股改全面铺开 两大关键点推进股改行情

　　“价值＋股改”投资理念取代单纯股改概念炒作

　　中证投资 徐辉

　　五部门关于下一步上市公司股权分置改革指导意见的出台，标志着股改将全面铺开。与此同时，部分机构投资者预期，以近期市场调整为契机，股改行情可能进入一个新的阶段 。这个新阶段一方面以股改试点结束为背景，另一方面以“价值＋股改”取代“股改”为实质性内容，价值投资将在诸多投资思想中重新占据主流地位。

　　两大关键点推进股改行情

　　多数机构在7、8月份的股改试点行情中，将市场发展方向的判断调整为“向好”。而引发这种调整的因素主要来自两个方面:一是第二批试点中，蓝筹股成为试点公司，其对价成为定数；二是汇率改革提升了投资者对于A股的乐观预期。也就是说，蓝筹股获得对价后，直接完成了与国际同类股票的股价接轨。如果考虑到A股的含权因素，以平均25%的对价率看，A股的蓝筹股已经基本完成了与H股市场的接轨，甚至还显示出一定的低估倾向。另一方面，汇率改革在为市场解决资金难题的同时，也改变了当前A股的估值。分析人士指出，如以现金流贴现的方式来对整体A股进行估值，人民币恢复性升值将使得A股当前的净现值出现大幅上升。

　　正是这两个关键点，使得包括QFII在内的诸多机构，开始改变对A股的悲观看法，进而推动了前期的股改行情。

　　概念炒作难以维系行情延续

　　分析人士认为，近期的调整表明，仅仅依赖股改概念而进行的炒作，很难维系行情的延续。一方面，伴随着第二批试点公司投票的展开，7、8月份的股改行情如火如荼，对股改概念股的炒作也达到了高潮。在这个过程中，部分股改概念股的上涨幅度，远远超过其通过股改导致的真实价值的提升。如最近21个交易日，轮胎橡胶、氯碱化工和ST丰华涨幅都超过100%，这部分股票已经失去了进一步上涨的动力。

　　另一方面，市场本身也开始认识到概念炒作的局限性，进而进行自身的修正。在第二批试点公司投票进入尾声时，试点股稳赚的历史被改写，股改概念炒作开始归于平淡。上周五，人福科技复牌，流通股股东当日的实际收益为-9.67%。这是首只试点股复牌实际下跌的股票。本周一，G上港和G郑煤电复牌，其实际收益也双双为负。

　　正是基于以上认识，一些分析人士认为，上周以来的市场调整是良性调整，并且预期，调整将带来市场新的变化，市场热点将由股改概念的炒作，向“价值＋股改”的方向转化，结构性牛市行情将继续演绎。

　　市场格局将发生新变化

　　对于即将展开的新阶段的行情，市场各方给予了较高的预期。综合来看，大体有以下观点:

　　首先，股指运行格局可能发生变化。多数机构认为，市场向好的趋势仍然明显，但股指究竟以何种方式来演绎还存在变数。统计显示，多数投资者倾向于沪综指较大的阻力位会在1300点附近。具体运行方面，市场一般的看法有两种:一是市场延续逼空行情；二是市场会采取进二退一的方式来演绎后续行情。

　　分析人士提醒投资者，对比大盘以往的虚高，股改期间，大盘将出现虚低的状况。也就是说，大盘实际收益率会超过大盘涨幅，其原因就在于股改股票当日波动不计入指数，但股改股复牌后，其平均涨幅高达15%以上。

　　其次，市场热点可能出现新格局。其一，蓝筹股有望在未来行情中扮演主角。一方面，蓝筹股具有坚实的价值基础；另一方面，蓝筹股在前一阶段的上涨过程中明显滞涨，这些低估股票的存在，会使得市场长线资金保持逐步介入的态势。比如，目前宝钢股份股价为4.57元，公司承诺未来三年现金股利不低于0.32元，派息率为6.99%。这是一个很有吸引力的息率。考虑到宝钢股份在A股和全球

钢铁业的较低市盈率，在这样一个分红率的支持下，宝钢的投资价值是显著的。事实上，类似宝钢的情形还有一批股票。其二，“价值＋股改”可能成为投资者首选。部分蓝筹股由于具备较强的送股能力，比如中国石化、华能国际、上电股份等，这些品种由于非流通股比例高，其送股能力强，这类股票易于受到机构关注。另外，部分优势型企业股票，比如市场持续关注的新核心股群体，其本身就具备投资价值，当其被赋予对价之后，其投资价值更加显著。其三，在近期行情中被抛售的股改“困难户”，可能再度被市场重视。部分公司非流通股涉及到外资股，或者非流通股比例较低等等，其送股能力弱。但送股能力并非衡量一只股票的绝对指标，由于这些股票在近期行情中出现相对显著下跌，它们正受到机构的关注。

　　此外，资金动向也将出现新的变化。上市公司回购股份、大股东增持股票、上市公司高管买进公司股票等等，其形成的资金新格局也将对市场产生影响。