酒店股拆局：新旅游法藏契机 泛海酒店可留意

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　　文/新浪财经港股专栏作者 岑智勇[微博][微博]

　　　继续“衣食住行”板块拆局系列，适逢“十。一”黄金周，今期就谈谈酒店股。

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　　有别于往年，中国于2013年10月1日起实施《中华人民共和国旅游法》，如旅行社强迫购物，最高可被罚款30万元人民币。新法的出台，显然是针对遭游客诟病的“零负团费”及强迫购物等问题而来。据媒体报道，在新法实施后，内地在黄金周的报团人数锐减，原因之一是团费大幅上升，以往的廉价团已不复再。

　　旅游人数下跌，或多或少会对酒店的生意带来影响。但从另一面看，在新法例实施之后，但仍有兴趣到香港旅游者，相信将会是消费能力较高的一群，对酒店业而言，或会带来另一个契机。

　　在现行的香港上市公司当中，共有24间有从事酒店相关之业务，其中中国兴业(0132)及华大地产(0201)分别录得295%及103%的边际利润，前者是因为终止业务及投资物业公允值变化所致，后者则纯由投资物业公允值变化所带动。事实上，其他录得较高边际利润的公司，如新世纪集团(0234)和信和酒店(1221)，她们的盈利或因物业重估，或因来自联营公司业务所带动。

　　然而，若从股东回报率(ROE)的角度去看，上述公司的股东回报率却不吸引，普遍都在15%或以下，原因是公司的资产周转率(Asset Turnover)偏低有关。至于录得超过15%股东回报率的公司，共有4间，分别是茂盛(0022)、海港企业(0051)、泛海酒店(0292)及朸浚国际(1355)。

　　由于海港企业是会德丰(0020)系的公司，业务以物业发展为主，酒店只占少数，所以从讨论范围中剔除。至于其余3间，以朸浚国际的股东回报率最高，达32.13%，但同时估值亦高，市账率(P/B)达2.8倍，绝不便宜！茂盛及泛海的股东回报率相若，分别为15.84%及15.8%，但前者的市账率为0.66倍，后者为0.4倍。由此推断，两者之中以泛海的估值较为吸引。

　　但值得一提的是，虽然泛海的边际利润达50%，但部分盈利是来自投资收益，故其估值一定“水份”，而且其盈利表现较会较波动。另方面，茂盛的大股东伦志炎是地产界的资深炒家，也是永伦集团的创始人。由于永伦也有经营酒店相关业务，与茂盛的业务有潜在竞争。

　　总体而言，新旅游法对酒店业会构成怎样的影响，仍有待观察。正因如此，虽然酒店板块有值得留意的股份，惟短期而言，亦先宜观察为宜。

　　利申：笔者没持有上述股份

　　(本文作者介绍：香港证监会持牌人士，现职证券行策略师。曾任职于财经媒体，基金管理公司及银行，拥有接近10年市场评论及分析之经验。 岑先生持有工商管理(应用经济系)荣誉学士学位及财务学硕士(投资管理)学位。)

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