“一带一路”引领人民币国际化新时代

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家  黄志龙

　　“一带一路”战略引领的人民币国际化2.0时代，将与美元以金融市场、虚拟经济为主体的国际化显著不同，人民币国际化推进将以“一带一路”沿线国家为优先方向，以贸易输出、资本输出为重点，以基础设施互联互通、实体经济贸易与投资为抓手，构建以人民币为核心的“一带一路”国际货币合作区。

　　正在召开的“一带一路”国际合作高峰论坛，无疑是近期国际社会瞩目的焦点。在此次峰会上，政治互信、贸易投资便利化、基础设施互联互通、人文交流等议题是各国领导嘉宾讨论的热点。然而，关注度可能不足但影响巨大的一个议题是：“一带一路”战略与人民币国际化前景的关系。当前人民币国际化进展怎样？“一带一路”战略向纵深推进将如何开启人民币国际化2.0时代，这些都是值得探讨和深入研究的问题。

　　当前人民币国际化面临的四大挑战

　　如何衡量人民币国际化水平？中国人民大学国际货币研究所构建了人民币国际化指数（RII），该指数覆盖了货物与服务贸易结算、FDI和ODI、国际信贷、债券发行、储备货币等分项指标。

　　2016年4季度末，人民币国际化指数（RII）为3.24，较上年同期微幅下降0.61%。从2016年全年来看，人民币国际化进程陷入了低潮期，前三季度RII指数分别为2.66、3.14和2.93（参见下图），国际化步伐有所放缓。

　　具体来看，当前人民币国际化进程面临的挑战主要有以下四个方面。

　　第一，人民币离岸市场快速发展的趋势中止。渣打银行构建的人民币环球指数大体反映了这一变化趋势，该指数涵盖了中国香港和台湾地区、新加坡和伦敦等全球主要人民币离岸市场，包括存款（财富储存）、点心债券和存款证（融资工具）、贸易结算和其他国际付款（国际商贸）以及外汇（交易渠道）四项主要人民币业务增长。该指数在2015年9月达到峰值2407点后持续回落，至2017年2月已下行至1786点，与三年前的2014年3月水平相当（参见上图）。

　　以上述四项业务中最为关键的离岸市场人民币存款余额为例，今年3月末，香港人民币存款余额为5073亿元，与2014年12月峰值1万亿元相比，接近腰斩；台湾地区作为人民币离岸市场的后起之秀，今年3月末，人民币存款余额为3088亿元，与2015年6月的3382亿元相比，也有接近10%的回落（参见下图）；2016年末，新加坡人民币存款为1260亿元，与2015年6月峰值2340亿元相比，接近腰斩。由此可见，在过去两年人民币贬值预期较为明显的背景下，不仅仅是境内出现大规模换汇行为，境外人民币存款也出现了大幅的萎缩。

　　第二，人民币跨境贸易结算规模大幅回落。今年一季度，人民币跨境贸易结算规模连续回落到9942亿元，占一季度进出口总额（人民币计价）的16%，结算规模不及2015年三季度历史峰值（2.09万亿元人民币）的一半（参见下图）。

　　人民币跨境贸易结算规模持续回落的原因有二：其一，我国对外贸易整体回落——2016年我国进出口总额（美元计价）同比衰退了6.77%，在此背景下，人民币贸易结算规模衰退也在所难免；其二，人民币汇率出现激烈波动——在人民币单边升值阶段，境外机构持有人民币意愿强烈，跨境贸易人民币结算高歌猛进，此外，在2016年人民币汇率双向波动环境下，境外贸易企业规避汇率风险的意愿加强，对于人民币的接受程度明显减弱。

　　第三，人民币跨境投资结算功能正面临资本管制的限制。2015年下半年以来，人民币投资结算规模快速扩张，2015年下半年人民币外商直接投资（FDI）和对外直接投资（ODI）累计规模为1.67万亿元，2016年全年累计规模为2.46万亿元，占全球直接投资规模比重大幅上升至16.81%。

　　其中，中国企业走出去和大规模境外并购，成为人民币对外直接投资（ODI）快速上升的主要因素。普华永道统计数据显示，2016年中国大陆企业海外投资数量达到920宗，交易金额高达2125亿美元，企业直接以人民币开展海外投资与并购现象较为普遍。

