服装连锁拆局：佐丹奴质优 鳄鱼恤或爆冷

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　　文/新浪财经港股专栏作者 岑智勇[微博][微博]

　　继上两期因应市场焦点谈过香港银行及内地银行板块后，今期返回正道，继续“衣食住行”系列。继早前谈过内地体育用品板块后，今期改谈服装连锁店板块。

　　随著近年Fast Fashion风兴起，使到服装业的竞争加剧，也增加了对存货及现金循环周期管理的难度。思捷环球(0330)的“未落”，或多或少与此有关。

　　连同思捷环球在内，现时共有14间上市公司从事服装连锁店业务，若从股东回报率(ROE)去判断，板块内的公司良莠不齐，可选择的并不多，其中佑威(0627)更在金融海啸爆发不久后，便被德意志银行香港分行申请清盘，股份自2008年9月一直停牌至今。

　　事实上，佑威的生意仍是有利可图，在截至2013年3月底止，仍录得833.3万元盈利，边际纯利为2%。虽然佑威的盈利能力难言理想，但总算是仍有盈利，奈何当年因扩张太快，导致资金链管理不善，成为金融海啸的牺牲品之一。

　　佑威的现金周转期只有35.57天，在板槐中位处偏低水平，只是略优于荣晖国际(0990)的32.76天。对服装连锁店而言，除了现金周转期，存货周转期也是重要一环，若果天数过多的话，有可能反映公司存货积存，未能及时出售，变成“明日黄花”。在板块中，存货周转天数超过200天的公司包括：鳄鱼恤(0122)、慕诗国际(0130)、包浩斯(0483)及宝胜国际(3813)。

　　相反地，存货周转天数低于100天的公司，计有达利国际(0608)、佑威(0627)、JOYCE(0647)及佐丹奴(0709)。在这些公司中，以佐丹奴的股东回报率(ROE)最高，达27.96%，原因之一是该公司的边际盈利较佳，达14.6%，算是板块内的较佳选择。然而，佐丹奴的估值并不便宜，市盈率(PE)为14.6倍，市账率(PB)更高达4.1倍之高﹗

　　鳄鱼恤的股东回报率为20%，边际利润亦有14.13%，而且市盈率和市账率分别只有1.63倍和0.29倍，十分超值﹗值得留意的是，公司的部分盈利是来物业投资及出租，以及物价价值重估；虽然本业表现平平，但仍可视之为冷敲之选。另一方面，边际利润达16.3%的YGM贸易，是板块内盈利能力最佳的一员，也值得留意。

　　利申：笔者持有思捷环球(0330)

　　(本文作者介绍：香港证监会持牌人士，现职证券行策略师。曾任职于财经媒体，基金管理公司及银行，拥有接近10年市场评论及分析之经验。 岑先生持有工商管理(应用经济系)荣誉学士学位及财务学硕士(投资管理)学位。)

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