拉动实体经济，别把“宝”都押在股市

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 李庚南

　　强化股市对经济的拉动作用还需要许多补充条件，如规范上市公司行为、畅通股市与实体经济的资金流动渠道、打造诚信环境等，而这些条件的营造可谓任重而道远。因此，在现有市场环境下，把拉动经济复苏的“宝”押在股市上是不是终究有点悬呢？

拉动实体，别把“宝”都押在股市

　　都说股市是宏观经济的晴雨表，但我们却很少看到股市与经济的同频共振，更多的是二者的背离。个中原因，国人看不懂，老外更看不懂。

　　国际金融大鳄索罗斯在2013年博鳌论坛上，曾对当时中国股市与经济背离的状况有过一段“精辟”的评论，他认为，中国股市之所以表现不佳，是因为中国企业的实际利润并不高。时隔两年的今天，中国股市在资金的拥趸之下一鼓作气站上了4400点，股民们已到了不看市盈率看市梦率的时候；而经济依旧低迷，三驾马车齐齐疲软，不知索罗斯先生对此作何感想？

　　股市快速上涨的支撑到底在哪？从疲软的经济数据中，我们似乎找不到正解。令人心塞的是，当我们还在冥思苦想的时候，题目却DUANG地换成了“股市如何拉动实体经济发展”。由经济支撑股市到股市拉动经济，这是一种什么样的逻辑转换？

　　对于股市拉动实体经济的说法，笔者一直心存疑惑。我们都知道，股市发端于实体经济，并服务于实体经济；实体经济运行的状况又会影响并反映到股市的运行中，二者具有较高的关联度。尽管这种关系并非完全正相关，但基本的因果关系应该是明确的，不存在“鸡生蛋还是蛋生鸡”的问题。

　　主张股市拉动实体经济发展的基本逻辑是：股市的融资功能，可以帮助更多的企业解决融问题；可以引导企业创业创新，推进经济转型升级；股市的上涨，可以产生财富效应，刺激消费，有利于经济摆脱通货紧缩。这种观点看似言之凿凿，实则似是而非。

　　不可否认，在股市与实体经济的交互关系中，股市对实体经济确有一定程度的拉动作用，但若将股市作为拉动经济的宏观策略，恐怕有缘木求鱼之嫌。股市能在多大程度上拉动实体经济，取决于三个假设：流入股市的资金能否最终注入实体经济；经由股市注入实体经济的资金能否产生预期的投入产出；股市的上涨能否真正产生财富效应。

　　流入股市的资金能否最终注入实体经济？

　　从股市运作看，只有通过一级市场及二级市场增发吸纳(包括二级市场法人股减持)的资金才有可能注入实体经济。而纯二级市场的炒作，实际上是股民与股民(包括机构投资者)之间资产的一种再分配。股价的上涨或下跌，并不会形成上市公司现金流入与流出的(除了法人股的减持)，在股价波动与上市公司经营方面，我们似乎看不到有太多的关系。

　　不可否认的是，随着新股发行步伐的加快，越来越多的企业通过股市找到了融资的捷径，为实体经济发展找到了源头活水。但这种作用有两个前提：一方面是股市“蓄水池”容量足够大。现实情况是，通过股市融资资金总体较为有限。据有关方面估计，今年中国股市IPO发行目标大约300宗，融资1800亿元，这对中国数千万实体企业而言，无疑是沧海一栗。

　　另一方面，实体经济具有消化资金流的能力。如果把股市比作资金的蓄水池，那么开闸之后，资金流入实体经济的通道是否顺畅，是否会造成洪水泛滥？最让人揪心的是，会不会因为实体经济“虚不受补”，形成资金流向股市倒灌？

　　实际情形是，宽松货币政策释放的流动性很大一部分“脱实向虚”，从实体经济流入了股市，至于实体经济流入股市的资金到底有多少，天知道——因为有了决策层权“资金如股市也是支持实体经济”的定调，信贷资金入股市似乎找到了“护身符”，监管部门也只能选择沉默！笔者以为，权衡股市融资对实体经济拉动力与其对实体经济“脱实向虚”的诱导力，恐怕后者对实体经济影响的深远性远甚于前者。