　　然而，随着年初监管部门对境外投资并购的审查趋严，今年一季度中国企业海外投资并购交易金额为212亿美元，同比下降77%，相应地，人民币结算的ODI规模也萎缩至1776亿元，较2016年四季度接近腰斩。与此同时，境外特别是香港存量人民币规模的大幅萎缩也使得人民币FDI的规模大幅下降，今年一季度仅为641亿元，同比下降了75%。

　　第四，人民币作为储备货币的职能仍处于起步阶段。今年4月1日，IMF首次单独发布了人民币作为各国央行储备资产的规模与比例，引起了国内市场与舆论的热议。从IMF公布的数据看，人民币作为储备货币的职能仍处于起步阶段。2016年末，各国央行持有人民币资产规模为845.1亿美元，占已支配外汇储备份额1.07%，IMF公布的8种储备货币（美元、欧元、人民币、日元、英镑、澳元、加元和瑞士法郎）中，人民币的份额仅高于瑞士法郎，位列第七位。而在此前，人民币是作为“其他币种”列入，我们无法判断近两年来的增速，但从各类新闻报道看，整体上各国央行增持人民币资产的意愿正在上升。

　　“一带一路”峰会将成人民币国际化新起点

　　尽管当前人民币国际化仍处于起步阶段，并在短期内面临一些困难与挑战，但此次“一带一路”国际合作高峰论坛将可能开启人民币国际化的2.0时代。

　　从美元主导国际货币体系的历史看，美国在二战后启动了欧洲重建计划——“马歇尔计划”，一方面为输出战争期间形成的庞大国内过剩产能，另一方面通过贷款方式向欧洲地区输出美元，进而在全球形成天量的境外美元市场。时至今日，国际金融市场专有名词“欧洲美元”，仍然是特指在美国境外不受美联储监管的美元市场，实际上，“欧洲美元”市场正式出现于20世纪50年代初，曾因其具有供应充裕、运用灵活、存放及借贷不受任何国家央行干预和限制等特点，为各国政府或大企业提供了巨额资金，对战后西欧各国经济恢复和发展起了关键的推动作用，也促成了美元作为国际货币体系主导者的地位。

　　中国的“一带一路”战略与美国“马歇尔计划”有着本质不同，“一带一路”是新时期中国推进经济全球化和区域经济合作的重大战略。

　　但是，不必讳言，美国在维护美元霸主地位过程中，仍有一些经验值得借鉴。在此次峰会之后，“一带一路”战略将进入2.0时代，战略的重心将从此前“贸易输出、工程输出”逐渐转向“金融输出”，而“金融输出”首要策略是把人民币国际化与“一带一路”沿线贸易、投资、工程承包、信贷、国际产能合作结合起来。2016年中国与“一带一路”沿线国家贸易总额为9535.9亿美元，同比增长0.6%，占中国整体对外贸易的比重上升到25.7%，而同期中国整体对外贸易则衰退了6.77%。中国与“一带一路”沿线国家签署工程承包合同1260亿美元，增长36%，对沿线国家直接投资145亿美元，占我国对外投资总额的8.5%。

　　对于人民币国际化来说， “一带一路”战略向纵深推进正当其时：一方面，跨境贸易、工程承包、对外投资和国际信贷都需要一种国际货币作为支付和结算媒介，这给人民币提升影响力提供了广阔空间，也契合人民币国际化的需求；另一方面，从人民币自身看，随着人民币汇率市场化改革和资本项目开放稳步推进，特别是人民币加入SDR之后，人民币在“一带一路”沿线国家的受认可程度将大幅提升。

　　可以预见，“一带一路”战略引领的人民币国际化2.0时代，将与美元以金融市场、虚拟经济为主体的国际化显著不同，人民币国际化推进将以“一带一路”沿线国家为优先方向，以贸易输出、资本输出为重点，以基础设施互联互通、实体经济贸易与投资为抓手，构建以人民币为核心的“一带一路”国际货币合作区。

　　(本文作者介绍：苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任、高级研究员。)