股权分置改革指导意见推动新行情

　　编者按：市场一直流传的“股改指引”终于揭开面纱，昨日五部门联合发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，标志着股改进入全面铺开阶段。作为股改纲领性文件，《指导意见》的内容涉及到投资者广泛关心的问题，诸如“新老划断”、含B股H股公司怎样股改等等。那么该指引未来将对证券市场、上市公司和股市走向产生何种影响？本报特邀徐辉、黄湘源、余凯三位市场资深人士就此发表独到见解，希望对投资者未来的操作有所裨益。

　　对价公平仍是核心

　　《关于上市公司股权分置改革的指导意见》指出：“非流通股股东与流通股股东之间以对价方式平衡股东利益，是股权分置改革的有益尝试，要在改革实践中不断加以完善。”这说明，对价公平依然是全面股改的核心问题，不容偏废。

　　吴敬琏、管维立、单伟建之流，根本不考虑广大流通股投资者的利益，他们借不能造成国有资产流失的名义，主张非流通股不支付任何对价就获得流通权，说到底就是让已经为股权分置付出了极大代价的广大流通股东再为股权分置改革作一回牺牲品，无条件地为非流通股实现流通溢价埋单，从而使本来已经十分悬殊的非流通股东和流通股东的利益差距扩大到前所未有的危险极限。正如笔者早就指出的那样，这样的全流通决不是“穷人的经济学”，而是不折不扣的“富人的经济学”。

　　因为无论多少对价也不容易博得令人百分之百满意的结果并且还存在“自然除权”的风险，就干脆主张少支付或不支付对价，甚至主张用空口说白话的股价保底承诺、业绩增长承诺或者分红承诺来代替对价，这也是十分荒谬的。已经为大多数投资者所认可的送股对价模式一旦被否定，对即将推开的全面股改势必造成无所适从的混乱局面，对稳定股改预期将是极为不利的。

　　方方面面需要明确、明确、再明确一个原则，那就是尚福林主席所说的“流通股股东必须是证券市场的重点保护对象”。在非流通股东实际上不仅处在控股的强势地位，并且也处在制定和选择方案并直接享受非流通股获得流通权以及相应的流通溢价的情况下，如果让不支付或者少支付对价的倾向抬头并成为现实，这对于作为弱势群体的流通股投资者无论如何也是不公平的。

　　黄湘源

　　可望作出正面回应

　　从《关于上市公司股权分置改革的指导意见》的内容上看，其中值得关注的看点主要包括：

　　一、目前已经具备全面股改的基础和条件。二、股改主导权没有下放。三、“新老划断”择机而动。《指导意见》表示将根据股权分置改革进程和市场整体情况，择机实行“新老划断”。按照我们的理解，尽管“新老划断”短期实施的可能性不大，但“新老划断”也决不会等到股改全部完毕后再实施，预计全面铺开进行到一定的阶段就有可能实施。四、B股H股股东难获对价。《指导意见》明确指出，股权分置改革是解决A股市场相关股东之间的利益平衡问题，对于同时存在H股或B股的A股上市公司，由A股市场相关股东协商解决股权分置问题。这意味着，股改基本不涉及B股和H股股东。五、政策取向上支持G股。再融资政策将与股改挂钩，这是一个历史性的变化。六、创新助推股改。对于一些特殊的上市公司，如绩差公司，《指导意见》鼓励以注入优质资产、承担债务等作为对价解决股权分置问题。这意味着绩差公司要股改必须要先有利于公司发展的措施，这将为有重组潜力的绩差上市公司带来投资机会。

　　总的来说，《指导意见》对市场的影响将是积极而深远的。由于《指导意见》对市场争论的一些问题作出了明确的规定，同时涵盖面较广，市场必将做出正面的反应。未来市场不仅会出现投资者对于蓝筹股进行股改的良好预期，以及对同时存在H股或B股的A股上市公司股改方案的追捧，甚至还包括对一些绩差公司重组价值的认可，那么市场投资多元化的格局将由此形成。在良好赚钱效应的推动下，市场的强势是可以保持的。但需要认识到的是，市场中期趋势仍将受到业绩回落这一关键性因素制约，而股改效应的递减弱化、“新老划断”的适时推出，都将促使投资者很难形成过高的反弹预期。我们认为，未来大盘在一个大的箱体内振荡将是政策面、市场面共振的结果。

　　深圳智多盈余凯

　　股改公司成为主线

　　周三五部委发布的“指引”，既是对前期股改试点的总结，也是为下一阶段股改全面铺开奠定理论基础。大体看，指引有以下影响：

　　首先，指引最引人关注的部分在于，明确了含H股、B股的A股公司股改要领。一方面，由A股相关股东召开会议分类表决，需要注意这里提的是相关股东会议而不是股东大会会议，这实际上就排除了B股股东和H股股东参与表决的可能。另一方面，承认非流通股股东与流通股股东之间以对价方式平衡股东利益，实际上就排除了B股和H股股东获得对价的可能，因为非流通股股东肯定更愿意(或者也可以说管理层更希望)选择在A股流通。

　　其次，股改全面推进会比想象的要快。这可能预示下一阶段股改仍将是市场的投资主题之一。

　　最后，部分投资者对“指引”的担忧体现在，新老划断的进程可能会比预想的要快，而随之而来的扩容，容易引发市场对于供求关系的担忧。

　　未来伴随着股改全面铺开，随之而来的将是新老划断和再融资的启动，这一步骤实施的前提是市场形成了良好预期。我们判断，“市场良好预期”对应于沪综指的点位而言，就是1250点区域。

　　无论新老划断也好，

证监会再度启动再融资也好，投资者盈利的关键还是在于对于价值的把握。我们认为，“股改+价值”是投资者的理性选择。

　　一方面，就近期而言，我们认为1300点之下均属于安全区域，在这个区域运用价值手段，进行

股票选择有一定的安全系数。

　　另一方面，具体来看，投资者该如何选择股票呢？机构目前一般会关注两类股票，一是预期将有较好的股权分置改革方案，同时本身质地不错的公司；二是已完成股权分置改革，估值偏低的大市值蓝筹公司。我们的建议是，投资者可着重关注以新核心股为代表的股票群体，其中有对价能力、且市场未充分反应的股票更加值得关注。(中证投资 徐辉)