万亿养老金入市只是个传说

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 孙博

　　总体来说，基本养老金入市有利于养老金保值增值，防范资金贬值的风险，也有利于增加资本市场资金供给，以其机构投资者的性质，促进资本市场健康稳定运行。但是指望上万亿的养老金入市，成为股市的接盘侠，无疑是一厢情愿，既不现实也无必要。

养老金真能带来万亿资金入市吗？

　　这个周末，基本养老保险资金入市的消息再次见诸报端。多家媒体报道，基本养老保险基金投资运营改革方案目前已经制定，经国务院批准后对外发布。进而指出基本养老金约有万亿可能进入股市，受此消息刺激，资本市场群情激昂，周一A股大幅上涨。    

　　那么，媒体报道的万亿养老金入市是怎么来的？其基本逻辑如下：首先从养老金资金规模来看，2013年底年末城镇职工基本养老保险基金累计结存28269亿元，2014年能够突破3万亿元。以此为基数，按照企业年金投资办法中，权益类资产占比不超过30%的上限来计算，能够进入股市的资金大约1万亿。

　　真的会有这么多资金入市吗？答案显然是否定的。

　　首先，从养老金实际投资规模远远不到3万亿。原因有二，第一是目前基本养老金3万亿中，已经有超过2000亿元资金进行了市场化投资运营。一部分是东北三省等9个省市做实个人账户资金1105.55亿元；另一部分广东省委托资金达1053.98亿元。

　　第二，与全国社保基金作为储备养老金，短期内没有支付需求不同，基本养老金必须保持稳定现金流以满足退休职工日常支付需要。假定各地社保机构必须留存的支付资金期限为三个月，根据财政部社保预算，2015年养老金支出22581.54亿元，三个月的资金规模为5564亿元。因此，基本养老金真正需要进行投资仅为2.2-2.3万亿元。

　　其次，从基本养老金投资股市的比例来看，也远远企业年金投资权益资产上限30%。基本养老金与企业年金性质不同，企业年金是企业自愿为员工建立补充养老金计划，通过信托模式进行投资运营，监管安全性与成长性，员工未来的保障水平取决于缴费和投资收益状况。而基本养老金更加注重安全性，政府负有兜底责任。

　　因此，在投资策略上势必要比企业年金更为稳健。退一步讲，即便完全采取企业年金投资比例，实践中也不会有机构真的将30%资金投入股市。从企业年金投资运营实践来看，即便是在2007年的大牛市中，企业年金获得了41%的年化收益，那时年金投资权益类的比例在20%上下。

　　此后的熊市中，企业年金投资权益类的比例即便维持在5-10%。2014年下半年至今，股市进入单边上行通道，年金投资权益类资产比例也未能超过20%。可见，基本养老金放开投资，能够真正进入股市的比例也应该不会超过20%。

　　按此比例计算，真正能够进入股市的资金规模不会超过5000亿元。而且基本养老金进入股市还要经历一个过程，初期可能也只在千亿元规模上下。因此所谓的万亿养老金入市，缺乏客观性和准确性。

　　最后还需指出一个趋势性的事实。尽管我国基本养老金结余目前超过3万亿元，但是未来可能陷入资金结余规模缩减的通道。

　　从历年收支情况来看，2012年开始我国基本养老金征缴收入增速低于基金支出增速；2012年基本养老金征缴收入16467亿元，增速18.0%；基金总支出15562亿元，支出增速达到21.9%。2013年则出现了基金征缴规模和增速双双低于基金支出的情况：2013年征缴收入18634亿元，增速13.2%；全年基金总支出18470亿元，增速达到18.7%。如果扣除各级财政的补贴以及借支的个人账户资金，基本养老金结余及其有限。

　　可以预计，随着人口老龄化趋势加剧与人口红利的进一步缩减，养老金支出规模将持续增加，基金结余增长乏力，可供投资的资金体量也将受到诸多影响。

　　总体来说，基本养老金入市有利于养老金保值增值，防范资金贬值的风险，也有利于增加资本市场资金供给，以其机构投资者的性质，促进资本市场健康稳定运行。但是指望上万亿的养老金入市，成为股市的接盘侠，无疑是一厢情愿，既不现实也无必要。

　　(本文作者介绍：人大管理学博士、首都经济贸易大学教师。)

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