作者：黄嵘

　　股指期货的阿基米德杠杆正在撑起中国A股市场的蓝筹股行情！这是东方证券昨日在其2007年度投资策略报告会上得出的结论。

　　“在股指期货上市之前，指数上涨；在股指期货上市之后，指数下跌；但指数的长期趋势不会改变。”东方证券衍生品分析师高子剑通过对中国香港恒生指数期货、日经225指数期货、韩国KOSPI指数期货以及中国台湾加权指数期货的实例分析，做出了如上的规律性总结。

　　而目前中国股指期货的进行时，则正在经历股指期货上市之前的指数上涨阶段。这种阿基米德杠杆撑起的蓝筹股行情的效应可以从自9月中旬以来的三次蓝筹股大行情中略见一斑：第一次是2006年9月12日，管理层表示“要尽快推出股指期货”，当日上证综指上涨了20.89点，涨幅1.25%；第二次是9月15日，管理层表示，未来将稳步发展金融衍生产品市场，当日上证综指上涨31.36点，涨幅1.86%，并一举突破阻力位1700点；第三次是10月24日，明年初推出股指期货交易的消息公布，当日上证综指大涨45.79点，涨幅2.60%，轻而易举地突破了1800点这一重要阻力位。

　　股指期货上市之前之所以能够撑起沪深股市的这波蓝筹股行情，这主要是因为机构投资者增持蓝筹股所致。虽然传统金融学理论认为，股指期货最终不会影响交易人买卖股票的决策，但从实际表现上可以发现，由于标的指数以蓝筹股为主，股指期货的即将上市加重了这些蓝筹股的稀缺性，从而引发了上市之前篮筹股的流动性溢价。根据周边市场股指期货上市的实例分析，当股指期货上市之后，机构会对手中的蓝筹股持仓进行调整，蓝筹股行情将会消失。

　　通过对招商银行、民生银行、中国石化、中国联通等大蓝筹股同沪深300指数的走势比较看，自9月开始，这些蓝筹股走势较沪深300走势更强。证券登记结算中心统计数据显示，7月份机构持有蓝筹股的份额在下降，但从8月开始，机构便开始增持蓝筹股，在8月、9月、10月这三个月中，机构分别增持了400亿、500亿和600亿元，形成了逐步增持的趋势。

　　东方证券预测，如果没有极端的意外事件发生，中国股市走势也将走出三步曲：在股指期货上市之前(即年初)，上证综指可能升至2500点附近；上市之后经过两个多月的调整，回调至2200点附近；之后再延续原来的牛市行情。

　　周边市场股指期货上市前后1年的市场总揽

　　上市前 上市后 波段 长期 波动性

　　上涨 下跌 高点 趋势

　　恒生指数 √ √ +1天 不变 减少

　　日经225 √ √ -10天 不变 增加

　　KOSPI200 √ √ -4天 不变 持平

　　台湾加权 √ √ -1天 不变 减少

　　资料来源:东方证券研究所