张炜：权证重出江湖 能否唤醒股市

　　张炜

　　中国股民对Ｔ＋0和单日10％以上涨跌不陌生，权证可以使投资者一夜暴富或血本无归

　　权证产品即将重返国内证券市场。周一，沪深证券交易所分别发布施行“权证业务 管理暂行办法”，对权证的定义、种类、发行、上市、履约担保、交易、行权以及违规处罚等作出详细规定。

　　为何在目前股市特殊的时候推出权证？

　　沪深交易所有关人士指出，两所推出权证的主要目的是顺应市场对产品创新的需要。目前推出权证产品，对股权分置改革来说只是提供了一种工具，供上市公司选择。由于“暂行办法”规定，标的股票在申请上市之日应符合以下条件：最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；最近60个交易日股票交易累计换手率在25％以上；流通股股本不低于3亿股。因而，符合权证条件的上市公司不过30多家，主要是那些大盘蓝筹股。

　　权证为股权分置改革“护航”，但市场对权证的热情并不特别高。宝钢股份已与投资者就股权分置改革的方案进行网上交流，保荐机构国泰君安称“采取权证方式与配股有本质区别，宝钢并不是在变相圈钱。”可市场对宝钢股份拟发行的权证意见不一，批评声音不绝于耳。有投资者指出，宝钢方案充分体现了大股东的谋略心思：未来如果股价上涨，就以认购权证的每股4．5元价格增发3．87亿股新股，名正言顺地圈到17亿元现金；如果股价下跌，“锁一爬二”的政策约束和承诺到期失效后，130亿股国有股全流通预期压力将令市场无法承受。

　　实际上，相当比例的投资者无法“消化”权证。一是产品复杂，就连基金管理公司研究人员也承认，权证的专业性太强，计算起来也比较复杂，大多数专业人士都认为麻烦，更何况中小投资者。二是价格剧烈波动的风险，一天之内权证可下跌62．5％，而且权证方案中最诱人的是权证交易的Ｔ＋0。中国股民对Ｔ＋0和单日10％以上涨跌不陌生，权证可以使投资者一夜暴富或血本无归。比如宝钢股改即将发出的权证，其行权价为4．50元，如果12个月之后宝钢股价跌至4．50元以下，宝钢权证的价值理论上就是负数，投资权证的人将血本无归。

　　权证的是是非非，已经对市场构成影响。金融改革与创新虽是大势所趋，可金融改革与创新需要一段时间来吸收与消化，现在推出权证是不是好时机呢？其一，权证会不会被上市公司利用。普通投资者看不懂权证，就有可能被上市公司利用。长江电力推出了包括权证在内的股改方案，让机构投资者都觉得眼花缭乱，普遍认为方案实惠不足，花哨有余。既然现在推出权证是为股权分置改革服务，不排除有公司借权证来给投资者摆“迷魂阵”。

　　其二，权证风险会不会“传染”给股市。权证是国内证券市场上陌生的“老面孔”，1992年6月，沪深股市首次出现权证交易，后由于权证价格的暴涨暴跌，投机性较强，监管层在1996年6月底终止了权证交易。当时的宝安权证一发行就在市场上掀起了权证浪潮，价格从4元一直炒到20元，但收益率始终是负值。9年过去了，国内证券市场可以认为走向了成熟，但也可以说依然不成熟。如何化解权证“双刃剑”风险的另一面，还有待市场实践考验。据悉，有的曾经参与权证讨论工作的专业人士也认为，交易所急于推出权证可以理解，但目前市场环境中权证价值评估比较困难，在没有看到成功的案例之前，权证能否适应中国市场还很难说。

　　更敏感的是，目前市场处于“保千点”的关键时候，权证风险一旦“传染”给股市，可能使股市“雪上加霜”。权证风险的“传染”将主要表现在投资心理的脆弱上，目前的市场经不起“风吹草动”。会不会因为实施权证而拖累“保千点”的大事，是目前市场难以预料的。