周延:冷对高价股冲百浪潮 估值泡沫虽美却有隐忧

　　渤海投资 周延

　　虽然昨日贵州茅台股价小幅回落，与百元股失之交臂，但高价股表现突出，如小商品城、苏宁电器等跻身于涨幅榜前列，似乎表明市场正在进行下一轮冲击百元股的候选比赛。那么，应如何看待这一特征呢？

　　百元股两次各异的推动力

　　近两轮A股市场的牛市行情中，均出现百元股浪潮。1999年至2001年的那轮牛市中，清华紫光(现紫光股份)、亿安科技(现宝利来)均成为百元大股。而自2005年下半年以来的牛市行情中，至本周一，贵州茅台完成了本轮行情的百元股梦想。随之而来的，是市场对下一批冲击百元股的憧憬。

　　有意思的是，对照这两波百元股浪潮，可清晰看出他们存在着不同推动力。亿安科技股价“破百”主要得益于当时的庄股行情，清华紫光则得益于当时市场对科技股的非理性追捧。目前A股市场的百元股则有业绩成长的推动，尤其是茅台酒的提价能力更得到行业分析师的认可。业内人士认为，本轮行情的百元股浪潮是业绩推动型，是价值投资的一面旗帜。

　　估值泡沫虽美却有隐忧

　　但相对冷静的分析师则看出百元股浪潮背后的隐忧，推动力出现异化特征，即在业绩成长推动的同时，也出现了估值水平提升的推动。比如，某行业分析师的研究报告中称，“茅台股价3年将翻4倍，即由2006年的40元翻到三年后的160元，其中三年业绩翻一番，估值水平翻一番(PE由25倍至50倍)”。

　　对此，不由得让笔者想起生活中的一个真实事例。本周一南京地区下小雪时，菜场的菜价普遍上涨，其中青菜从2元/斤上升至3.5元/斤。但在周二由于小雪结束，青菜价格迅速又回落到2元/斤。对此，笔者联想贵州茅台的PE估值，假设未来三年中，若股市如2001年那样进入熊市，那么，贵州茅台PE估值是否还会有50倍？其股价还会到160元吗？

　　这种担心并非没有可能，谁能够保证2008年以后的A股市场不会出现回落的可能呢？那么，届时贵州茅台的PE值是否也由50倍下降至25倍呢？

　　因此，因为牛市的存在，我们给予贵州茅台等高成长股更高的PE估值并不合理。百元股的推动力并不能来源于PE估值的提升，因为该估值带有主观想法。而牛市里出现百元股，也并不全部是业绩成长带来的贡献。

　　正因如此，笔者认为投资者对高价股冲击百元股浪潮要予以谨慎。无论是獐子岛、小商品城，或是苏宁电器，关键要看其目前的成长预期是否能够支撑百元之梦，而不是通过PE估值的提升实现。否则，一旦行情退潮，此类高价股极有可能成为本轮牛市的“裸泳者”。实际操作中，投资者要坚持观察上市公司的成长性，而不是牛市氛围所带来的PE估值提升，这也是投资者能够长期在