低油价为何难以刺激中国经济加速增长

　　文/IHS环球透视 作者 Brian Jackson(IHS中国区高级经济学家) 立悟/编译

　　我们并不是说，油料价格下降不会对中国经济增长特别是某些行业具有正面作用。很明显，低油价将极大地减轻少数几个行业的负担，但对更广大经济领域的好处是分散的而且比较小。

低油价为何难以刺激中国经济

　　在评估中国经济时，一个迫切的问题是为什么全球性的低油价没有加快中国经济的增长，要知道在其他经济体燃料价格下降是一个潜在的巨大经济推动因素。首先要明确的是，经济的实际增长源自产出的变化而不是价格变化，这就是说，真正的增长需要液体燃料价格的下降能显著推动多数行业的产出增加。

　　不幸的是，在中国仅有少数的几个行业消费着全球性定价的原油。一个例子是，2012年油料处理(提炼业)、化工原材料制造和资源提炼业在中国消耗的原油总量中占据超过99%的份额，其中仅提炼业这一个行业的比重就超过90%。提炼业在中国工业总利润中仅占据约0.5%的比例，更不要提在经济总利润中的占比了。

　　当然，诸如柴油价格下降等因素的连带效应可能会影响到下游行业，但在中国，8个行业在柴油消费总量中的占比就超过80%。运输服务业毫无意外地在柴油需求中占据了近2/3的份额。类似的，其他少数几个与运输相关的服务行业消耗了汽油用量的很大一部分，而家庭需求占据了中国汽油消费总量的约1/5。虽然运输成本下降应该会提升货运公司及它们潜在客户的利润率，但从整个经济的角度来说，这些好处可能是不太大的。

中国各产业柴油需求

　　因此，燃料低价对中国工业的影响是温和的且高度集中，限制了这种影响惠及很多个行业。IHS估计，假设2012年中国所有工业公司的柴油账单都降到零，这也只能让整体工业平均的利润率增加约0.2个百分点。

　　不仅如此，假如在类似情境下：即汽油开支都归零，整个工业平均的利润率也只会增加0.1个百分点。最后，假定所有工业公司的原油成本都被勾销，工业平均利润率将会有显著得多的变化：增加2.6个百分点，但上文的消费数据表明，这些好处可能只会成为非常少的几个行业的大礼包。要注意的是，原油价格的下降通过其提炼产品的传递效应本应该在柴油或汽油价格对工业公司利润率影响的估计值中得到更明显的体现。

　　重要的是，上述例子都是燃料价格下降的极端例子，因此它们体现的是对中国工业利润率可能的最大影响。那些期待低油价能对消费品企业或家庭产生巨大推动的判断必须建立在原油价格变化能显著传导到提炼燃料价格的基础之上。

过去半年中国油价的波动情况

　　尤其要指出的是，在中国由政府来确定国内提炼油品的价格。过去的半年当中，这方面价格的变化相对重跌的国际原油价格来说是比较小的。中国的能源业高度国有化，它们为中央政府提供了巨额收入。

　　IHS的估算表明，2013年从油/气行业国有企业获得的税、费和分红收入在政府总收入中占据约6.7%的比重。与此同时，政府对这些企业的补贴是微不足道的，仅相当于该年政府收入的约0.1%。这就是政府为什么不愿大幅降低最终用户端燃料价格的一个重要理由。

　　与此同时，政府似乎乐于利用燃料上游价格的下降，来对一系列行业的管制价格进行改革。这方面的例子是，2014年末政府放开了货运和国内短途机票价格。这样做的结果是，虽然全球油价下降了，但据报道中国国内多数航线的机票价格在随后几周中上涨了8-12%不等。

　　即使假定上游的价格下降能传递到最终的企业或家庭用户，油价下跌也无法确保对中国经济的实际增长产生很大的正面作用，原因就是中国经济还面临其他许多迫切的挑战。企业可能因为价格变化而采取在一段时间内增加产出的应对措施，以构建较低成本的库存，但问题是，这些特定的行业是否存在显著的未满足需求，足以在较长时间内支撑其较高的产出水平。

　　近来的企业月度盈利数据实际上表明了这样一种情况：利润率在温和提升但增长依然疲软。2014年6月到12月之间，中国制造企业的利润率提升0.5个百分点，增至约5.6%的水平。但不幸的是，正如上文所指出的，虽然利润率可能有所改善，但这种增长处在营收的增速稳步放缓和利润总额增速快速下降的夹缝之中。

　　2014年上半年，中国官方数据所追踪的所有35个大的工业子行业的利润增长率相对2013年都下降了。2014年下半年，仅有3个行业的利润增长率相对2013有所改善。尤为突出的是，2014年黑色金属矿业依然处于利润下降的状态，虽然降幅略有减小。

　　我们并不是说，油料价格下降不会对中国经济增长特别是某些行业具有正面作用。很明显，低油价将极大地减轻少数几个行业的负担，但对更广大经济领域的好处是分散的而且比较小。此前，IHS对低油价可能推动中国经济的增长率提升0.1-0.2个百分点的预期建立在其他条件保持不变的前提之上。过去的几周中，世界银行[微博]和国际货币基金组织[微博](IMF[微博])也公布了类似的数额相当的预期，它们预期的附加条件与我们的也类似。

　　但是要指出的是，基于其他条件不变的预期只是对现实的抽象处理，在中国其他因素是不可能维持不变的。中国经济面临的挑战依然巨大，与过去一年相比甚至是更大了。虽然房地产市场价格的下降速度放缓，但库存依然很高，需要相当长一段时间来加以消化。重工业产能过剩的问题仍然严重，需要几年而不是几个季度的时间来化解。

　　整的来说，中国多个行业都普遍存在供应大量过剩的问题，它们的投入价格下降不可能从根本上改观。更重要的是，2014年中国的债务水平和比重继续增长，据全年数据推算，IHS估计中国2014年债务/GDP之比将增加20个百分点以上，至247%的水平。

　　这一现象令人担忧不仅是因为这一比率的绝对数值很高，还因为其增速创下了过去5年来的第二高纪录，后者主要与相对疲软的名义GDP增长有关。这同时凸显了一个问题：低价环境在某些时候是双刃剑，可能导致过往的债务更难偿还。

中国各地区固定资产投资占比变化情况

　　鉴于以上这些依然巨大的挑战，IHS预计2015年中国实际GDP的增长率将放缓至6.5%，无法达成官方预计为7%的目标。IHS这一预期基于一个重要的假定：今年中国政府将把经济改革的优先度置于刺激经济之上，这一点与1990年代末是类似的，当时的决策者决定宁可“错失”近期经济增长目标，以确保较长期的经济成长。

　　近来到目前为止，中国所公布的几项政策与我们的这一预期是相容的，这些政策包括扩大现有的自贸区，对外国投资法规进行重大修改，以及仅提供较少的融资来消化某些较低层级城市过剩的房屋库存。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：IHS 是一家全球性的信息公司，在塑造当今商业格局的能源、经济、地理政治风险、可持续性和供应链管理等关键领域，拥有世界一流的专家。http://www.ihs.com/)

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