　　那么，经由股市注入实体经济的资金是否能形成预期的投入产出，能否实现资源的优化配置，推动经济转型升级呢？这或许是决策层给予股市的良好愿望。但资金注入实体经济是一回事，产生效益又是一回事，焉知上市公司不会把“经”念歪？如果通过一级市场(包括二级市场的增发)吸纳的资金，果真用到企业的生产经营，推动企业扩大再生产、实现转型升级，那么资金入股市拉动实体经济之效果或可期待。

　　但现实情况是，资金经由股市注入实体经济后的表现不尽如人意，实体企业发展与股价的上涨极不匹配。这种情况尤以近期被市场爆炒的创业板为甚。一方面是股价蹬着楼梯一路狂奔，一方面是业绩预减预亏招摇过市，让投资人瞠目结舌！如上市后连拉27个涨停板、刷新A股市场涨停记录的暴风科技，一季度亏损500-600万元；上市时创下20多个涨停记录的中文在线，一季度预亏1500-1750万元；还有动态市盈率高达1436.9倍的全通教育。

　　凡此种种的奇葩怪事，在股市可谓比比皆是。面对上市公司特别是创业板的“精彩”表现，我们还能说些什么？股市对实体接近的拉动、对创新创业的推动，或许远没有我们想象的那么美，正应了那句——“不要迷恋哥，哥只是个传说”！

　　至于股市上涨能否产生财富效应，我只能说，别把幻觉当真实。网络上广传中国内地75%家庭在今年一季度股市大涨中赚钱的调研报告，其实具有很大的迷惑性。不知道调研者有否询问被调查家庭，自入市以来是亏了还是赚了，或许结论会完全同。谁都知道，股市就是一种零和博弈。有人赚钱必有人输钱。从整体看，如果没有增量资金的涌入，这种零和博弈格局可能会很清晰，无论股价被炒得多高，在这个池子里的现金流是一定的，你赚的一定是别人亏的或者后来者垫付的。

　　而有了增量资金涌入后，这种零和博弈就异化为一种击鼓传花的游戏了。股市火爆上涨的时候，或许大家都在赚钱，赚谁的钱？赚的是后来者的垫资。说到底，二级市场的炒作，无非是股民间财富重新分配的一种游戏，对整个社会而言只能是加剧贫富分化。

　　从个体看，股民账面资产的盈利未必等于实际的财富增长，所谓纸上财富终难留。当然，如果我们的上市公司足够规范，足够尊重投资者的利益，能通过分红让投资人分享企业发展的成果，那么股市的赚钱效应还是成立的，前提是要规范上市公司利润分配行为。

　　显然，强化股市对经济的拉动作用还需要许多补充条件，如规范上市公司行为、畅通股市与实体经济的资金流动渠道、打造诚信环境等，而这些条件的营造可谓任重而道远。因此，在现有市场环境下，把拉动经济复苏的“宝”押在股市上是不是终究有点悬呢？但愿不是笔者的杞人忧天。

　　一个不争的事实是，目前实体经济发展面临的并非简单的资金问题，更多地是传统产业和经营模式的转型问题；在资金问题上，也并非单边的融资难问题，而是融资难与有效需求不足的并存。换言之，目前经济面临的困局，主要不是资金供应的冲击，而是传统经济去杠杆和转型问题。面对宽松的货币，实体经济或许有些“虚不受补”。

　　在这种情况下，积极的财政性政策，如减免税政策、完整政策性担保体系等，或许更有利于撬动实体经济。而惯性地运用货币手段，通过降息降准进一步降低风险利率，将社会资金都赶进股市，打造股市拉动实体经济的“资金池”或许是一厢情愿。如果股市资金与实体经济的传输渠道不能得到尽快疏浚，就会有“资金池”成为“堰塞湖”的风险。

　　(本文作者介绍：先后供职于工商银行、人民银行，现为银行监管部门人士，长期负责小企业金融服务推进工作，潜心研究小企业金融服务问题。)

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