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林志远
由于公司表示，从8月1日起将暂时禁止所有货车使用整条沪宁高速公路江苏段，预计车流量将比6月份再减少5%，我们估计沪宁高速公路2004年日均车流量与去年持平，05年更比04年下降10%。预期短期股价仍然受到未来几个月车流量数据影响，投资评级维持“中性”。
Yr End 12/31 |
Tumover
(Rmb m)
|
Net Profit
(Rmbm)
|
EPS
(Rmb)
|
Change
(△%)
|
PER(X)
|
DPS
(Rmb)
|
Yield(%)
|
roe(%)
|
2002A |
2273 |
854 |
0.170 |
1.6 |
20.2 |
0.130 |
3.8 |
6.8 |
2003A |
2676 |
1006 |
0.200 |
17.7 |
17.1 |
0.145 |
4.2 |
7.8 |
2004F |
3063 |
1097 |
0.218 |
9.1 |
15.7 |
0.155 |
4.5 |
8.3 |
2005F |
2932 |
855 |
0.170 |
(22.1) |
20.1 |
0.125 |
3.7 |
6.3 |
2006F |
3551 |
1004 |
0.199 |
17.4 |
17.2 |
0.145 |
4.2 |
7.3 |
进一步实施交通管制。江苏宁沪(0177)发出通告表示从8月1日起将暂时禁止所有货车使用整条沪宁高速公路江苏段。公司预计有关交通管制措施将打击车流量，初步估计车流量将比04年6月份再减少5%。早前公司已于今年6月1日起禁止所有货车使用沪宁高速公路上海市郊至常州段，以进行该高速公路拓宽工程。公司在通告中未有被露交通管制措施将于何时完结。
6月份车流量表现欠佳。早前公司公布的6月份经营数据已显示交通管制的影响开始浮现。沪宁高速公路6月份每天车流量为24,731辆，比去年同期下降5.5%，比5月份更录得33%跌幅(见下表)。高收费大型车辆(第四至六类车)占整体比重由11.9%急降至0.52%。货车明显被分流至高速公路旁边的宁沪二级公路，该公路6月份车流量同比去年6月升34.6%至每天48,279辆，比今年5月更急升72.8%。虽然我们预期大部份货车在交通管制期间将分流至二级公路，但基于收费远低于高速公路(以10吨货车计算，使用二级公路的整段收费只有高速公路的十分之一)，额外收益将不足以弥补沪宁高速公路车流量减少的损失。
周边公路同样受到影响。此外，公司6月份经营数据显示交通管制同时影响周边公路表现，其中公司属下的宁连公路、锡澄高速及广靖高速车流量分别比5月份下降18%、29%及7%。若沪宁高速公路交通管制持续，预计这些公路的表现将继续受到影响。我们估计04下半年宁连公路、锡澄高速及广靖高速车流量增长将比第一季度大幅放缓。
估计交通管制延至明年。由于沪宁高速公路拓宽工程要到2006年才完工，我们估计有关措施对车流量的影响可能延至明年中。基于上述假设，我们预计沪宁高速公路2004年日均车流量与去年持平，05年更比04年下降10%。我们已将上述因素纳入公司盈利预测之内，并暂时维持整体盈利预测不变。
投资评级维持 “中性”，12个月目标价维持3.30港元。在过去3个月，江苏宁沪累计股价跌幅达13%，同期国企指数上升2%，公司股价表现跑输大市，股价在我们所订的目标价3.30港元上下波动。目前江苏宁沪2004及05年市盈率分别为15.7倍及20.1倍，04及05年预测股息率分别为4.5厘及3.7厘，股价相对每股估值折让只有1%，整体估值仍然高于行业平均。预计未来1至2个月公司属下公路车流量仍然趋降，短期股价仍然受到上述消息困扰。预计公司盈利已在04年首季见顶。投资评级维持“中性”，12个月目标价维持3.30港元。短中线投资者也可以考虑趁高减持并换码至其它估值有吸引力的公路股。
2004年6月份车量流量分析
- |
2004年6月日均车量（架次） |
同比增长(%)
|
环比增长(%)
|
2004年1-6月日均车流量（架次） |
同比增长(%)
|
沪宁高速公路 |
24731 |
（ 5.5） |
(33.5) |
35088 |
30.9 |
宁沪二级公路 |
48279 |
34.6 |
72.7 |
35069 |
(13.8) |
宁连公路 |
9673 |
(1.1) |
(17.6) |
11783 |
20.6 |
锡澄高速公路 |
19462 |
14.3 |
(29.3) |
25561 |
35.6 |
广靖高速公路 |
27480 |
33.8 |
(6.7) |
28451 |
29.8 |
资料来源：公司、国泰君安（香港）
(作者单位:国泰君安(香港))
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