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“一九现象”已经出现，“零十现象”也不足为奇。结构性调整的尽头是一个死局，将所有的机构困在这一场无法抵挡的困局中! 市场有必要认清当前博弈格局是一个双输的博弈，继续情绪化的调整和期望结构性调整一步接轨国际化都是危险的。我们对目前大盘空间的理解是，现在不是在1700点评价公司利润增长率的加速度，而是在1300点衡量公司本身的核心竞争力，这里面需要关注的因素显然是不同的
汉唐证券 周金涛
市场的低迷状态仍旧在持续，1300点的实际意义已经大大降低，我们在中期的策略报告中提出，宏观经济在投资中的根本作用进一步强化、国际化推动新的股价结构调整展开是引导2004年下半年行情的两条基本的线索。而我们在下跌中发现，市场的结构性调整已经渐渐深入，券商资金链条的紧绷和基金内外部的博弈已经在客观上推动着市场的结构性调整沿着国际化所引导的方向迈进，市场已经出现了“一九现象”，甚至开始讨论是否会出现“零十现象”。这让我们突然间领悟到，难道结构性调整的尽头是一个死局，在这场博弈中，可能没有胜利者？!
我们总是需要回过头来思考，为什么会有“二八现象”，而现在又变成了“一九现象”。并不是因为我们的市场前景可能在经济的复苏中改变，实际上经济的复苏所带来的市场的复苏只是整个市场回归过程中的插曲，我们对市场的理解是，每一次上涨似乎都给少数人带来了财富效应，而每一次上涨似乎都加重了市场根本问题解决的难度，由本轮城市化引致的工业化所带来的经济景气中，通过二八现象一方面让价值理念深入人心，另一方面却是，价值理念越深入人心，对市场未来的认识就会越发清晰。诚如当前的状况，宏观经济的调整使得市场的走强缺乏了基本面的支持，那么“一九现象”就是在所难免，而“零十现象”也不足为奇。
在这样的一个国际化所引导的结构性调整中，如果所有的投资者都想抛掉手中的非主流品种，而持有少数的主流品种，一方面，非主流品种的数量现在看来如此巨大，非主流品种的下跌足以带动股指持续下行；另一方面，主流品种数量如此有限，而目前的宏观经济状况也不足以推进主流品种估值的大幅提高，从而支撑起岌岌可危的股指，那么这种结构性调整的结局可能就是随着90%的非主流品种下跌，市场的系统性风险持续释放，将所有的机构困在这一场无法抵挡的困局中，这是一场没有赢家的博弈。
我们不得不思考这个令人困惑的结局，在这样的思维推论下，如何破解这个困局呢，虽然从某种程度上看，造成这个困局的是市场的制度原因，市场不约而同的把目光投向政策，但我们所预期的政策总是与现实有差距的，所以，不如回过头来仔细思考一下，市场真是这样的缺乏投资价值吗，难道当市场迫近1300点，部分个股跌破净资产之后，市场还是那么需要价值回归。求人不如求己，理性的分析经济，理性的分析市场，理性的看待个股，市场不会是一无是处，真是只有10%以下的个股才有投资价值吗？
这里面的问题的关键就是一个价值的衡量标准，或者说对价值投资的理解，实际上，没有人能给中国的价值投资下一个准确的定义，我们可以用每股收益的增长来解释个股估值水平的提高，从而说明为什么会存在“二八现象”。但是，当市场在1300点附近徘徊的时候，我们需要的确实如何看待这个市场的静态估值水平，或者说是阶段估值的中枢。恰恰是在这个问题上，市场没有统一的认识和标准，这是一个在摸索的问题。正是因为他处于摸索的过程，也就说明了他是有一定的可操作空间的，到底1300点和1400点或者和1200点的估值哪个更合理，这是无法说明的问题，这也正是市场所谓的非理性所在，也是市场的希望所在。
我们必须承认，宏观经济的运行和政策存在着相当大的不确定性，在宏观经济运行进入下降周期的基本认识下，再次讨论固定资产投资反弹的意义已经大大降低，但是，随着各项经济指标的大幅回落，宏观调控可能进入了一个新的阶段，在这个阶段中，我们认为调控的结构性和市场化将是一个基本的趋势，而在这样的背景下，经济的运行实际上已经进入了一个相对稳定期，在这期间部分行业的运行态势将相对明朗，从而部分公司的经营态势也将相对稳定，我们公司选择的稳定性也就大大增加了，所以，我们再次感到，现在以确定的公司基本面来防御系统性风险越来越可行了。
另一个背景是，市场的点位已经相当低了，这一点实际上为相对价值评估腾出了空间，我们对这种空间的理解是，我们现在不是在1700点评价公司利润增长率的加速度，而是在1300点衡量公司本身的核心竞争力，这里面需要关注的因素显然是不同的。再有，在由于人的行为情绪和资金链条断裂等原因所造成的下跌中，难免出现非理性的因素，这也为公司价值的重新认识提供了一定的机会。所以，现在来看重新衡量公司的价值已经有了一个更大的可以腾挪的空间，从而我们成功的把握在增大。
我们当前策略的出发点是，市场有必要认清当前博弈格局是一个双输的博弈，继续情绪化的调整和期望结构性调整一步接轨国际化都是危险的，所以，生存是发展的前提。如何解决生存的问题，关键是要理性战胜情绪，市场不会找不出一点作多的理由。
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