华夏证券重组摆脱传统思路 中信建银模式难克隆

　　以往挽救亏损券商的路数多是采取注资、央行提供再贷款和允许券商发金融债等，中信联手建银重组华夏证券是一条新的探索，但业界认为推广价值不大

　　本报记者 牛丽静

　　中信证券与中国建银投资有限责任公司(下称建银投资)联手重组华夏证券的方案传言 已被确定，华夏证券将被名为中信建银证券有限公司(下称中信建银)的新公司所取代。新公司的第一大股东为中信证券，持有60%股权；剩余40%的股权由建银投资持有。

　　此前，央行对券商的资金支持主要包括允许券商发行短期融资券、对券商提供再贷款或直接注资三种方式。中信建银模式被视为中央政府拯救券商的一条新途径，但业内很多人士认为，这种模式无法被复制。

　　正在与建银投资积极接洽、商谈注资事宜的一家券商高管向《财经时报》强调，中信建银模式不应作为救助券商的主要模式。在他看来，中信证券和华夏证券同属拥有综合类券商牌照的证券公司，中信证券收购华夏证券无异于在培养自己的竞争对手。

　　从再贷款到注资

　　7月5日，央行行长助理刘士余公开表示，今年第三季度将支持中央汇金投资有限公司和建银投资通过注资与市场化财务重组方式，解决部分重点券商的流动性与资本金不足问题。

　　此前，央行对券商的资金支持主要包括发行短期融资券、再贷款和注资三种。央行现已批准招商证券、海通证券发行短期融资券；6月12日，央行公布将给申银万国与华安证券提供再贷款。

　　但到6月底，用再贷款救助券商的计划基本被否定。业内认为，原因之一在于用再贷款救助券商很可能有去无回，且券商的公司治理结构不会因获得再贷款而发生变化。

　　通过重组来缓解券商困境的方式进一步得到推动。7月15日，中国人民银行公告称，建银投资已获批在全国银行间债券市场发行100亿元人民币金融债。这被市场人士认为是为注资和重组券商而准备的资金。

　　建银投资目前注册资本约为206.92亿元，为汇金公司的全资子公司，建银投资不仅持有中国建设银行10.653%的股份，且是中金公司第一大股东。

　　特例

　　中信证券是在市场传言建银投资将对华夏证券注资和重组的过程中，半路杀出。

　　但一些业内人士并不认可中信证券的这种模式。在他们看来，中信建银模式是特殊环境下的产物，不可能长远。他们甚至认为，中信证券收购华夏证券毫无意义，这与本土券商与外资投行成立合资证券公司并不相同。

　　以湘财证券与法国里昂证券合资成立华欧证券为例，里昂证券通过合资获得在中国内地开展业务的牌照；湘财证券则希望引进战略合作伙伴以及先进的管理理念，因此双方一拍即合。同时，湘财证券把投行业务整体移植到华欧证券，使两者避免了不必要的内部竞争。

　　中信证券入主华夏证券，不可避免地在新公司和母公司之间形成了竞争关系。

　　华夏证券保荐代表人贾晓亮就是否存在这方面担忧的问题，以“不好回答”为由回绝了《财经时报》的采访。

　　此前，兴业证券拟收购南方证券的投行业务，南方证券投行部门的骨干均表示，如果收购计划成功，他们将选择离开。

　　中信证券的巨无霸梦想

　　本报记者 牛丽静

　　对于中信证券而言，重组华夏证券的好处可能在于“利用国家的钱完成了自己的收购行为”，这也符合中信证券“低成本扩张”的一贯思路。

　　一家券商投行部的经理认为，不能简单从财务角度衡量中信证券的此次收购是否划算，因为管理层是否给了中信证券其他好处也未可知。

　　扩张路线图

　　华夏证券并非中信证券第一个收购对象，中信证券的扩张之路早已开始。

　　2003年10月，中信证券收购青岛市财政局所持的万通证券的全部股权。2004年4月，中信万通证券正式挂牌，注册资本达8亿，中信证券占67%的股份。

　　2004年9月1日，中信证券决定收购广发证券部分股权，但该收购计划折戟沉沙。

　　2005年6月16日，中信证券董事长王东明和浙江国信控股董事长孙永森联合签署股权转让协议，中信证券以7.96亿元的价格，接手金通证券70%的股权。

　　此外，在央行对南方证券重组及巨田证券股权转让的过程中，都曾传出中信证券积极考虑的消息。

　　在业内人士看来，中信证券希望成为券商巨无霸的野心有目共睹。中信证券的高层也多次表示，希望通过低成本扩张发展壮大，成为亚洲首屈一指的券商。

　　划算与否难衡量

　　中信证券收购万通证券和金通证券成功的一个重要原因在于，万通证券和金通证券都是小型的经纪类券商，在投行业务方面，不会在中信证券内部构成竞争。

　　但在收购广发证券和南方证券等大型综合类券商时，这一竞争成了绊脚石。一般来说，投行是券商各项业务中获利最丰厚的业务。

　　一位券商的高层认为，中信证券去重组华夏证券并非明智的选择，因为华夏证券是个“问题券商”。此前，市场广泛传闻华夏证券在国债回购方面出现30亿—40亿元的亏空；在自营业务方面更是亏损严重，仅在其重仓股太极集团(600129)上，在2001年至2003年间，华夏证券就亏损了近10亿元。

　　在国泰君安证券研究所所长李迅雷看来，中信证券和中信建银应在业务分工等方面达成协议，才能减少不必要的内部竞争。

　　他同时认为，虽然汇金和建银投资是作为投资公司对券商进行注资，但由于它们具有监管背景，这将使汇金和建银投资不会单纯按股权比例大小行使自己的话语权。例如，在中信建银中，建银投资可能超越第二大股东的身份行使话语权。这可能会使券商在业务创新等方面受到一些制约。