周到：一九现象与蓝筹股泡沫

　　西南证券 周到

　　从上市公司盈利状况看，A股股价中的“一九现象”是否合理呢？截至10月24日，境内及境内外上市公司有1520家。《福布斯》杂志按销售额排列世界100强。因此，按“一九”比例，笔者把主营业务收入靠前的152家公司划入“一成”公司中。由于北京银行(601169.SH)、S*ST兰宝(000631.SZ)未公布业绩，因此，实际划入“一成”和“九成”公司的分别为151家和1367家。

　　我们先看看这些上市公司的主要会计数据。2007年中期，1518家公司实现主营业务收入36885.18亿元、净利润3716.41亿元。其中，151和1367家公司的情况是：分别实现主营业务收入27530.26亿元和9354.92亿元，占1518家公司的74.64%和25.36%；分别实现净利润3009.15亿元和707.26亿元，占1518家公司的80.97%和19.03%。上市公司净利润确实高度集中。

　　但这并不意味着流通A股股东享有的净利润，也会按上述比例分布。10月24日，1518家公司总股本19828.41亿股，由流通股份9441.87亿股、有限售条件的流通A股10119.70亿股、尚未流通股份266.83亿股组成。其中，流通股份9441.87亿股则由流通A股4244.28亿股、B股243.61亿股、H股4952.98亿股、S股1.00亿股组成。流通A股股东在其中的权重为4244.28÷19828.41×100%＝21.41%。因此，他们可享有3716.41×21.41%＝804.07亿元净利润。而151和1367家公司流通A股分别为1648.35亿股和2595.93亿股，占其14595.91亿股总股本的11.29%和5232.50亿股总股本的49.61%。这就意味着，151和1367家公司流通A股股东分别享有468.96亿元和335.11亿元净利润，占上述804.07亿元净利润的58.32%和41.68%。因此，就属于A股股东的净利润分布而言，这与市场上误传的“一九”或“二八”现象很难沾边。

　　就每股收益而言，“一成”公司确实有一些优势。由于各家公司流通股份、有限售条件的流通A股、尚未流通股份比重不一样，按10月24日股本计算的1518家公司2007年中期加权平均每股收益和属于流通A股股东的加权平均每股收益分别为0.1874元和0.1894元。其中， 151家公司这两个指标分别为0.2062元和0.2845元，1367家公司这两个指标分别为0.1352元和0.1291元。因此，绩优股主要集中于“一成”公司中。

　　但是，由于过度炒作，“一成”公司的A股股价也存在明显的泡沫。10月24日，全部上市公司A股加权平均收盘价为19.6717元。我们假设上市公司下半年盈利状况与上半年相同，那么，当前的市盈率就是19.6717÷0.1894×1/2＝51.92倍。其中，151和1367家公司A股加权平均收盘价分别为23.9253元和16.9708元。据此，其当前市盈率就分别是23.9253÷0.2845×1/2＝42.05倍和16.9708÷0.1291×1/2＝65.73倍。这就意味着，“一成”公司A股股价市盈率不仅在历史高位，而且仅比市场平均水平低9.87倍。尤其值得注意的是，经过“5·30”以后的炒作，“一成”公司股价与“九成”公司股价的市盈率差距已明显缩小。我们不难想象，如果“一成”公司股价再上涨20%、“九成”公司股价再下跌20%，那么，究竟是蓝筹股沦落至绩差股之列，还是绩差股混迹于蓝筹股之中，恐怕也难以区分。