扩容压力大军压境 期待政策纠偏

　　本刊记者 明君

　　中国股市最大的变数是什么？扩容！早在今年年初，就有媒体刊登了一份长长的已经确定和可能在今年实施融资的企业名单，但当时并未引起太多注意。毕竟，正处于新股停发期，市场的逻辑是，停发是因为股市低迷，想圈钱必须股市走稳，而如果市场稳定向上，圈点钱又算得了什么？

　　可是，当4月下旬不缺钱的宝钢从股市中决然地拿走百亿资金，当浦发银行(资讯 行情 论坛)又在虎视眈眈，当大盘俯冲跳水新股审核却突然提速的时候，市场中弥漫的对扩容的恐惧便像K线分析中那个经典的形态——“乌云盖顶”。

　　宝钢惊魂

　　投资者再次体味了一把“口惠而实不至”的无奈。4月13日，证监会关于股权分置已经具备启动试点条件的消息见诸报端，并称其核心是“切实保护投资者，特别是公众投资者的合法权益”。但市场还未在初见曙光的兴奋中回过神来，仅一天之后的4月14日，宝钢增发便不期而至。

　　有关人士分析认为，先对股权分置问题表态，后再推出宝钢增发，这绝对不是巧合。管理层希望以积极的“态度”为扩容保驾护航，没料到的是股市竟如此不买账。

　　市场自宝钢宣布增发起，便以今年以来最惨烈的下跌来表示其不满，4月27日，增发刚刚完成的宝钢股份(资讯 行情 论坛)便以跌停报收，无疑更让投资者感到惊恐不安。

　　在所有的融资方式中，增发是最让投资者不满的一种，但却是当前市场中最普遍的再融资方式。抛开理论不讲，增发其实是最让二级市场老股东受伤的一种方式，增发股“自动除权”的现象经常存在。例如2001年，增发后的北亚集团(资讯 行情 论坛)走的也是典型的“市场化除权”走势。

　　据本刊数据室统计，在已公布的2004年年报中，共有42家公司提出再融资方案，其中18家计划增发，计划发行总股数约为17亿股，接近另外一只宝钢的规模。

　　宝钢增发重要的市场意义还在于，在“休养”了大半年后，终于又一次拨动了那根投、融、管三方最为敏感的圈钱神经。而5月的中国股市，更可能面临着前所未有的扩容压力。

　　神华迷雾

　　在中行、建行、交行、中煤集团、中石油、铁通、广深铁路(行情 论坛)这个庞大的航母舰队群中，神华集团是离市场最“近”的一只。此前，美林证券的有关人士曾公开表示，神华集团准备于今年第二季度上市，上市方式仍然采取A+H的方式。有关媒体报道称，神华集团的筹资规模将达到30亿美元，其中在香港筹集20亿美元，在内地筹集10亿美元。不过最新的传言是，神华集团已将融资总额提高至35亿美元。

　　2004年底，神华集团向中国证监会提交了境外上市的申请；随后经国务院“特批”，免除了辅导期满一年后才能申报发行材料的限制。一旦发审委审核通过，神华上市的步伐势必提速，它也将是第一家同时在香港和上海两地首发的企业。

　　除去巨额的资金需求，“A+H”这种发行创新是该股发行带给了市场极大的不确定性。同样的股票，同样的发行时间，差异明显的发行价格，这是对A股投资者心理承受能力的一次重大考验。而有专家称，今年“A+H”发行不会仅是个案，A股和H股的估值差别将成为影响新股定价的主要参照因素，相关板块也将在这种估值的比较中重新定位，大盘的走势也将变得更为曲折和复杂。

　　本周香港方面传来最新消息，同样计划以“A+H”方式发行的交行IPO，已经进入港交所聆讯阶段，如果此后的路演顺利，交行最快可在6月实现内地A股与香港H股的同步挂牌上市。

　　海“归”回游

　　海外上市企业急切的回游欲望也是让A股投资者心理颇不舒服的一件事。

　　证监会4月27日的公告称，发审委已在2005年的第7次发审会上通过了重庆钢铁(行情 论坛)股份有限公司的首发申请。重钢募集资金在8-10亿之间，也是我国西部地区第一只海归股。

　　一段时间以来，海外上市企业的回归欲望日益强烈。4月中旬，就在国内市场风声鹤唳的时候，去年12月刚刚成功在香港主板登陆的中国国航便趁年报公布之机，表达了回游的迫切愿望。公司董事长李家祥明确表示，“不排除让国航‘海归’，进入A股市场融资。”

　　而此前，香港上市的中国铝业(行情 论坛)和大唐发电(行情 论坛)也在3月底纷纷表达了将发行A股筹资的意向。中国铝业副总裁兼财务总监陈基华称，该公司拟发行最多15亿股A股在上海证券交易所上市，集资上限为80亿元人民币。而大唐发电则希望在内地A股市场发行5亿股A股，集资额将可能接近40亿元人民币。

