谢百三：加息下的宽松与制度性贴水

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

　　笔者对四个月来的两次加息的货币政策一直持疑问的态度。现在银行间的货币市场与债券市场作出的反应支持了我们的质疑，即在四个月两次上调利率，两次上调准备金率后，中长期国债下跌不多后又纷纷走强，而且近期的新国债7年期的收益率仅为2.89%，这说明银行资金很多，社会上资金很多。这是过去几十年从未有过的“怪现象”。

　　通胀与通缩仅一步之遥

　　GDP增长10%多一点，过去也有过13-14%的。每年出生800-1000万小孩，人口自然增长要求中国GDP至少有7%的增长，否则就会陷入通缩。因此，只多了三个百分点。北京的主流学者观点也不是100%对的，例如，10年来，他们多数一直认为人民币要贬值，谁也不肯去外汇交易中心走一走。我总感到通胀与通缩只有一步之遥，就像一杆秤，加着加着砝码就下去了。

　　加息就是“赌”，越赌钱越多

　　第一次加息，只加贷款利息，本意是为了压抑固定资产投资过热，不压消费，结果出现360个基点的利差，世界罕见，对

商业银行盈利是利好的。其副作用：一是商业银行更热情地去搞投资，二是外资在华银行乐开了怀。四个月后第二次加息，存贷款利率一起加，造成人们更不愿意消费，海外投机热钱出现双赢：既在汇率升值上获利（已创历史新高），又在利率上获利。如果今年汇率升3-4%，加上利率收益将超过美元利率5.2%，第二次加息后，外资可能会进得更快，汇率已达7.9564。本来不想多升汇率的，其实外汇占款更多，流动性过剩更甚，社会上游资更多，

人民币升值压力更大。唯一好的办法是加快汇率升值，一步升多些，并宣布三年不升了。则这些“越赌钱越多”的混乱局面会得以改观。小川同志要好好学习格林斯潘啊！

　　制度性贴水：股市大趋势仍扑朔迷离

　　当人民币升值成为必然趋势后，房地产市场与股市理应双双启动、长期上涨。

　　现在房地产市场被管住了，目前已根本无法投机了。巨资理应流入股票市场去的，股市在实际上极其宽松的货币环境下，理应成为牛市的。但新股，尤其是大盘新股，将源源而来，加之小非及再融资，吸水管很粗，抽钱很猛。中国人寿、工行就像压在人们心头的巨石。银行股在2006年底外资行大举进入前上来是无奈的。但其他“海归”理应缓行。中国股改并没有完成，长征只到了遵义，以后还要过金沙江、大渡河、泸定桥，还要过雪山、过草地、腊子口……小非、中非、大非的陆续出来，供求关系完全改变。因此，股市还在大病恢复之中，IPO发行股应节制再节制。

　　当前不少大盘A+H股的A股股价低于H股股价，这说明新股发得太快了。国内A股应该高于H股才对。因为至今中国A股还有53%左右是关着的。这使得A股应有溢价。现在低于H股，这说明：一新股发得太快；二有制度性贴水，有很多不尽人意之处。因此理应大牛市的股市，今后走向其实还是扑朔迷离的。

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