你错过了在股市捡钱的机会吗

　　文/新浪财经专栏作家 夏心愉

　　12月份那一波奇葩的股市行情，演绎出各种不为人知的奇葩场景。圈外人不经点拨哪知道这么小众的掘金机会，圈内人却已经惨不忍睹。等基差拉过100点的时候，大家都傻眼了。用该名操盘手的大白话说，就是“子弹都用光了”，哪还有更多资金再冲。

你错过了在股市捡钱的机会吗

　　我可没骗你。2014年12月10日，那天的机会真像天上掉钱。

　　当时得了“疯牛病”的A股点燃了市场做多的热情，股指期货一路猛涨。12月10日，股指期货IF1412合约和沪深300指数的基差日内最高超过了100点，而在7个交易日之后的12月19日就是合约交割日，这意味着基差锁定的利润最晚到那天必能变现。

　　从期现套利策略出发，但凡有个30点基差就算天上掉馅饼了，而事实上一直以来，大量的量化期限套利盘也会跑来“捡馅饼”，利差就会回落。100点基差、几天后就能套现——这是近几年来都不曾出现过的好机会。

　　这个现成的“钱包”捡起来需要一点“正向套利”的技术，但并不费解：投资者需要买进“沪深300”，比较好的办法是通过买沪深成分股一篮子股票的形式，嫌复杂也可以通过买ETF的形式完成，只是后者或有一些溢价；与此同时卖出股指期货，也就是做空。

　　因为做了对冲，因此交割日不管涨跌都是浮云。风险在于基差是否会继续扩大。如果只是稍再扩大，那也不过是有些浮亏，不过需要追加保证金。鉴于100个点的巨大基差已经摆在那里，因此风险颇小。等12月19的平仓条件出现时，多空持仓都平掉。

　　不考虑交易成本的话，实现收益等于“基差点数×每点300元”。

　　投108.9万9天赚3万

　　这样捡个“钱包”需要花多少本钱呢？最少的投资是，股指期货一点300元，假设你12月10日在3300点处买入，需要99万元，期货遵从10%保证金制度，即只需要交9.9万元；另一头，股票要买对应的金额才能实现对冲，亦即投资99万。以上两块相加，需要掏出的钱是108.9万。

　　这样来个一手期货能赚多少钱呢？到了12月19日平仓后，收益是“100点基差×300元” ，亦即 3万。

　　从盘面来看，12月10日，IF1412合约日内最高报3305.4，最低3124；而沪深300指数最高点不过是3229.05，最低3058.19。当中可供无风险套利的差值显而易见。

　　如果你的赚钱胃口更大，愿意承担稍多不确定性的话，股指期货IF1501合约(也就是在2015年1月份交割的合约)曾在12月18日盘中与沪深300指数拉出过超过130点的基差，在那些疯狂的日子，远期合约更是拉出过150点基差。

　　如果你无法承受合约到期还有那么多日，那么即便是在合约到期前一天的12月18日，大约午后1点05分，IF1412曾报3398点，同一时间沪深300则为3375。对于隔日就到期的合约，23点的无风险套利基差已属难得。

你错过了在股市捡钱的机会吗

　　那帮做套利的傻了吗？

　　也许你会问，这么好的套利机会，是不是有很多人赚得盆满钵满？答案是，还真没有。

　　事实上，12月份那一波奇葩的股市行情，演绎出各种不为人知的奇葩场景。圈外人不经点拨哪知道这么小众的掘金机会，圈内人却已经惨不忍睹。

　　大基差不是一蹴而就，是大股市疯牛时单边追涨股指期货的做多盘造成的，因此基差是一点一点拉大的。当基差刚被拉到30点，对做期现套利盘的人而言，机会已经来了。

　　“30点不那么多见的，对我们来说相当于天上掉馅饼。”某知名券商量化盘子操盘手告诉愉记，以往30点基差出现，量化套利盘子进入，基差很快就会回落。

　　可是，在基差30点冲进去的人，想不到基差还能扩大到50点。

　　“50点！那就是天上掉人民币啦！”上述操盘手表示。于是，又一批套利者杀了进去。

　　在基差50点冲进去的人，想不到基差还能扩大到70点。

　　“70点！那就是天上掉Dollar啦！”上述操盘手这次提高了音量。于是，再一批套利者杀了进去。

　　当然，等基差拉过100点的时候，大家都傻眼了。用该名操盘手的大白话说，就是“子弹都用光了”，哪还有更多资金再冲。那帮做套利的都知道曙光必然要来，可以也都在曙光到来前倒下了。

　　懂行的，谁能忍到100点开外再出兵？已经出兵的，尤其是那些30点左右就开始无风险套利的，这次真正是套出了风险：盘子大的浮亏严重，差钱追加保证金的，就都爆了仓。

　　前浪，全部死在沙滩上。

　　Alpha策略“肋插两刀”

　　此外，在这波奇葩行情之下，国内量化投资的主流玩法Alpha策略也遭遇颇多尴尬。上述操盘手聊到这里，用微信过来一个吐血表情。

　　“跑不赢指数还是面子问题，遭遇清盘就是身家问题了。”他说。

　　事实上，即使是像重阳投资这样的业内领军私募，其量化对冲产品在去年投资回报非常优异的情况下，今年的业绩也都跑输沪深300，并有较大回撤。好买基金数据显示，在今年沪深300指数涨幅为22.61%时，君享重阳阿尔法对冲1号的同期收益率仅为4.9%，更是在今年5月遭遇了10.38%的历史最大回撤。而重阳对冲1号在今年11月也遭遇了6.6%的历史最大回撤，而今年以来的回报为－10.51%。

　　由于不少量化盘子使用历史数据进行拟合，在前几年中小盘股行情走好的作用下，不少Alpha策略选择做多中小盘股(据业界估算有些产品中小盘股权重或达70%~80%)、做空股指。同时，遇到了如此疯狂的市况，即便产品经理自身看多，但受制于产品规定的对冲机制，又不好破坏规则去单边做多。

　　“现在中小盘股跌了，指数大涨，他们等于是‘肋插两刀’啊。”上述操盘手称。

　　2014年12月份，不乏知名券商自营部门的相关投资产品出现清盘，管理者下课；杭州某在国内量化私募界排名靠前的公司，多只产品亏损超30%。

　　(本文作者介绍：夏心愉，80后媒体人，第一财经“愉见财经”专栏作者。微信公众号：愉财经平台)

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