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从比价关系看中石油A股定价http://www.sina.com.cn 2007年10月25日 10:01 中国证券报-中证网
西南证券 周兴政 周三H股市场在一度穿越20000点之后出现回落,48只A+H股份的H/A比价均值亦较前一交易日小幅下降0.75%至0.591。部分具有发行A股概念的H股获得追捧,不过正在进行A股招股路演的中石油却略见跌势。 近日业内有关两地市场联动性的一种观点是,由于A股流通股本远小于H股股本,部分实力派资金机构可能通过用少量资金拉高A股价格,实现其大量资金通过A股带动H股价格的上涨而实现获利。窃以为这种情况出现的可能性并不很大:一方面,年初以来A+H股份的H/A比价出现大幅度下降,表明A股上涨对H股的带动作用是非常之弱的,这种状况下通过上述模式实现盈利并不具有太大的可行性。另一方面,近年来主要外资基金多在持续减持H股,持股比例也大大降低,看不出哪一家资金机构有如此操纵市场实现获利的能力。 中石油发行A股的路演活动正受到投资者越来越多的关注,预计其A股上市后将会受到内地资金追捧,股价大幅走高,内地券商给出的目标价位最高已经达到50元人民币。中石油目前H股价格已经接近20港元,按照同业股份中石化的H/A比价关系,中石油A股挂牌后的价格应该达到42.74元人民币。如此逻辑模式再加上市场炒作因素,股价冲高至50元也未可知。 中石油投资价值之优秀,显然是不言而喻的。不过,如果在高达50元的成本上介入,未来几年长期持股的投资者可能将难以获得太多的收益空间,甚至会出现持续亏损。中石油目前最大的问题在于盈利增长性,而在产量增长空间有限的情况下,油价成为制约其盈利增长性的关键因素。 近期国际油价接连刷新20多年的历史新高,令投资者看到国内成品油价格大幅上涨的希望。不过,油价的上涨也将充满变数,国际油价的上涨未必会导致国内成品油价格的同步提升。一方面,国内成品油价格的上升将导致物流成本的增加,这会令大部分的国内企业提升成本降低盈利,并可能对内地经济体系带来冲击。另一方面,国内成品油价格未必应该和国际油价保持太高的相关性和敏感度,近年来也并非国内外油价倒挂的最为严重的时段。截至上半年的数据来看,2006年以来中石油实现油价和国际原油平均价格比约在91-92%;而2003年这一数据是70.5%,2004-2005年的对应数据为87-88%。 还有两点值得关注:其一是中石油原油的对外依存度虽然逐年提升,但直至今年上半年也只有46.2%,大部分原油并不依赖进口,这部分业务的成本和利润和国际油价是没有关系的。其二,近年来中石油的原油产量和原油进口量明显大于实际加工量,且年度加工量和原油总量的比例逐年下降。也就是说,中石油可能尚有部分低成本原油作为储备,并由此降低其未来年度的生产成本。 新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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