H股公司何以加速回归

　　⊙西南证券研发中心副总经理 周到

　　建设银行(0939.HK)的A股发行审核，呈光速之势。8月23日，建设银行股东大会批准其发行A股方案。此后的第七个工作日，中国证监会即宣布将于9月7日审核建设银行的A股首发事宜。因而，中国证监会决定受理并初审建设银行申请A股发行材料，速度极快。这样的速度审核，是否与平衡A股市场供求关系有关，则不得而知。

　　随着建设银行拉启新一轮H股回归的帷幕，下半年A股市场融资规模有望超过上半年。目前，回归方案已经走完股东大会程序的还有北京首都机场(0694.HK)、中国石油(0857.HK)、中国神华(1088.HK)、上海复地(2337.HK)、富力地产(2777.HK)、中海油田服务(2883.HK)、紫金矿业(2899.HK)等，回归方案将在9月份走股东大会程序的有中煤能源(1898.HK)、中海集运(2866.HK)、首创置业(2868.HK)。上半年，重庆钢铁(1053.HK，601005.SH)、中国远洋(1919.HK，601919.SH)、中国平安(2318.HK，601318.SH)、交通银行(3328.HK，601328.SH)回归时，经加权平均计算，宣布的A股发行价为当天H股收盘价的90.67%。按9月4日11只H股的收盘价计算，建设银行等11家公司合计筹资规模上限约为2578.04亿元。如果保持90.67%的折扣比例不变，则筹资规模上限为2338.28亿元。这要大于中国证监会公布的上半年境内市场股票、可转换公司债券合计融资规模1948.32亿元。这也意味着，A股市场下半年融资总额超过上半年，几乎铁板钉钉。

　　H股公司有回归迫切性。前不久，香港证监会主席方正即表示，香港和内地资本市场进一步融合后，“A、H股价格差别也会较现在收窄”。它虽然不会一蹴而就，但最终结果应该是A股估值对发行人不会有更大的吸引力。增发H股与发行A股比，不过半斤八两而已。这就会影响到H股公司回归的积极性。从投资需求看，在境内个人直接投资香港

证券市场的制度樊篱没有拆除之前，H股公司回归的主要理由，是让内地投资者分享改革开放成果。“港股直通车”一旦开通，内地投资者不仅可以直接投资H股、红筹股，分享改革开放成果，而且还可以投资其他的香港上市证券，分享香港经济发展的成果。届时，A股投资者可能不会像现在那样追捧H股公司的回归。因此，随着“港股直通车”的即将开通，在A股和H股差价尚未全面缩小前，有回归意愿的H股公司是否会有“机不可失，时不再来”的紧迫感呢？总之，“A、H股价格差别也会较现在收窄”，有利于香港一级市场和二级市场规模的做大，促进香港经济的繁荣和发展。笔者相信，中央政府会从战略的高度予以重视。

　　建设银行等11家H股公司的回归，将使A股流通市值增加多少呢？我国现有A+H上市公司45家。就在中国证监会宣布将审核建设银行A股首发事宜的当天，在按

人民币汇率中间价折算后，加权平均A股和H股收盘价分别为20.1165 和7.7985元。前者是后者的2.58倍。这也意味着，当这一比价关系尚未发生变化时，2578.04亿元H股市值对应的A股市值为6651.34亿元。9月4日，A股流通市值仅78272.04亿元。因此，在A股市场中，11家H股公司回归带来的扩容影响，并不算小。

　　当然，对内地投资者来说，随着“港股直通车”的开通，也可以不在意A股市场的扩容。9月4日，香港市场

股票流通市值177857亿港元。这是A股流通市值的2.27倍。这意味着内地居民股票投资范围的扩大，将是空前的。它会使内地居民的投资视野豁然开朗。当前，内地和香港的股票流通市值已经超过25万亿元。基数变大后，因H股公司回归而增加几千万元的流通市值，就显得微不足道。但前提是，必须把内地和香港市场放在一起看，而不仅仅只看A股市场。这就像我们对上海和深圳市场一视同仁一样。把内地和香港市场放在一起看，不宜厚此薄彼，而是要考虑“A、H股价格差别也会较现在收窄”的因素。

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