两地的股票差价将如何收窄

　　周到

　　在外汇局批准内地个人投资者直接投资香港证券市场后，香港交易所立即发表《声明》：“香港交易所相信，香港的优质投资产品可吸引内地的个人投资者，他们的投资将有助缩窄在香港上市的H股及在内地上市的A股之间的差价……”那么，两地的股票差价将怎样收窄呢？

　　我们先看看45家A＋H股公司的股价。8月20日，45家公司的A股和H股加权平均收盘价分别为18.0288人民币元和6.8932港元。按人民币汇率中间价折算后，前者比后者高168.99%。当天，香港和内地市场上市公司分别有1206和1499家，股票市价总值分别为15.81万亿港元和21.78万亿人民币元。

　　同时，香港上市

股票中，还有一部分以存托凭证形式在美国等证券市场上市。我们耳熟能详的一些公司8月20日的收盘价情况是：中国铝业（ACH.NY，2600.HK）、中国电信（CHA.NY，0728.HK）、中国网通（CN.NY，0906.HK）、中国人寿（LFC.NY，2628.HK）、兖州煤业（YZC.NY，1171.HK）分别报收40.42、52.45、46.60、58.86、68.25美元和12.42、4.09、18.08、30.20、10.60港元。其1份存托凭证分别相当于25、100、50、20、15股普通股。在按

人民币汇率中间价折算后，其在美国证券市场的价格比在香港股票市场的价格分别高1.71%、0.20%、0.69%、1.52%、0.62%。这也是多年来一直存在的香港股市与美国股市的比价关系。可见香港股价早已融入欧美股市的估值体系中。

　　如果两地股票差价收窄的方式是港股上涨追赶A股，那么当前A股的估值水平是不是能得到国际市场上的投资者认同呢？这恐怕还要看美国等国家的实际情况。如果香港股价通过上涨而与内地股价接轨，那么，要让美国存托凭证继续保持与港股现有的比价关系，美国股价似乎也应迎头赶上。当前，美国股票市价总值约占国内生产总值的130%。如果随同港股上涨，这一比重就会上升到349.69%。但在美国居民金融资产中，股票、保险和其他有价证券超过了70%。因此，美国人民即使有胆量让股票市价总值数倍于国内生产总值，但可以动用的储蓄实在太少，也不足以撬动道·琼斯工业平均指数成倍狂涨。这就意味着，以中国式估值标准看待港股，很难让世界股民跟风。

　　可见让港股来追赶A股似乎难度不小。上半年A股市场曾出现蓝筹股不涨、题材股猛炒的景观。允许个人投资者直接投资香港证券市场，估计也只是加大香港股市的结构性泡沫而已。

　　（作者系西南证券研发中心副总经理）

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