中级调整或已来临

　　善德投资 明枫

　　行情发展至今，波澜壮阔，跌宕起伏。对于未来我们认为调整的迹象越发明显，机构重仓的大盘蓝筹停滞不前，与以散户推动行情为主的二三线股连创新低,也逐渐显示市场结构性调整开始向全面性调整推进。

　　一、机构的错判

　　回顾本轮行情发展，作为市场领军者的机构先后出现两次集体错判。其一是在大盘3000点附近，对红旗还能抗多久的怀疑论甚嚣尘上。在其后指数加速拉升过程中，观察统计数据，各路机构同期平均净值增长率远远落后于相关指数涨幅。自1月开始，蓝筹股全线转入调整之后，以资产注入、资产重组等题材股为主的二、三线股全线启动，由于符合游资短线投机需求，飚升惊人，一季度出现三四翻升幅的不在少数。而去年下半年战绩辉煌的公募基金因忙于调整蓝筹股的仓位，已无缘进入十大，就算二十大也仅有一两家基金买入，充分表明公募基金大多跑输大市。其二是在指数突破4000点后，在宏调压力逐渐加大，各项组合拳蓄势待发的背景下机构以罕见高调，至政策面于不顾，大举入市，并在出现大幅回调与震荡时仍坚持看多，别有一番意味。很容易让人回忆起2004年5月的市况。同样是大盘见顶回落时仍坚持唱多。是在坚持其价值投资理念或是造势自救？值得斟酌。

　　由于对4000点后行情及政策面的误判，在出现大幅下挫行情后，虽以蓝筹为主力的护盘力量奋力护盘后收复部分失地，但付出代价已过于沉重。特别是目前伴随二三线股的大范围崩溃(不少个股已重挫近七成)，估值水平其实已返回3000点或以下水平，只因蓝筹股护盘才令大市跌幅收窄，而当前再次借拉升蓝筹护盘，带动热点轮动，人气回升，从而高位出货的行为无疑仍让部分筹码处于相对高位与高估值区间。

　　当前市场主基调对未来热点的预期，已由过去“估值讨论”转变为对于后续宏调政策预期、人气资金流入预期、大型国企回归A股的预期上来。就后续宏调政策预期而言，我们认为进一步加息的概率依然存在，而查处大批内外资

商业银行违规贷款等相关问题以及大范围调整

出口退税，发行巨额特别国债的消息都充分说明宏观面继续趋紧。而大非解禁，红筹回归，QDII，A股日新开户数迅猛下降等一系列因素也将继续考验市场承压度。一旦上述预期进一步扩大，则蓝筹股补跌将是一种近于必然的无奈选择。

　　二、蓝筹股面临补跌风险

　　此前我们已在本刊分析过蓝筹及二三线股两大板块在调整市况下的表现，目前重温一下非常有必要：

　　从大市见顶后三线绩差股狂挫的格局看出，非理性炒作退潮显然是管理层所乐意见到的，同时蓝筹股、价值股股价坚挺使市场进一步憧憬去年下半年大盘股革命浪潮，我们相信今年下半年市场将回归理性，基金等机构所倡导的价值投资理念将重新占据市场主导地位。但就近期而言，蓝筹股更多是起着护盘作用，一旦这一动力消失，大盘股的回落将反过来拖累大市，使未来一两个月热点变化更趋不确定。以下再简单将市况热点结构变化作如下分析：

　　a，大市急跌期，二、三线股持续领先。引发的获利盘或恐慌杀跌盘相继涌现，出现连锁下挫。一些无业绩支撑个股将出现价格全面回归。而此时蓝筹股的护盘作用，其目的是减弱指数的下跌幅度。

　　b,快速反弹期，部分机构重仓蓝筹股将出现将持续强势，叠创新高的也不在少数；此时三线绩差股亦将出现强烈反弹，投资者应坚持伺机反弹该类绩差股，而蓝筹股因反弹动力减弱将出现回调。

　　c，三线股再次下挫，市况多空角力后，市场再一次对绩差股作出遗弃，二次下跌可能击穿前期低点。

　　d,大市下跌后期，在题材股出现第二轮暴挫并进入超卖阶段，蓝筹股亦将开始补跌。

　　三、气球原理指出大市将持续向下

　　得出上述预期的依据基于历史重演论，去年以来我们已多次在本刊提出“十年重现”理论对于现实行情的指导意义。

　　通过图1的分析，将2006年至今的走势图与1996-1997年(深综指)的图表合并比较，除了波动幅度略有差异外，波动转折点基本吻合，可以说这是十年前的翻版，目前而言大盘大有补跌的风险。

　　上证指数在经过一轮大幅下跌接近江恩波动数900后几乎出现同样幅度的反弹，然后再次下跌。这一现象让我们联想起类似皮球落地过程：先急跌--再反弹整理--后再下跌的格局，波动幅度趋向缓和而波动收窄，最后随着地心吸力而安然落地—见底，调整结束。预计7月份大市可能在3600至3900点展开宽幅波动，因为这一今年以来的中短期上升卖撑线所在。

　　事实上，从上证去年以来的长期半对数上升支持线观察，去年初至10月份，大市基本上处在支持线爬行式上升，11月以后才抛离该线脱缰飚升，由于升幅过大，时间过长，近期的调整极有可能向这一长期支持线回归，若以8-9月作为见底转折的话，其支持点大致在3000点之间，这是作为上证指数长期牛市支持线所在。

　　综上，我们认为市场正从前期结构性调整(三线股下跌)向全面性调整(蓝筹股补跌)转移的迹象越发明显，故系统性风险逐渐放大，投资者应采用相应的防御策略。一般而言，三线题材股由于没有业绩的支撑，将持续受到市场的遗弃而还将下跌，大盘蓝筹或绩优成长股虽然近期会出现一定的压力，但价值成长的深挖掘过程最终会为投资者带来丰厚利润。

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