政策预期变数增加 防御策略为主

　　本刊记者 王凯 林中

　　经济局部变数

　　采取防御策略

　　由于一季度GDP强劲增长9.5%，经济出现反弹，局部仍有过热现象，市场普遍预计存在进一步加大调控力度的可能。而细心的投资人会发现，近期宏观调控与2004年相比存在一些差别：首先，宏观调控更多地体现“区别对待、有保有压”的原则，重在结构调整，在宏观调控过程中，更加注重运用市场化手段。

　　同时，从本周国务院会议关于八项措施加强房地产市场调控可以清晰地看出，经济过热的焦点主要集中在房地产市场，这也就使得今年可能加强的宏观调控影响与去年有很大不同。

　　在上周公布了一季度的宏观经济数据后，不少研究机构都做出了二季度将升息25到27个基点的预测。升息的直接影响在于加大了上市公司的资金成本，会对上市公司的盈利增长带来一定的压力。中金公司根据对沪深300(资讯 行情 论坛)指数成分股按2004年报数据所做的情景测算显示，如果升息27个基点，对这些公司总体净利润的影响为1.10%。

　　在诸多经济变数中，汇率仍是最敏感的因素之一。从去年开始的宏观调控对国内需求产生了一定程度的抑制作用，但却推动了生产企业更加重视出口。由于在美元弱势格局下人民币的实际汇率趋于下降，导致今年一季度出口形势大大超出经济学界的预期，一季度贸易顺差达到166亿美元。而外需大幅扩大，将对国内经济以及价格水平形成比较明显的拉动力量，并有可能导致预期通货膨胀率难以下降，同时，大量顺差也将进一步加大人民币升值压力，增加政府外汇管理的难度。因此，围绕人民币是否升值的问题还会成为今年市场关注的焦点之一。

　　具体到5月的宏观经济来说，通胀压力和政府对经济，尤其是对房地产过热的担忧将明显回升，能源、初级原材料价格的上涨对下游企业的压力明显增加。而针对当前宏观经济形势下的5月的证券市场行情，不少机构都表达了“周期性行业继续看淡，投资策略仍以防御为主”的看法。

　　银河基金管理公司提出的策略观点是，由于一般制造业的毛利率正被挤压，特别是当一家公司所在的行业结构，尚不具备把上游的制造成本转移给下游消费者的时候，这种毛利率的挤压效应就更加明显。在这一层面上，应该避免行业产能处于无序扩张状态、缺乏核心竞争力或缺乏定价能力的公司。

　　华宝兴业基金管理公司则表示，基于对未来宏观调控加强的预期，将对周期类个股采取波段操作的策略，仍将侧重于对消费品与服务业的投资。公司在5月份会加强对医药、食品饮料和商业股的挖掘。

　　我们认为，在5月份的市场中，机构之间的博弈更多地体现为对个股研究深度的差异，在上述这些行业中不太受宏观调控影响、业绩出现加速增长的个股，未来仍会有较好的表现。

　　政策变数巨大

　　期盼稳定预期

　　在5月可能出台的诸多政策中，市场最为期待、但也是变数最大的仍是股权分置的试点。

　　4月中上旬股权分置的试点条件具备消息的出台，不但没有成为市场转折的契机，反而成为市场加速惨跌的引爆者。一方面是这种解决市场制度缺陷的政策，本应是没有附加条件的明确指向，但试点的消息却与宝钢增发这样的巨额再融资捆绑在一起，使投资者对政策出台的因果关系和目的性产生置疑。同时，股权分置试点原则和时间表等诸多核心要素的缺乏，更使其产生了巨大的不确定性。市场对其成为特大利好的期待被迫近的现实所击穿，市场的定价体系和估值体系也因此被加速打破。

　　对于股权分置的试点，有业内专家分析认为，如果不是一个“自上而下”主导的市场试点并推而广之，仅仅依靠通过个别利益主体博弈来形成一个有利于一般投资者的利好方案，几乎是不可能的。而“自下而上”整体补偿预期的不确定性，以及差公司的无意义补偿和好公司的有限补偿，也使得投资者对当前具备条件进行“减持”的公司很难产生良好预期，行情走势也就因此难以乐观。

　　不过，在这种时候过度的悲观也是不必要的。因为当市场的焦点渐渐聚集在股权分置的试点等这样的核心问题上时，即使为了从解决市场融资的现实性考虑，管理层也可能在5月份对此展开逐步推进的点滴尝试。而这也是可能证券市场出现大变动的一个良好契机，其中关键的一个前提是能否给予投资者稳定和可持续的预期。