【天风Morning Call】晨会集萃20191203

来源：天风研究

《军工|周观点：A股外资化风格有望持续，“管资本”时代或将到来》

2020 年基本面预判，具备增速比较优势：上下游企业延续高景气，中游企业进入底部盈利改善，整体将相对 2019 年板块具备更高的增速。2020 资金面角度或超预期：内资机构持仓目前配置比例/标配比例为 0.64%/1.61%，有望于 2020 回升。北上资金配置军工将有望持续超过市场预期，作为长线资金持续推动板块长线逻辑，同时带来外资盲区中的部分军工权重与科技股的配置回归机遇。2020 年军工板块投资两条主线：重点关注军民互通科技股与国企双驱动。新趋势-外资已超越机构主动成为板块主导力量，盲区股为增量受益。目前军工处于 18.2%动态 PE 历史分位，主机厂普遍处于 2020 年 30-40x，配套和上游企业处于 20-30x，超跌后已获得弹性空间。新常态下淡化末年效应，换装周期下或呈现长期稳增长而非五年规律。1 月事件催化密集月，建议 12 月开启对板块的重点关注。

《通信|麦达数字首次覆盖：稳健的智能硬件公司，扩张5G基站电源迎接5G时代》

1、以硬件业务为核心，“智能硬件+智慧营销”双轮驱动的老牌硬件公司。2、新产品新客户，硬件板块再发力可期。3、切入5G基站电源迎接5G时代。公司的智能硬件板块业绩持续向好；客户资源连年丰富、客户结构逐步优化；新延伸的5G基站电源业务受益于5G网络建设的逐步提速升温，有望迎来快速增长，值得期待。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.50、2.30和3.14亿元，对比行业同类型公司，我们给予公司2020年20倍PE，对应合理股价为8.0元，给予增持评级。风险提示：客户结构集中，受单一客户波动影响；汇兑波动风险及外贸政策变动风险；新产品推进不达预期风向。

研究分享

《策略|如何理解央行的求是刊文和少部分公司牛市的暂时受挫》

《求是》文章中提到：我们从中国实际出发，坚持货币政策保持币值稳定这一本质属性，为改革发展稳定营造适宜的货币金融环境，同时与其他政策形成有效配合，取得了重要的规律性认识。（1）认识一：货币政策需要关注经济增长，又不能过度刺激经济增长。（2）认识二：坚守币值稳定这个根本目标，同时中央银行也要强化金融稳定目标，把保持币值稳定和维护金融稳定更好地结合起来。（3）认识三：货币政策不能单打独斗，需要与其他政策相互配合，“几家抬”形成合力。2、“少部分”公司的牛市近期面临调整压力，我们构建的“核心 100 指数”（50 个白马龙头+50 个科技龙头）11 月初以来，出现了连续的调整，尤其是一些医药和白酒的公司调整幅度相对较大，如何理解？（1）市场整体风险偏好的环境 11 月以来回落较多。（2）18 年、19 年 4 月中旬到 6 月中旬，19 年 9 月中旬至今，都属于“核心 100”指数没能取得超额收益的阶段，这个阶段中，对应的都是市场风险偏好显著恶化或持续低迷的阶段。（3）市场风险偏好在春节前后，明显提升的可能性更大，少部分公司（核心 100 中科技 50+白马 50）的牛市也会卷土重来。

《传媒|月度观点：网易云游戏平台发布，年底波动中择机关注核心龙头》

进入12月，市场虽然波动难免加大，但板块业绩、估值与配置位于历史低位，同时5G应用持续带动云游戏、VRAR等主题，建议重视传媒板块波动中择机布局机会：1）游戏板块，继谷歌Stadia云游戏平台上线后，11月29日网易云游戏BETA平台上线，目前提供游戏共40款，继续重点关注游戏【完美、三七、游族、世纪华通、掌趣、吉比特】等；2）影视板块，我们10月23日开始外发影视拐点系列报告提示监管环境边际改善，长视频方面，古装大剧《鹤唳华亭》《庆余年》均已陆续上线兑现我们前期观点，继续维持对头部平台及制片公司如【爱奇艺、芒果、华策、慈文、欢瑞】关注。电影板块，19Q4高增长为大概率事件，预期院线公司单季度业绩亮眼，春节档已定档影片约10部，影片阵容较强，票房增长有望延续，关注【横店、光线、万达、猫眼、华谊】等。

《有色|周观点：钴锂龙头有望充分受益新周期，关注经济预期带来基本金属修复》

1、锂钴龙头或开启新周期。供给端来看，20年西澳锂精矿的产量大幅低于预期是大概率事件。锂资源端出清有望加速，上周嘉能可Mutanda（2018年产量占比18.5%）提前的关停意味着未来两年全球钴供应将减少2.5万吨以上，加之嘉能可旗下的KCC产量持续不及预期，使得全球钴供应未来两年几乎无增长。需求端来看，2020年将是海外新能源汽车的元年，5G手机需求有望在2020年开始放量，保持超过100%的增速，同时单位带电量提升加速需求增长。锂钴的需求边际改善显现，龙头有望充分受益供给结构优化。推荐锂业龙头：天齐锂业和赣锋锂业。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。2、关注基本金属修复。中国制造业PMI重回枯荣线上方带来需求企稳预期建议关注：云南铜业、江西铜业和紫金矿业。Q4国内竣工数据的收敛可能带来地产后周期的电解铝价格中枢回升持续。关注云铝股份等。

《银行|12月策略：估值切换行情可期，首推光大银行》

19年9月及10月银行板块上涨7.5%，大幅跑赢同期沪深300的2.3%的涨幅。我们认为，这波银行股行情三大逻辑：估值低，估值切换；市场对经济过于悲观预期之修正；板块轮动。此后，10月份工业增加值、PPI等经济数据略差，影响市场预期，11月银行板块下跌1.3%。11月制造业PMI达50.2%，环比回升明显，经济阶段性企稳预期或升温。我们预计PPI或见底回升，经济企稳预期催化下，未来一年银行板块估值上看1倍20年PB，仍有较大空间。12月估值切换行情可期。据我们统计，2005年-2018年的14年间，有9年银行（中信）指数上涨，其中，06、12及14年的12月份月度涨幅超过30%。12月我们首推光大银行，三大逻辑：1）估值低，当前仅0.70倍PB（lf），修复到板块均值0.83倍PB（lf），有将近20%空间，莫低估其弹性；2）资产质量改善明显，不良高发行业贷款占比明显下降；3）信用卡业务发展较好，受益于低市场利率，业绩靓丽，3Q19营收/净利润增速达23.2/13.1%。

《商社|枫叶教育：收入+17%，调后净利+17%，引入枫叶世界学校课程开启新航道》

FY19 枫叶教育营收 15.70 亿人民币（下同），同比增长 17.1%。同时，公司公告已引入新的枫叶世界学校课程（MapleLeaf World School Program，世界学校课程」。枫叶作为国际教育龙头的实现优质成长，品牌及经验沉淀叠加异地扩张能力实现业绩稳定高速增长，未来在不新增学校情况下枫叶尚有近 1 倍的人数增长空间；同时其 PPP 轻资产模式成熟，有效减少学校前期投入进而加快复制减少折摊，定位中产实现客群广泛覆盖。我们预期公司FY20-21 年净利分别为 8.2 亿、9.9亿，对应 PE 分别为 9x、8x。

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证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2019年12月03日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号：S1110516090007

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