股市估值体系尚未重建 权证创新难燃投资者激情

　　成熟的证券市场是机构投资者的天下。但权证市场中，中小投资者占主体。不过，对于这一新产品，很多中小投资者仍感陌生，且多数散户投资者资金早被深度套牢

　　本报记者 牛丽静

　　上海证券交易所和深圳证券交易所7月18日发布《权证业务管理暂行办法》(下称《暂 行办法》)。这意味着，在1996年被暂停的权证，重返中国股票市场。

　　权证(Warrant)是国际证券市场上近年来流行的一种最初级的股票衍生产品。它是由发行人发行、能按特定价格、在特定时间内购买或出售一定数量该公司普通股票的选择权凭证。

　　经济学家、燕京华侨大学校长，同时也是权证的极力倡导者华生告诉《财经时报》，短期而言，权证对改变中国股票市场整体估值水平下跌趋势的作用非常微小。由于目前多数投资者看跌不看涨，推出认沽权证更为适宜。

　　据了解，当权证持有人拥有从发行人处购买标的证券的权利时，该权证为看涨权证。反之，当权证持有人拥有向发行人出售标的证券的权利时，该权证为看跌权证。目前，国内证券市场经常提及的认购权证是看涨权证，认沽权证是看跌权证。

　　红极一时

　　中国股市的第一批权证产品是1992年推出的飞乐股份股票配股权证，此外还有“宝安权证”，“宝安权证”曾从4元涨至20元。权证在当时，也曾红极一时。

　　在华生看来，由于当时的权证存续期比较短，致使出现了过度投机。

　　一位当年曾炒作过权证的投资者告诉记者，那时他们可投资的股票很少，当出现上市公司利用权证极速扩充股本的现象时，也给了庄家炒作的机会。

　　他将权证昙花一现的原因归结为中国股票市场不成熟，而现在，市场的成熟度已大大提高。此外，目前推出的权证产品基本是按照国外成熟市场的机制来运作，炒作空间不大。

　　巧妇难为无米之炊

　　值得注意的是，成熟的证券市场是机构投资者的天下；但权证市场中，中小投资者占主体。不过，对于这一新产品，很多中小投资者仍感陌生，且多数散户投资者资金早被深度套牢，即使是“巧妇”，也难为“无米之炊”。

　　在一些散户投资者看来，权证产品的推出需要新增资金的配合才能发挥作用。他们认为，在牛市推出，权证是一种助推剂；在熊市推出，意味着增加市场的股容压力，因为权证总是伴随着增发、配股等股本扩张计划。

　　一位业内人士指出，权证的魅力在于，能使上市公司在二级市场的股价有上升空间，让投资者产生预期。但由于目前股票市场的估值体系非常混乱，因此权证的价格也缺乏评估体系，这让投资者非常迷惑。

　　为试点铺路

　　更多的市场人士认为，现在推出权证，是为配合股权分置改革的顺利进行。

　　按照相关规定，有条件发行权证的上市公司仅数十家。这符合权证只适用于少数大企业的国际惯例。在股权分置改革中，大型国企在支付对价时通常不太可能实行高比例送股和派现，权证遂成为试点的一种辅助工具。

　　7月21日，长江电力(600900)发布公告称，董事会决定将修改后的认股权证计划纳入公司股权分置改革方案。修改后的认股权证计划为：每10股获派1.5份认股权证，行权价格为5.5元；认股权证存续期限修改为自权证上市之日起18个月；增加一项承诺，在权证行权日，上市流通的认股权证持有人有权将所获派权证以1.80元/份出售给三峡总公司等。

　　此前，宝钢股份(600019)公布的试点方案中也采用了认购权证的方式。

　　华生告诉《财经时报》，第二批股权分置改革中的农产品(000061)在最初设计试点方案时，也采用了权证模式，但由于流通市值为9亿多元，未达到《暂行办法》的相关规定，而放弃了认股权证计划。