短期调整无碍结构性牛市

　　中证投资 徐辉　记者 熊永红

　　昨日市场有两大看点。一是宝钢股份(资讯 行情 论坛)加入G股板块，收盘报4.58元，不计算权证价值的实际涨幅为8.79％，低于市场预期。二是大盘在连续反弹19.69％之后引发大量获利回吐盘，上证指数(资讯 行情 论坛)最终放量深跌44.8点，跳水幅度达3.76％。

　　分析人士认为，G宝钢(资讯 行情 论坛)复牌首日表现差强人意，与大盘大幅跳水，是相互影响的关系。一方面，大盘在千二关口放量滞涨，并最终跳水，影响到G宝钢的股价表现；另一方面，G宝钢复牌首日早盘的表现与本周一G长电(资讯 行情 论坛)相比相形见绌。在中国石化(资讯 行情 论坛)、G长电之后大盘急需新的领头羊时，G宝钢的走势难免会影响到市场的信心。

　　更深层次地追究，昨日市场出现大幅下跌，主要原因可能来自三个方面:其一，股权分置改革第二批试点进入尾声，部分投资者据此认为，股改行情可能进入了尾声。同时，昨日下跌是近期“综指强、成指弱”两大股指背离的结果；其二，在暴跌过程中，有大量短期资金逃离市场，部分机构投资者集中通过50ETF(资讯 行情 论坛)来达到卖出的目的，进而使得50ETF起到推动市场下跌的作用；其三，一些投资者担心未来“新老划断”后G股再融资所带来的资金压力，而油价高企等因素则会对企业盈利形成打压。

　　那么，今后市场运行将呈现什么样的新特点？

　　昨日市场跌幅和成交量均创下一年来新高，其中上海市场成交超过200亿元。从以往情况来看，上海市场成交超过200亿元，往往意味着中级顶部的形成。2001年后，上海市场有7次出现日成交200亿元，其对应的点位有5次成为阶段性高点。一些投资者据此对认为今后市场走势难以乐观。

　　不过，有分析人士指出，调整固然必不可免，但调整却有利于股改行情进入新的阶段。

　　首先，从战略角度看，目前点位不高，市场估值不高。衡量股市究竟是否值得投资，关键要看它与债券、地产等其它投资项目的比较优势。如果

股票具备较大的比较优势，那么股市是低估的，否则股市是高估的。在1000点附近时，基于对价的A股市场实际市盈率仅为11倍，估值较年初低5成，其隐含的收益率是10年期国债的3倍。目前，10年期国债的平均收益率大约为3.5％左右，其对应的市盈率约为30倍，而目前A股整体的实际市盈率(考虑对价支付因素)为11倍。此外，目前房屋的租金率为5.4％，其对应的市盈率为18.51倍。所以，在房市、债市、股市三者的投资吸引力排列中，A股排第一，房市为第二，国债为第三。基于长期价格必然反映价值变化的原理，股票价格的转折、整体股市的大逆转必将会到来。

　　其次，微观来看，目前部分蓝筹股普遍显露了一种低估的状态，这部分股票的存在将使得结构性牛市行情会继续演绎。目前宝钢股份股价为4.58元，该公司承诺未来三年每年现金股利不低于0.32元，派息率为6.99％。这是一个很有吸引力的息率，宝钢的投资价值是显著的。事实上，类似宝钢的还有其他一批股票，这些低估股票的存在，将使得市场长线资金保持逐步介入的态势。

　　第三，昨日大幅下跌，是对于近期三线股被爆炒的否定。事实上，目前很多二三线股已经进入了投机阶段，其涨幅已经超出了对价对其价值提升。相反，部分蓝筹股反而低估。所以，这次调整有可能成为一个资金转换的契机，进而导致前期垃圾股狂飙的局面会得到纠正，价值投资将重新成为市场主流。从这个意义上，这次调整是一个良性调整，建立在蓝筹股低估基础上的结构性牛市仍将持续。