博彩股拆局：金沙中国质优 DYNAM值搏率高

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　　文/新浪财经港股专栏作者 岑智勇[微博][微博]

　　继续“衣食住行”板块拆局系列，今期要谈的，是与酒店娱乐业息息相关的博彩行业。

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　　回顾过去一周，澳彩业是其中一个表现得最好的板块，除了已晋身蓝筹股的银河娱乐(0027)及金沙中国(1928)继续热炒外，个别二、三线的博彩股，如奥玛仕(0959)及澳门励骏(1680)等，也曾出现亮丽的走势。

　　在澳门立法会选举过后，不少具有博彩业背景人士都成功晋身立法会，投资者憧憬这将会有助业界取得更有利的营商环境。虽然澳门最新月份的博彩税收数字尚未公布，但也足以为博彩股提供炒作的借口。

　　长线而言，要评估博彩股的投资价值，还是从基本因素去分析为宜。由于博彩股大多需要为投资赌牌作大额摊销及折旧，所以在估值时，一般会用到企业价值 /除税息折旧及摊销前利润 ( EV/ EBITDA)，而非常用的市盈率 (PE)及市账率(PB)。

　　银河与金沙 各有千秋

　　在一众博彩股中，以银河及金沙的EV / EBITDA 最高，分别为14.32倍及15.71倍；两股的股东回报率(ROE)分别为34.58倍及35.07倍；市帐率分别为8.45倍及9.61倍。骤眼去看，银河及金沙的估值似乎是不相伯仲，但若再仔细去看，套用杜邦模型(DuPont Model) 去分析，则不难发现两者的分别。

　　以盈利能力去看，银河的边际利润为13%，金沙则为18.98%，不难看出金沙的盈利能力较佳。然而，银河及金沙两者却有著相近的股东回报率，原因是银河的资产周转率 (Asset Turnover)及负债比率 (Leverage)较高所致，分别达1.34倍及2.22倍；而金沙的资产周转率就只有0.785倍，负债比率为1.85倍。换言之，两者之中，似乎以金沙较为优质，风险相对较低。

　　所谓“强中自有强中手”，虽然银河的资产周转率及负债比率偏高，但永利澳门(1128)的数字，较银河的更高。永利澳门的资产周转率及负债比率分别为1.4倍及2.82倍，边际利润为22.63%，高于银河及金沙。正因如此，永利的股东回报率达89.73%之高，EV / EBITDA 为13.44倍。不过，要数股东回报率高的博彩股，还有美高梅(2282)，其股东回报率达103%，EV / EBITDA 为13.78倍。虽然永利和美高梅的EV / EBITDA 略低于银河及金沙，但她们的负债比率偏高，风险也较高。

　　澳门以外的博彩股

　　另一方面，在博彩板块中，不乏一些另类选择，例如是在柬埔寨经营赌场的金界(3918)，以及在日本经营弹珠机游戏馆的DYNAM (6889)。由于她们无需为赌牌作大额摊销及折旧，所以在估值时，可以沿用传统方法。

　　两者之中，以金界的盈利能力较佳，其边际盈利达40.59%，高于DYNAM的12.76%；再者，金界的股东回报率达26.6%，也高于DYNAM 的20.3%。然而，金界的估值并不便宜，其市帐率达3.57倍之高！相反，DYNAM的市帐率及市盈率分别为1.26倍及7.2倍，加上其周息率达8.9%，值搏率似乎较高！

　　利申：笔者未持有上述股份

　　(本文作者介绍：香港证监会持牌人士，现职证券行策略师。曾任职于财经媒体，基金管理公司及银行，拥有接近10年市场评论及分析之经验。 岑先生持有工商管理(应用经济系)荣誉学士学位及财务学硕士(投资管理)学位。)

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