新的影子金融风险会否引爆中国金融危机？

　　文/新浪财经金融e观察(微信公众号：sinaeguancha)专栏作家 金言

　　目前影子金融出现了一股新的势力：中小型保险公司的理财型保险产品在全国热销并以此迅速扩大资本市场投资。其中最为热销产品是万能险，承诺最低保证收益率，拥有高额销售回佣。以业界评价的最黑“黑马”前海人寿为典型代表，万能险等产品所集聚的系统风险仍处在高速增长的“失控”状态。

新的影子金融风险会否引爆中国金融危机？

　　2007年以来，银行、信托、证券等机构开始大量发行理财产品，2014年仅银行理财余额就达到了15万亿，因此被称为“影子金融”。为控制其系统性风险，银监会出台了一系列的监管文件，如2013年8号文等，并辅以严格反复的全面查处，使“影子金融”风险程度得到了一定的控制，信托、证券等大部分业务转向纯渠道或纯资管，不再承担与自己实力不对称的过大的产品刚兑风险，银行理财除资本市场业务外的投资范围、比例被限定，表内外风险管理基本合一。但这其中更重要的是，原有银行理财业务没有出现与市场结构相悖的发展格局，各类银行的理财份额与其表内业务份额基本相当，如2014年上半年国有商业银行和股份制商业银行发行的理财产品占全市场募集金额的近90%，而且各家银行理财产品的余额相比其表内业务为相对小的比例，因此风险虽然时有发生，仍然得到有效控制。

　　但目前影子金融出现了一股新的势力：中小型保险公司的理财型保险产品在全国热销并以此迅速扩大资本市场投资。其中最为热销产品是万能险，承诺最低保证收益率，拥有高额销售回佣。以业界评价的最黑“黑马”前海人寿为例，前海人寿成立于2012年2月8日，3年多来的跨越式增长“亮瞎”了业界，2013年，前海人寿实现规模保费143亿元，2014年实现规模保费超300亿元，2015年号称规模保费达600亿元，三年多来，万能险一直占了前海人寿90%以上的产品份额。

　　其实理财型保险产品与银行理财产品十分相似，但全社会对其风险程度的认识和关注却远远不及银行理财，而其中的主角中小型保险公司的风险保障和实力还远远无法与大中型银行相比。

　　今年5月以来，监管层就警示保险负债业务呈现短期化和高收益倾向，易带来较大的资产错配和流动性风险。业内人士也分析认为，万能险的宣传多使用预期收益率为噱头误导客户，过于强调其理财赚钱的功能，显然不恰当。

　　虽然有了以上共识，但相关问题仍然没有得到足够重视和有效管理，万能险等产品所集聚的系统风险仍处在高速增长的“失控”状态。部分中小保险公司法人治理和风险管理机制严重不足，产品成本过高，存在着非常严重的、远超过自己实际资本和风控能力的“豪赌型”冲动投资风险，这是以广大保险产品投资者对产品、保险公司的风险差别毫无认识为基础的，个人客户购买理财型保险产品时几乎完全依据产品收益率，导致此类产品主要增幅在于个别激进的中小保险公司。一旦这些中小保险公司投资风险过于集中，“以新保旧”资金链断裂，势必引发信心危机并波及整个金融行业，引爆近来已逐步得到控制的“影子金融”风险。

　　近半年来26家上市公司遭险资举牌，安邦、前海人寿、阳光人寿、国华人寿等依靠源源不断的保费，成为A股最有话语权的投资者之一。其中前海人寿巨资入市，仅万科股票就耗资百亿，虽然万科是一家稳健经营的蓝筹股且股价处于相对低位，但以如此高比例高利率的短期保单资金去投资风险极高的资本市场，其实背后依靠的是广大不知情的保险产品投资者，存在着几如“庞氏骗局”一般的不合理性：投资者购买前海人寿万能险产品仅获5%左右收益率，渠道成本大约3%，前海人寿为获得不低于8%的回报，就寄望于通过资本市场上的高风险投资获得高回报，如遇熊市或保费不能增长，则链条断裂。

　　另一方面，这种模式要求前海人寿必须有相应的法人治理和风险管理机制以及公司本身强大的资本金实力，从发展历程、速度来看，前海人寿几乎完全依赖高资金成本的万能险，资金实力和市场地位不足，而前海人寿在股权控制上的一股独大，也让人感觉其并无真正可靠的法人治理机制和风险管理体系。也就是说，一位股东，完全独立掌控着成立不到4年的年轻保险公司的过千亿资产，其中90%是广大投资者的理财资金，在资本市场上叱诧风云，赢了算谁的很清楚，但一旦输了，就只能由广大投资者、政府和社会来共同承担风险了。

　　在2014财年因加大股市配比而实现投资收益同比增长近50%的全球最大养老基金——日本政府养老投资基金(GPIF)，因今年三季度全球股市频频遭遇“黑天鹅”事件而大幅亏损7.9万亿日元(约合640亿美元)，亏损幅度达5.6%，创自2008年以来最大季度亏损。如果同样的情况发生在中国，理财型保险产品收入占了90%以上份额的中小保险公司是否就等同于一个日益加速滚动壮大的雪球，裹挟着成千上万个保险投资者滚向中国金融危机的“悬崖”边缘。

　　(本文作者介绍：一个不资深的金融评论人)

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