对企业来说，登陆新三板会面临以下两项风险：其一，目前新三板的交易制度尚不完善。其二，新三板不设涨跌幅限制。

新三板能救中小企业吗？

　　2015年5月14日，第一次拜访位于北京金融街的全国中小企业股份转让系统(新三板)，这一次的拜访是受哈佛校友会的邀请，与新三板总经理谢庚和纳斯达克[微博]首席代表郑华一力对话，对话的主题围绕一个基本问题“新三板会是中小企业的救命稻草吗？”。

　　对于中国的中小企业，悖论遍地都是：

　　大多数企业重复走着“一年发家，两年发财，三年倒闭”的“老路”，能做大做强者寥寥可数。一方面，井喷式创业潮在各地一浪接着一浪，大有全民创业之势，平均每分钟就会诞生7家公司；另一方面，中小企业平均寿命逐渐缩短，仅为2.5年。

　　“二八法则”也同样适用，扛鼎中国经济的中小企业的日子从来都不大好过，但在中国经济增速不断放缓的今天，他们的日子更加难过。难过的原因有很多：金融危机和欧债危机的负面影响还未消散，国际经济增长乏力，需求不足，拉低我国企业出口量；国内居民消费和政府消费低于投资，各行业产能过剩严重，导致实体经济不振……

　　我忍不住思考，为何在国外国内需求不足双箭齐发射向所有的企业的时候，受伤最严重的永远都是中小企业？除自身经营短板之外，一个必须直视的原因之一就是，他们还承受着缺钱之痛。数据表明，90%的民营企业在发展中最大瓶颈是资金紧张，最大的困难是缺钱——缺钱度过难关、扩大生产、转型、做大做强。

　　但是，中小企业缺钱的背景并非真正意义上的资本稀缺。这里又引出第二个悖论：

　　现在的中国不缺钱，为何中小企业融资难？原因在于，虽然中国不缺钱，但缺的是把钱送到真正需要的企业手里的渠道。更正统的表达的是，金融体系的不完善。

　　一方面，这是个全民投资的年代，VC、PE遍地开花，天使投资人随处可见，他们“疯狂”遍地撒钱，将中国创投市场投资规模哄抬得节节高攀；另一方面，困扰中小企业长达多年的“融资难、融资贵”困境仍未得到缓解，犹如两道勒在中小企业脖子上的“绳索”，让他们难以呼吸、无法呼吸，接下来就是倒闭。

　　一个健全有效的金融体系，应该能够提供多样化的融资手段，满足企业多样化的融资需求，既“青睐”大企业也不会“嫌弃”中小企业，既可以给成熟企业“注资”也可以为新生企业“找钱”，既可以给公认的优质行业企业融资，也能为业绩一般质量平常的企业“输血”。

　　反观现在中国的金融体系，不健全之处既有银行体系功能的欠佳，比如借贷门槛高、“嫌贫爱富”(更愿意借贷给大型国有企业)，更有资本市场的“功能缺失”，主板门槛高规模小、中小板行业覆盖面狭窄、创业板门槛虽低要求却高……对于绝大多数的中小企业而言，实现通过资本市场的直接融资，仍然是可望不可即。

　　在此背景下，被誉为“中国纳斯达克”的新三板(全国中小企业股份转让系统)推出恰逢其时，其门槛低、不设财务指标的备案制度，被称赞为中小企业的救命稻草。而国务院赋予其为中小企业提供融资服务的历史使命，更是让其备受关注，成为助力广大中小企业实现腾飞的“风口”！

　　不少中小企业心里可能都深藏一份上市梦，希望通过资本的放大效应，以增强企业“体魄”，最终实现不断成长。就此来说，新三板的确对广大处于融资困境、却又被资本市场排斥的中小企业具有难以抗拒的魔力：

　　一旦在新三板挂牌，公司股份即可在全国性场外市场公开转让，能够以股权“换”资本，获得流动性溢价；还可以向特定对象进行直接融资，通过发行公司债、中小企业私募债等方式进行债券融资；能够获得风险投资资本、私募股权投资资本等机构的关注和信赖，既可以得到资本，还能在管理、人才等多方面得到益处；挂牌后，公司实力、股权估值即被认可，更容易从银行获得低利率贷款……

　　还有一个极富诱惑性的便利，即新三板虽属场外市场，不具备公开发行股票等功能，却可以定向增发，能够对接主板和创业板市场，是通往更高层次资本市场的绿色通道。

　　新三板里隐藏着潜力无穷的“金矿”，疯狂吸引着无数中小企业前赴后继。据全国股转公司发布的最新统计数据，截至2015年4月中旬，新三板挂牌企业数量达2258家，总市值突破1.23万亿元，比2014年底增长近170%。作为多层次资本市场的组成部分，新三板的确属于不可缺少的金融体系创新，未来，也许真的能够成为中国的纳斯达克，甚至总市值将超越上证所、深交所[微博]，成为全球最大证券交易市场之一。

　　然而，每个繁华背后都有一个暗角甚至陷阱。在疯狂或不理智的情绪，很容易让人们忽视脚下的陷阱。作为一项新生事物，新三板里并不是“黄金遍地”，必然还有很多不完善之处。对企业来说，登陆新三板会面临以下两项风险：

　　其一，目前新三板的交易制度尚不完善：企业可选择的退出方式有限，局限于协议转手或企业IPO后卖出，其中的流动性风险不言而喻。截止到今天(2015年8月31日)为止的前三个月，新三板超过一半的企业成交量为零。

　　其二，新三板不设涨跌幅限制，固然可以让企业“自由发挥”，但是，在股价“被人为操纵”等现象普遍存在的今天，如果一家公司股价被人为推至到“高处不胜寒”，以至无人接手时，接下来的结果恐怕就只能是破产。

　　这不是在危言耸听。上海昌瑞投资有限公司曾受益于新三板，且参与了数家新三板公司的定向增发。新三板的流动性缺乏却导致上海昌瑞投资公司所持股份难以变现，2015年3月，公司最终宣布破产，其名下的4家新三板公司股权被法院拍卖。

　　瑕不掩瑜，目前的不完善无法不能掩盖新三板的魔力，当然，也无法阻止对中小企业的吸引。作为一位80后传媒行业的创业者，我同样对新三板抱有深深的期待，并相信，经过完善和规范之后，新三板一定是中小企业发展的助推器，甚至为中国经济发展贡献应有的活力。

　　只是，我们在期待新三板的“资本放大效应”的同时，应少一些急功近利，多一些智慧和敬畏。毕竟，除了解企业上新三板的优势劣势之外，还应该了解的是，自己的企业是否适合新三板？如何上新三板？如何选择合适的中介机构？挂牌成功后，如何实现“资本回报”最大化？如何成功避开“陷阱”？这些都值得我们深深思考。

　　(本文作者介绍：艾诚（Gloria），80后知名独立主持人，创意媒体《艾问》创始人。毕业于哈佛大学肯尼迪学院，被世界经济论坛授予“全球杰出青年”荣誉。)

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