中证投资：股指短期调整在所难免

　　中证投资

　　大势分析

　　上周市场最大的热点无疑是以上海本地股为首的小盘个股，其中ST丰华(资讯 行情 论坛)以连续19个涨停板平了当年海虹的连续涨停记录，累计涨幅更是高达150%以上，而氯碱 化工(资讯 行情 论坛)，轮胎橡胶(资讯 行情 论坛)上周前期也继续涨停，最高涨幅也达到了150%。受其带动，深圳本地股也普遍有不错的涨幅，但是前期活跃的G股板块上周走势相对较弱，特别是G中信(资讯 行情 论坛)和G长电(资讯 行情 论坛)复牌后并没有得到很好的表现，表明投资者对待G股的态度正在逐步趋于理性。

　　周五盘面上，虽然新能源概念、西藏板块、沪深本地板块和网络科技股等强势品种曾一度保持强势，但在空方强大的压力下，纷纷冲高回落。总体而言，蓝筹股走势疲软，阶段性逼空行情已告一段落，短线继续上升的力度有限，股指仍有震荡调整的要求。

　　深度透视

　　股改行情将进入新阶段

　　继上上周市场出现成指、综指的背离后，上周市场出现中度调整。沪综指上周下跌1.52%，周K线五连阳的局面暂告一段落。上周市场的调整引发了市场的广泛争议，有投资者认为股改行情已经结束，也有观点认为仅仅是一个短期调整。那么，究竟如何判断这次调整的真实性质呢？

　　我们认为，这次调整将会属于一个中短期的调整，由目前1150点继续向下的幅度非常浅。这次调整将为市场带来新的变化，市场热点将由股改概念炒作，向"价值＋股改"的方向转化，结构性牛市行情将继续演绎。

　　试点股稳赚的历史被改写，股改概念炒作归于平静

　　上周市场以下看点值得关注：其一，股改概念股的炒作达到高潮，部分股改股的上涨幅度远远超过其真实价值的提升，这部分股票已经失去了进一步上涨的动力。由此，仅仅源于股改因素的炒作已经失去了基础。最近21个交易日里，有3只股票涨幅超过100%。

　　其二，部分地区油荒引发投资者忧虑。市场传闻中国石化(资讯 行情 论坛)母公司在进行原油期货交易中出现巨额亏损，相关公司已经澄清。该事件细节仍然值得继续关注。

　　其三，首只试点股复牌出现实际下跌。周五人福科技(资讯 行情 论坛)复牌，流通股东当日的实际收益为-9.67%。这是试点股复牌案例中，首只在第一个交易日中录得实际下跌的股票。由此，试点股稳赚的历史被改写。

　　其四，宝钢、长电本周复牌，其带来的影响正如我们上上周所判断，"不能仅仅用积极二者来评价"，因为其首日波动 不计入指数，同时其复牌将意味第二批试点尾声已至。

　　结构性牛市方向不变，行情重心向价值调整转化

　　那么，经过上周的调整之后，未来市场运行将怎样？我们的看法偏于乐观。调整固然必不可免，但调整将有利于股改行情进入新的阶段。

　　首先，从战略的角度看，目前点位不高，市场估值不高。投资者不要在日内的波动中忽视市场大格局。衡量股市究竟是否值得投资，关键是看其与债券、地产等其它投资项目的比较优势，如果股票具备较大的比较优势，那么，股市是低估的；否则，股市高估。在1000点附近时，基于对价的A股实际市盈率仅为11倍，估值较年初低5成，其隐含的收益率是10年期国债的3倍！目前10年期国债的平均收益率大约为3.5%左右，其对应的市盈率约为30倍，而目前A股整体的实际市盈率(考虑对价支付因素)为11倍。此外，目前房屋的租金率为5.4%，其对应市盈率为18.51倍。所以，目前三者投资吸引力排列是，A股第一，地产第二，国债第三。基于长期价格必然反映价值变化的原理，我们认为，股票价格的转折、整体股市的大逆转必将会到来。

　　其次，微观来看，目前部分蓝筹股普遍显露了一种低估的状态，这部分股票的存在将使得结构性牛市行情将继续演绎。很简单的一个比方，目前宝钢股份(资讯 行情 论坛)股价为4.58元，公司承诺未来三年现金股利不低于0.32元，派息率为6.99%。这是一个很有吸引力的息率。考虑到宝钢股份在A股和全球钢铁业的较低市盈率，在这样一个分红率的支持下，宝钢的投资价值是显著的。事实上，类似宝钢的情形还有一批股票，这些低估股票的存在，将使得市场长线资金会保持逐步介入的态势。

　　第三，周四的暴跌还是市场某种角度看，是对于近期三线股被爆炒的否定。事实上，目前很多二三线股已经进入了投机阶段，其上涨已经超出了对价对其的价值提升。相反，部分蓝筹股反而低估。所以，这次调整有可能成为一个资金转换的契机，进而导致前期垃圾股狂飙的局面会得到更正，价值投资会重新成为市场主流。从这个意义上，我们认为，本次调整是一个良性调整，它可能会带来一个好的局面，建立在蓝筹股低估基础上的结构性牛市仍将持续。

　　权证上市令财富出现迅速转移

　　周一，叫停九年之后的首只权证交易品种，上海宝钢集团公司为股改支付的3.88亿认购权证将在上交所上市流通。宝钢权证(资讯 行情 论坛)的理论价值可以通过BS模型计算出来，其中关键点在于对宝钢波动率、市场的无风险收益率做出合理的估计。

　　目前宝钢价格为4.62元(周五收盘价)，以35%的波动率、5%的无风险收益、378天的剩余期限代入模型后，宝钢权证的理论价值为0.8169元。考虑到权证的巨大投机性特征，我们谨慎设定近期宝钢权证的有吸引力买点和卖点为如下。买入价：0.5元，卖出价：1.2元。(前提是宝钢股价为出现较大上涨)。

　　由于权证巨大的杠杆效应，权证上市可能令财富出现迅速转移。由此，投资者在实际操作过程中，要格外关注风险。除非有非常的吸引力，否则不建议参与权证的投资。

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