不良资产投资已成少数人的盛宴

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 向小田

　　不良资产投资是一个信息极其不对称的市场，它的进入门槛极高。新进的投资者没有经验很容易陷入债务泥潭而无法自拔。一般投资者不应该自己行动，而应该首先选择和市场上领先的不良资产投资机构进行合作，共同分享这一掘金盛宴。

不良资产投资已成少数人的盛宴

　　2014年以来，随着银行基础业务（地产、非标）的低迷，以及整体经济环境的恶化，银行不良资产率不断攀升。虽然大量银行做了技术处理，但是难掩不良资产接踵而至。一些央企、省级大型国企的债务违约，和一些大型民营企业（光伏、钢贸等）的倒闭，再加上2015年下半年的股灾杠杆爆仓，更是让这一困境雪上加霜。

　　然而，别人的危机正是不良资产投资者的机遇。流血的巨型动物正在吸引越来越多秃鹫的来临。嗅觉灵敏的投资者已经开始纷纷布局中国不良资产投资市场。随着高盛（Goldman Special Situation）、橡树资本（Oaktree Capital）等国际资本进入中国不良资产投资市场，事实上已经表明，不良资产投资（distressed investment）已经成为继VC/PE之后，中国最具吸引力的细分投资领域之一。

　　国内目前的不良资产投资，要么是买入违约的资产，通过清收、追缴等方式提高清偿率，要么，通过买入低价购入濒临破产公司的债权，通过重组后债转股高价卖出获得巨额回报。通过这一投资策略，不良资产投资公司在过去数年中取得了数量巨大的利润。以中国信达（1359.HK）为例，其2010-2013年，税前利润都在90亿以上，而在2014年和2015年，其税前利润高达162亿和192亿！另一不良资产投资公司中国华融（2799.HK）的业绩则更加亮眼，其2013年到2015年三年，税前利润分别达到了136亿、167亿和222亿！要知道，中国最大的地产公司万科，其2015年利润总额也只有338亿。两个不良资产管理公司利润就已经超过万科了。

　　传统的四大AMC（不良资产投资公司）东方、信达、华融、长城在不良资产投资上赚得盆满钵满，但是依然满足不了市场巨大的需求。随着地方城商行、农商行不良的暴露，为了解决更多的不良资产问题，监管部门已经新批准设立了27家省级的AMC（不良资产投资公司）平台。这些省级AMC专注于解决一省的不良资产，其牌照的稀缺价值相当之大。

　　当然，在这个利润丰厚的领域，逐利的市场化资本当然不会放过。上市公司利润浙江东方（600120.SH）、陕国投A（000563.SZ）在过去一年均纷纷公告大力投入不良资产行业。一些市场化的基金，例如鼎晖旗下的鼎一投资（DCL Investments），也宣布募集了数十亿资金进入不良资产投资市场。

　　根据中金公司（CICC）的估计，这一轮经济周期的潜在坏账规模可能在9.9-13.4万亿，对应潜在坏账率9.1%-12.3%。目前坏账确认规模估值约5.2万亿，相当于潜在坏账规模的39%-52%。

　　巴菲特最为推崇的投资人，即《投资最重要的事》作者霍华德·马克思（全球最大的不良资产投资公司橡树资本（Oaktree Capital）的董事长及创始合伙人），曾经表示，投资的重点是要把握周期。这一轮经济周期，是否触底目前依然未可知。在这种情况下，谨慎、重视现金流、具备安全边际的不良资产投资必然成为各路资本争夺的焦点。但是，这一市场绝不会发生类似“全民PE”的局面。

　　不良资产投资是一个信息极其不对称的市场，它的进入门槛极高。新进的投资者没有经验很容易陷入债务泥潭而无法自拔。此外，不良资产投资对处置的能力要求很高。它和股权投资不同，股权投资一旦企业IPO即可在二级市场出售，不良资产需要通过各种重组、剥离、司法行为等进行处置，对专业能力的要求极高。一般投资者（尤其是高净值个人、机构投资者）不应该自己行动，而应该首先选择和市场上领先的不良资产投资机构进行合作，共同分享这一掘金盛宴。

　　(本文作者介绍：生于湖北省西南部。他的作品风趣幽默不拘一格，深受人们所喜爱。)