降息后“股债双牛”在途中

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 王汉锋

　　央行在5月10日下午宣布对称性降息25个基点，同时宣布存款利率上浮上限提高到1.5倍。目前中国连续的放松，已经使得名义利率大幅下行，实际利率也逐步下行，对各类资金风险偏好都起到了鼓励作用，正在抬升股票和债券的估值。

降息后“股债双牛”在途中

　　央行[微博]在5月10日下午宣布对称性降息25个基点，同时宣布存款利率上浮上限提高到1.5倍。

　　我们简单评论如下：

　　1) 预期之中的放松。在上次降准100个基点之后，市场对于五月份降息有较高的预期。央行在周末公布的一季度货币执行报告显示，即使在连续的放松之后，银行贷款的平均利率虽然已经有所下降但依然高达6.5%。一季度上市非金融企业的净资产收益率(ROE)也大约只有6.5%，两者差值几乎是历史上最小的水平，表明货币政策需要进一步的放松以支持实体经济融资成本下降。这次降息预计将进一步锁定市场关于货币政策放松的预期，使得实际利率继续下行，对实体经济也将起到一定的帮助作用。

　　2) 现在可能是放松节奏最快的时期。从去年11月份第一次降息以来，在过去的半年中几乎每隔一到两个月就有一次货币政策工具的使用(包括降准或者降息)，最近放松的节奏有所加快：在4月下旬有100个基点降准，今日宣布一次25个基点降息。未来可能还有继续的放松，但从货币政策调整的节奏来看，这基本上已经代表了最快的调整速度。预计随着这些工具的综合使用，实体经济中的融资成本将继续下降，帮助经济复苏。最快在二季度末、三季度初可能会见到实体经济开始企稳好转的信号。

　　3) “股债双牛”在途中。与在2013年年底看2014年不同，在2014年年底选择看多2015年A股并不难，那个时候看多已经接近成为共识，但看多的逻辑和框架很重要。我们在2014年10月27日发布年度展望《2015，股债双牛》，认为在2015年除了改革之外，实际利率的下行将又是支持市场的一个重要变量。

　　在A股市场估值与实际利率存在明显的反向关系，实际利率下行将鼓励风险偏好，支持估值扩张，对股票和债券都有利。这一逻辑已经被市场验证，并被市场接受。目前中国连续的放松，已经使得名义利率大幅下行，实际利率也逐步下行，对各类资金风险偏好都起到了鼓励作用，正在抬升股票和债券的估值。

　　4) 短期震荡不会改变中期的牛市格局。降息市场已经有所预期，因此市场短期并不一定立刻对此有非常强烈的反应。再加之之前已经有较多获利的压力，市场短期波动加大的格局并不会有明显改观。

　　但是降息将封杀市场潜在下行的空间，同时也进一步确认实际利率的下行；同时中国的改革全面推进，中期牛市的格局仍值得期待。操作层面上，此次降息应该进一步加大了实体经济好转在随后逐步好转的概率，建议逐步加大对地产及投资链条的配置。

　　5)港股市场积极看多。降息将改善中国的增长预期，考虑到香港市场目前估值不贵，与A股折价较大，我们维持对香港市场看多的观点不变，维持恒生国企指数年底之前16000点指数目标不变，维持对金融、工业、互联网及医药等板块的超配建议。

　　(本文作者介绍：在中金和高盛等金融机构从事市场和经济研究。)

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