　　投资者对于境外上市企业海归的焦虑，始于去年7月关于中石油增发A股的传闻。如果如传言所云，中石油的发行规模将超过300亿，那么1只中石油就等于深圳发行100只募集规模达3亿的新股，其压力可想而知。

　　长江出山

　　在所有分析扩容压力的文章中，长江电力(资讯 行情 论坛)战略投资者配售部分将在5月解冻被所有目光忽略了。

　　大约一年半前，长江电力的上市是投资者几年来少有的美好回忆：2003年月11月18日，以该股上市为契机，市场展开了一轮时间长达4个月，幅度近40%的涨升。其后，向一般法人投资者配售的6亿股，已于2004年5月18日上市；向15家战略投资者配售的4亿股将于今年的5月18日解冻。

　　和宝钢20亿股的增发规模相比，4亿股的规模虽然不算什么，但如果以4.30元的配售价格和当前8.40元的市场价格计算，15家战略投资者在经过一年半的持股后，总共获利超过16亿元，平均每家战略投资者赢利1个亿！

　　如此巨大的“财富效应”对持股机构无疑具有很强的吸引力，特别是在市场每况愈下的时候。据消息人士透露，长江电力高层目前奔波于战略投资者之间，希望他们能持股不动，其结果目前不得而知。一旦游说失败，已经羸弱不堪的市场，又如何承受长江掀起的巨浪？

　　大军压境

　　似乎是为了把失去的时间夺回来，4月以来的管理层明显加大了“审批力度”。“像只黄牛，只拉车，不看路。”投资者戏言。

　　先是巨额再融资方案频频过关——仅一个月时间，便有韶钢松山(资讯 行情 论坛)、新兴铸管(资讯 行情 论坛)、申能股份(资讯 行情 论坛)、招商地产(资讯 行情 论坛)、浦发银行的再融资方案相继过会，再加上宝钢圈走的100亿，短期内融资压力便有200亿之巨；后是新股审核在停止9个月后重新开始，管理层明显提高了审核速度，由每星期召开1次发审会增加为2次。

　　而历次发审会议表现出的“保大压小”倾向，也令投资者颇为失望。同一次发审会议，浦发银行60亿的增发方案获得通过，曙光股份(资讯 行情 论坛)的6亿增发被斩。管理层似乎想以此证明在发行问题上是顾及了市场承受能力的，但6亿只及60亿的零头，这笔账很简单。同样的情况也发生在4月18日第5次发审会议中，招商地产16.5亿的可转债申请获得通过，汇源通信(资讯 行情 论坛)3800万的增发申请被否。

　　“目前发审委审核频度加快，而且通过的都是大额度的再融资申请，这不利于市场人心的稳定，对市场投资者心理将造成极大的冲击。”有关人士称。

　　另外的一些点滴信息也令投资者不安。今年的5月27日将是深交所中小企业板诞生一周年的纪念日，细心的投资者已经发现，在深交所的网站上出现了“中小企业指数”一栏。

　　目前中小企业板成员为41家，而根据去年提出的“编制独立指数至少需要50只个股”这个条件看，如果深交所想在一周年的日子推出“中小企业指数”，那么深圳至少要在不到1个月的时间里上市9只新股。

　　不过，就像前面计算过的，1只中石油能顶100只中小板，市场的真正压力并不在于目前这些已经和将要过会的“平凡”项目，像神华、交行、中行、建行、中石油这些超级航母的枕戈待旦，才真正令市场寝食难安。

　　政策失偏

　　市场本轮疯狂下跌起源于宝钢增发的实施，管理层试图以口号式的软政策保护股市硬扩容的意图非常明显，这显示出其调控思路的稚嫩。而当股市如此羸弱之时，不管是新股发行，还是今年证监会的“工作重点”——解决股权分置，都事实上已经被拖延了。换个角度讲，管理层节后的心思，恐怕只能更多地花在增强投资者信心，提振股市方面——要想从市场中拿走更多的钱，至少应该先给掏钱的人一些甜头吧。

　　A股市场的尴尬在于，虽然绝大多数的二级市场投资者亏损，却被誉为“融资者的天堂”。远以中石化(行情 论坛)为例，其在港上市的发行价为每股1.61港币，A股发行价却高达每股4.22元人民币。近说中材国际(资讯 行情 论坛)，虽然很多个股已跌得面目全非，该股上涨当日便被暴炒，大涨130%，其它近期上市新股开盘首日也都涨势不凡。

　　专家指出，在成熟股市，判断市场是否超跌的一个常见指标，是上市公司新股发行普遍受阻，抑或回购公司股份现象大增。询价制后的新股发行，显然已经令其起不到下跌警示作用。投资者更因此失去了市场的无形之手，去阻止融资者的"贪婪"。其中的制度性缺陷需要各方仔细思考，推进大蓝筹上市、夯实股市基础不能成为过度圈钱的借口。