中证投资：后试点时期市场格局展望

　　中证投资

　　大势分析

　　1150——下跌中的抵抗

　　沪深两市昨日呈窄幅震荡走势，早盘三次向上发起冲击，但都未能突破前一交易日的高点。盘中个股分化现象较为严重，权重股中仅G长电(资讯 行情 论坛)人气旺盛强劲反弹。后市在基金重仓股的带动下，两市再次活跃，股指迅速向上攀升。但全天交易量继续萎缩，显示上涨防御性特点较强。

　　G板复牌个股收益越来越窄，显示市场对该板块炒作的热情开始退潮。而深、沪本地股以及中小板块借股改题材的发挥炒作，也因沪市本地股的大幅回落而降温；科技网络股显然未成气候。而绩优蓝筹股板块，以及高送配个股表现依然稳定。持续热点的匮乏，显示市场多方力量的削弱。建议投资者注意短线风险。

　　深度透视

　　“后试点时期”市场格局展望

　　截至到上周五，42家第二批试点公司的股改方案顺利过关，试点方案得到了各方的认同。从目前的市场状况看，投资者已经普遍开始预期，在第二批股改试点结束后股改将全面铺开。

　　与第二批试点公司投票结束相对应，近期市场行情在上周末也出现一些波动。上周四沪综指单日跌幅3.76%，创下去年10月14日以来市场最大单日跌幅。上周周K线收出阴线，为周K线五连阳以来的首根阴线。

　　部分机构投资者预期，以上周市场调整为契机，股改行情可能已经进入了一个新的阶段。这个新阶段一方面以股改试点结束为背景，另一方面以“价值＋股改”取代“股改”为实质性内容。股改新阶段中，价值投资将在诸多投资思想中重新占据主流地位。

　　两大关键点推进“股改试点行情”

　　我们注意到，多数机构在7、8月份的股改行情中，调整了原有的市场判断，而且方向多数向好的方向调整。而引发这种调整的因素主要来自两个方面，一是第二批试点中，蓝筹股成为试点公司，试点蓝筹股获得对价成为定数；二是汇率改革提升了投资者对于A股的乐观预期。

　　一方面，蓝筹股获得对价后，其直接完成了与国际同类股票的股价接轨。在今年年中，主要A股、H股的对比显示，A股平均溢价仅为13%。如果考虑到A股的含权因素，以平均25%的对价率看，A股的蓝筹股已经基本完成了对H股市场的接轨，甚至还显示了一定的低估倾向。

　　另一方面，汇率改革在为市场解决资金难题的同时，也会改变当前A股的估值。分析人士指出，如以现金流贴现的方式来对整体A股进行估值，人民币恢复性升值将使得A股当前的净现值出现大幅上升。此外，2%的调整幅度的汇改，使投资者初步判断改革的方式是渐进性的。

　　正是这两个关键点，使得包括QFII在内的诸多机构，开始改变对A股的悲观看法。

　　股改行情进入新阶段

　　对于近期市场出现的一定程度的调整，有分析人士认为，这次调整表明，原有的仅仅依赖股改概念进行炒作，来维系行情的方式很难延续。

　　一方面，伴随着第二批试点公司投票的展开，7、8月份的股改行情如火如荼地展开了，而股改概念股的炒作也达到了高潮。最近21个交易日里，有3只股票涨幅超过100%，其分别为轮胎橡胶(资讯 行情 论坛)、氯碱化工(资讯 行情 论坛)和ST丰华(资讯 行情 论坛)，它们都是来自上海本地的上市公司。在这个过程中，部分股改股的上涨幅度，远远超过其通过股改导致的真实价值的提升，部分股票已经失去了进一步上涨的动力。由此，仅仅源于股改因素的炒作已经失去了基础。

　　另一方面，在第二批试点公司投票进入尾声的时候，试点股稳赚的历史被改写，股改概念炒作开始归于平淡。上周五，首只试点股复牌出现实际下跌，人福科技(资讯 行情 论坛)复牌，流通股东当日的实际收益为-9.67%。这是试点股复牌案例中，首只在第一个交易日中录得实际下跌的股票。由此，试点股稳赚的历史被改写。本周一，G上港和G郑煤电首日复牌，其双双录得实际负收益。

　　这次调整将为市场带来新的变化，市场热点将由股改概念炒作，向"价值＋股改"的方向转化，结构性牛市行情将继续演绎。

　　“后试点时期”市场格局展望

　　对于即将展开的股改新阶段行情，市场各方给予了较高的预期。综合来看，其大体有以下观点：

　　首先，股指运行格局可能发生变化。多数机构认为，市场向好的趋势仍然明显，但股指究竟以何种方式来演绎存在变数。统计显示，多数投资者倾向于沪综指较大的阻力位会在1300点附近。具体运行方面，市场一般的看法有两种：一是市场继续延续逼空行情；二是市场会采取进而退一的方式来演绎后续行情。我们比较倾向于二者之间的一种方式，也就是说，未来市场逼空可能没有前期那么急，但指望大盘有太深的回调，也不现实。

　　另外，值得投资者注意的是，对比大盘过往的虚高(真实水平要低于市场点位，如沪综指在1000点时，实际水平已到700点附近)，当前、以及股改期间，大盘将出现虚低的状况，也就是说，大盘正式的收益率，会超过大盘的涨幅，其原因就在于股改股票当日波动不计入指数。但股改股复牌后，其平均涨幅高达15%以上。所以，投资者在对沪综指上涨目标进行判断时，应当考虑到这方面因素。

　　其次，热点形成可能出现新的格局。1、蓝筹股有望在未来行情中扮演主角。一方面，蓝筹股具有坚实的价值基础；另一方面，蓝筹股在前一阶段的上涨过程中显著滞胀。很简单的一个比方，目前宝钢股份(资讯 行情 论坛)股价为4.58元，公司承诺未来三年现金股利不低于0.32元，派息率为6.99%。这是一个很有吸引力的息率。考虑到宝钢股份在A股和全球钢铁业的较低市盈率，在这样一个分红率的支持下，宝钢的投资价值是显著的。事实上，类似宝钢的情形还有一批股票，这些低估股票的存在，将使得市场长线资金会保持逐步介入的态势。2、“价值＋股改”可能成为投资者首选。部分蓝筹股由于具备较强的送股能力，比如中国石化(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)、上电股份(资讯 行情 论坛)等，这些品种由于非流通股比例高，其送股能力强。该类股票易于受到机构关注。3，在近期行情中被抛售的股改“困难户”，可能再度被市场重视。部分公司非流通股涉及到外资股，或者非流通股比例较低等等，其送股能力弱。但送股能力并非衡量一只股票的绝对指标，由于这些股票在近期行情中出现相对显著下跌，他们正受到机构的关注。

　　此外，资金动向也将出现新的格局。上市公司回购股份，大股东增持股票，上市公司高管开始买进公司股票等等，其形成的资金新格局也将对市场形成影响。

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　　该股已经回调完毕，建议介入！